أظهرت بيانات نشرتها بورصة كوريا في 25 يونيو أنه حتى 23 يونيو (عندما انخفض مؤشر KOSPI بنحو 10% في ذلك اليوم)، بلغ إجمالي الأصول المدارة (AUM) لـ 14 صندوقاً متداولاً (ETF) برافعة مالية مضاعفة لأسهم سامسونغ للإلكترونيات وSK هاينكس نحو 16 تريليون وون، مع حجم تداول يومي بلغ 15.7 تريليون وون. وأشار المحللون إلى أن "تأثير جاما القصيرة" الناجم عن إعادة التوازن الآلي للصناديق ذات الرافعة المالية أدى إلى تضخيم التقلبات في ذلك اليوم.
بيانات بورصة كوريا: 14 صندوق ETF برافعة مالية، 16 تريليون أصول، 15.7 تريليون حجم تداول
وفقاً للبيانات التي نشرتها بورصة كوريا في 25 يونيو، كانت الأرقام الرئيسية ليوم 23 يونيو كالتالي: 14 صندوق ETF برافعة مالية مضاعفة لأسهم سامسونغ للإلكترونيات وSK هاينكس؛ إجمالي AUM نحو 16 تريليون وون؛ حجم تداول يومي 15.7 تريليون وون (ما يعادل إجمالي AUM بالكامل تقريباً)؛ انخفاض سهمي الشركتين بنحو 12% خلال جلسة التداول؛ انخفاض صافي قيمة أصول الصناديق المرتبطة بنحو 25%.
تشكل القيمة السوقية لسهمي سامسونغ للإلكترونيات وSK هاينكس ما يقرب من نصف مؤشر KOSPI، بينما تتجاوز حصتهما من صافي الأرباح 70%، مما يجعل تأثيرهما على المؤشر مركزاً بدرجة عالية.
آلية جاما القصيرة: شرح دورة البيع الذاتية التعزيز لصناديق ETF ذات الرافعة المالية المزدوجة
"جاما القصيرة" هو مفهوم نشأ في سوق الخيارات، ويشير إلى خاصية الشراء أكثر عندما يرتفع سعر السهم والبيع أكثر عندما ينخفض؛ وتتمتع صناديق ETF ذات الرافعة المالية بهيكل مماثل. فبمثال صندوق برافعة مالية مضاعفة: بعد شراء صندوق بقيمة 100 مليون وون، يجب أن يحتفظ الصندوق بأسهم أو عقود آجلة بقيمة 200 مليون وون؛ وعندما ينخفض الأصل الأساسي، يجب على الصندوق تقليل مراكزه للحفاظ على نسبة الرافعة المستهدفة. وهذا يخلق دورة ذاتية التعزيز: "انخفاض سعر السهم → انخفاض أصول الصندوق → تقليل الحيازات → مزيد من البيع → انخفاض السهم مرة أخرى".
تقييم المحللين: الهيكل الذاتي التعزيز وتقلبات السوق التي يهيمن عليها العرض والطلب
قال نو دونغ-جي، الباحث في شركة شينهان للاستثمار في الأوراق المالية: "عندما ينخفض سعر الأصل الأساسي، يجب على صناديق ETF ذات الرافعة المزدوجة تقليل مراكزها في الأسهم والعقود الآجلة لتحقيق نسبة الرافعة المستهدفة. ورغم أن هذا لا يتطابق تماماً مع هيكل استراتيجية جاما القصيرة في سوق الخيارات، إلا أن تأثيره على السوق مشابه".
وأضاف: "قد يظهر هيكل ذاتي التعزيز، حيث يؤدي انخفاض سعر السهم إلى المزيد من البيع، وهذا البيع بدوره يسحب السعر للأسفل مرة أخرى". كما قال: "يمكن اعتبار الانخفاض الحاد الأخير ناتجاً بشكل أساسي عن تأثير العرض والطلب، وليس عن أرباح الشركات".
وشرح ها جاي-سوك، الباحث في شركة NH للاستثمار في الأوراق المالية: "في الآونة الأخيرة، مدفوعاً بالمستثمرين الأفراد، تطورت سوق صناديق ETF ذات الرافعة المالية لأسهم سامسونغ للإلكترونيات وSK هاينكس الفردية، بالإضافة إلى صناديق ETF التي تركز على شركات أشباه الموصلات الكبرى، بسرعة. ومع زيادة تركيز العرض والطلب على صناديق ETF، تزداد احتمالية استمرار قوة الأسهم الكبيرة، وسيتسع نطاق تقلبات السوق أيضاً".
الأسئلة الشائعة
هل يعني تأثير جاما القصيرة بالضرورة زيادة تقلبات السوق؟
وفقاً لتوضيح المحللين، هذا التأثير ليس حتمياً، لكنه يظهر في ظل ظروف معينة (انخفاض حاد في الأصل الأساسي وحجم كافٍ لصناديق ETF). السبب الخاص لسهمي سامسونغ للإلكترونيات وSK هاينكس هو أن قيمتهما السوقية تشكلان ما يقرب من نصف مؤشر KOSPI، وتتجاوز حصتهما من صافي الأرباح 70%، مما يجعل تأثير إعادة التوازن لصناديق ETF المرتبطة بهما ينتقل مباشرة إلى المؤشر بأكمله.
هل كان الانخفاض الكبير لمؤشر KOSPI في 23 يونيو ناتجاً بشكل أساسي عن إعادة توازن صناديق ETF؟
وفقاً لتقييم المحلل نو دونغ-جي، "يمكن اعتبار الانخفاض الحاد الأخير ناتجاً بشكل أساسي عن تأثير العرض والطلب، وليس عن أرباح الشركات"، مما يشير إلى أن اختلال التوازن بين العرض والطلب الناجم عن إعادة توازن صناديق ETF كان عاملاً مهماً، لكن المقال لم يستبعد تأثير عوامل سوقية أخرى.
ما هي الأصول التي تتركز عليها سوق صناديق ETF الكورية؟
وفقاً للتقرير، تجاوز صافي أصول صناديق ETF للأسهم المحلية 260 تريليون وون (بزيادة سنوية 78%)، وتشكل أحجام تداول صناديق ETF أكثر من 60% من مؤشر KOSPI، وتتركز بشكل كبير على المنتجات المرتبطة بسهمي سامسونغ للإلكترونيات وSK هاينكس؛ وهذا التركيز يجعل تقلبات قطاع أشباه الموصلات تنتقل مباشرة إلى السوق الإجمالي عبر آليات صناديق ETF.
