صرّح كبير الاستراتيجيين للاستثمار لدى Bitwise خوان ليون بأن سوق هبوط بيتكوين الحالي هو، بنيويًا، أخف ما سُجِّل على الإطلاق، مع هبوط بنسبة 50% مقارنةً بـ 78% في 2022 و84% في 2018. يعكس انخفاض حدّته تحوّلًا جوهريًا في قاعدة حاملي بيتكوين من مضاربين أفراد إلى مُخصِّصين مؤسسيين محترفين. ووفقًا لما قاله ليون لصحيفة The Block، أصبح العملاء المؤسسيون الآن يسألون عن نقاط الدخول وتحديد حجم المراكز بدلًا من السؤال عمّا إذا كانت العملات المشفرة ستنجو. ومنذ أبريل، شهدت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في شكل ETF تدفقات خارجة تجاوزت 4 مليارات دولار، بينما اجتذبت صناديق أسهم رقائق الذاكرة (memory-chip ETFs) نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة، وهي فجوة تتوقع Bitwise عكسها. وقد استمر سوق الهبوط الحالي قرابة ثمانية أشهر، مع تداول بيتكوين تحت متوسطها الحقيقي للسوق (True Market Mean) وأساس تكلفة حاملي الأجل القصير (Short-Term Holder Cost Basis) لمدة خمسة أشهر متتالية، وهو من أطول فترات “القيمة العميقة” في تاريخ الأصل وفق بيانات Glassnode.
هبوط بيتكوين يصل إلى 50% مقارنةً بـ 78% في 2022 و84% في 2018
يُعد هبوط بيتكوين الحالي بنسبة 50% أقل بكثير من التذبذب البالغ 78% في 2022 ومن الانخفاض البالغ 84% في 2018. وصف ليون ذلك بأنه “أخف سوق هبوط بنيوي” لبيتكوين على الإطلاق. وقد استمر هذا الدورة الحالية نحو ثمانية أشهر تقريبًا، بينما عملت أسواق الهبوط السابقة لمدة تتراوح بين 12 و13 شهرًا تقريبًا.
وتُظهر بيانات السلسلة (onchain) من Glassnode أن بيتكوين جرى تداولها تحت True Market Mean وShort-Term Holder Cost Basis لمدة خمسة أشهر متتالية. وقد بلغ ذروة تحقيق خسائر حاملي الأجل الطويل (long-term holder loss realization) مؤخرًا 280 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022، ويُشكّل الآن 43% من إجمالي القيمة المحققة على السلسلة (onchain)، مقارنةً بـ 15% في مطلع فبراير.
وبحسب Bitwise، انقسم العملاء المؤسسيون إلى معسكرين متميزين. فالمجموعة التي بنت مخصصات لبيتكوين خلال العامين الماضيين تعتبر التراجع فرصة شراء، وتستخدمه لإعادة موازنة المحافظ ومتوسط التكلفة بالدولار (dollar-cost average) عند أسعار أقل. وتمثل مجموعة ثانية صناديق كبيرة من رأس المال لم تستثمر بالكامل بعد، وهي تنتظر وضوحًا تنظيميًا أكبر قبل التحرك. وقال ليون: “في 2022، كان العملاء يسألون إن كانت العملات المشفرة ستنجو. وفي 2026، يسألون عن نقاط الدخول وتحديد حجم المراكز”.
يحل الحائزون المؤسسيون محل المضاربين الأفراد باعتبارهم القاعدة المهيمنة لبيتكوين
صرّح ليون بأن “قاع” سعر بيتكوين يرتفع مع كل سوق هبوط لاحق بسبب تغيير من يمتلك الأصل. وقال: “يرتفع القاع في كل دورة، وهذا ليس مصادفة. إنه ما يحدث عندما ينضج الأصل وينتقل الحائز الهامشي من مضارب أفراد إلى مُخصِّص محترف”.
ويملك المُخصِّصون المحترفون، بما في ذلك صناديق التقاعد ومديري الأصول والمكاتب العائلية، أفقًا زمنيًا أطول وتفويضات استثمارية تختلف عن المشترين الأفراد. ومع حلولهم محل مضاربي الأفراد باعتبارهم الحائزين المهيمنين، تستقر القيعان في كل دورة عند مستوى أعلى من سابقها.
وتشير عدة إشارات إلى القاع، وفقًا لليون، منها قراءات الزخم تحت مستوى التشبع بالبيع (oversold momentum)، وبحسب ما يقارب نصف حاملي بيتكوين الحاليين الغارقين في استثماراتهم، إلى جانب تجدد تراكمات الحائزين على المدى الطويل. وتُمثّل عمليات التدفق الخارجة القياسية لصناديق بيتكوين الفورية المتداولة في شكل ETF في يونيو، في تحليل ليون، نوعًا من “الاستسلام” لا “الهجر”.
وتُظهر بيانات Glassnode أن متوسط تدفقات صناديق بيتكوين الفورية في 30 يومًا انتقل إلى نظام تدفق خارجي شهري في منتصف مايو، وبلغ ذروته عند -193 مليون دولار يوميًا في أوائل يونيو، ثم خفَّ منذ ذلك الحين ليصل إلى نحو -89 مليون دولار يوميًا. وتظل أحجام التداول اليومية لصناديق ETF بين 650 مليون دولار و950 مليون دولار تقريبًا أقل بنسبة 80% عن ذروة بلغت 4.4 مليار دولار سُجِّلت في أكتوبر 2025. وأشار QCP Capital إلى أن تدفقات صناديق ETF انقلبت من قاع بلغ -691.7 مليون دولار في 25 يونيو إلى قيمة موجبة بلغت 265.7 مليون دولار في 6 يوليو.
طفرة الذكاء الاصطناعي تحوّل 12 مليار دولار إلى صناديق ETF لرقائق الذاكرة منذ أبريل
قال ليون إن “الحماس تجاه الذكاء الاصطناعي قد سحب مليارات الدولارات التي ربما كانت ستتدفق إلى العملات المشفرة”. ومنذ أبريل، اجتذبت صناديق ETF الخاصة برقائق الذاكرة نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة، بينما شهدت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في شكل ETF تدفقات خارجة بأكثر من 4 مليارات دولار.
وأبرز ليون أن مُعدّني بيتكوين يتوسعون في مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، ما يشير إلى أن الطلب على البنية التحتية للحوسبة حقيقي. أما الرؤية طويلة الأجل لدى Bitwise فهي أن الذكاء الاصطناعي والـcrypto سيصبحان أكثر تكاملًا، مع بدء أنظمة ذكاء اصطناعي “وكيلي” (agentic AI) بالاعتماد على الأموال القابلة للبرمجة، ومدفوعات “آلة إلى آلة”، ومسارات العملات المستقرة.
وتنطق منطقية ليون الدورية بأن توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي (capital expenditure) ستُستهلك بالكامل في النهاية، ومع انضغاط التقييمات النسبية، سيقوم المُخصِّصون بإعادة التدوير نحو أصول تبعد 50% عن قممها مع تحسن الأساسيات.
يبقى قانون الوضوح عالقًا قبل عطلة أغسطس
يظل قانون Clarity Act، الإطار التنظيمي الأمريكي الذي من شأنه أن يحدد كيفية تصنيف الأصول الرقمية وتداولها، عالقًا. وقال ليون إنه لا يتوقع أن يمر في الكونغرس قبل عطلة أغسطس.
وأضاف ليون: “ما يغيّره قانون Clarity Act هو بنية الإذن لرؤوس أموال مؤسسية جديدة بقيمة تريليونات الدولارات”. وغالبًا ما تعمل استثمارات مؤسسية كبيرة، بما في ذلك الصناديق الوقفية وصناديق الثروة السيادية ومديري الأصول الكبار، تحت تفويضات تتطلب يقينًا تنظيميًا قبل أن تتمكن من تخصيص أموال لفئات أصول جديدة.
نمو بنية سوق العملات المشفرة رغم ضعف الأسعار
قال كبير مسؤولي الاستثمار لدى Bitwise (CIO) مات هوغان الأسبوع الماضي إن سوق العملات المشفرة يقترب من نهاية سوق الهبوط الحالي. وأشار هوغان إلى البيع المكثف في أسهم Strategy’s STRC الممتازة بوصفه مرآة لنوع خفض الرافعة (deleveraging) في نهاية الدورة، والذي يسبق تاريخيًا بدايات أسواق صعود جديدة لبيتكوين.
وتحدد أحدث مراجعة Bitwise الفصلية لسوق العملات المشفرة (Crypto Market Review) استمرار نمو البنية التحتية المؤسسية، وتوسع الأصول الحقيقية المرمّزة (tokenized real-world assets)، وتبنّي شركات التمويل التقليدية، باعتبارها دلائل على أن الأساسيات الكامنة للصناعة تزداد قوة رغم واحد من أضعف الأرباع لأسعار العملات المشفرة في السنوات الأخيرة.
ولفت ليون إلى أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في 14 يوليو واجتماعات الاحتياطي الفيدرالي المقبلة تُعد نقاط بيانات رئيسية من المرجح أن تؤثر في المشهد الكلي (macro backdrop) للعملات المشفرة في الأسابيع المقبلة. وأدى تصاعد التوترات الجيوسياسية، بما في ذلك الأحداث الأخيرة في الشرق الأوسط، إلى إضافة عدم يقين إلى الأصول ذات المخاطر الأوسع.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يجعل سوق هبوط بيتكوين الحالي مختلفًا بنيويًا عن 2018 و2022؟
يُعد هبوط بيتكوين الحالي بنسبة 50% أقل بكثير من شدة التحول البالغة 78% في 2022 والانخفاض البالغ 84% في 2018. يصف كبير الاستراتيجيين للاستثمار لدى Bitwise خوان ليون ذلك بأنه “أخف سوق هبوط بنيوي” لبيتكوين على الإطلاق، ما يعكس تحولًا من عمليات البيع التي يقودها الأفراد إلى قاعدة حاملي أكثر احترافية، أقل عرضة لعمليات البيع الذعري.
كيف يستجيب المستثمرون المؤسسيون لتراجع بيتكوين الحالي؟
انقسم العملاء المؤسسيون إلى مجموعتين وفقًا لـ Bitwise. المجموعة التي لديها بالفعل مخصصات لبيتكوين خلال العامين الماضيين تستخدم التراجع لإعادة الموازنة ومتوسط التكلفة بالدولار عند أسعار أقل. وتمثل مجموعة ثانية صناديق كبيرة من رأس المال دون مراكز قائمة، وهي تنتظر وضوحًا تنظيميًا أكبر، وبالتحديد إقرار قانون Clarity Act، قبل ضخ رأس المال.
ما الأثر الذي أحدثته طفرة الذكاء الاصطناعي على تدفقات الاستثمار في بيتكوين؟
منذ أبريل، اجتذبت صناديق ETF لرقائق الذاكرة نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة، بينما شهدت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في شكل ETF تدفقات خارجة بأكثر من 4 مليارات دولار. قال خوان ليون إن “الحماس تجاه الذكاء الاصطناعي قد سحب مليارات الدولارات التي ربما كانت ستتدفق إلى العملات المشفرة”. وتتوقع Bitwise عكس هذا النمط بمجرد أن تتماشى توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي مع الواقع وتبحث الجهات المخصِّصة عن أصول مقيمة بأقل من قيمتها مع تحسن الأساسيات.
