Las grandes tecnológicas están desplegando emisión de bonos fuera de balance para financiar la construcción de infraestructura de IA, según un informe del 13 de mayo del profesor de la Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Este enfoque de financiación permite a los hiperscalers recaudar capital para centros de datos y redes eléctricas sin registrar estas responsabilidades en sus balances; una práctica que van Nieuwerburgh advierte que está “reconfigurando la estructura de los mercados privados de capitales, incluidos los mercados de bonos”. El cambio se origina en los requisitos de capital para infraestructura de IA, que van Nieuwerburgh describe como “ampliándose a la mayor escala de la historia, superando los booms anteriores en ferrocarriles, electrificación y redes de telecomunicaciones”. Morgan Stanley estima que la necesidad total de financiación asciende a 2,9 billones de dólares, con más de la mitad prevista que provenga de financiación vía bonos (incluida la emisión directa y bonos fuera de balance) entre 2025 y 2028. Los métodos de financiación han suscitado preocupaciones sobre riesgos de estabilidad financiera, ya que los ratios reales de apalancamiento en proyectos individuales de infraestructura pueden alcanzar el 70-80% o más, muy por encima de los niveles de deuda corporativa comunicados.
Morgan Stanley estima una necesidad de financiación de 2,9 billones de dólares para infraestructura de IA hasta 2028
Morgan Stanley proyecta que cumplir la demanda adicional de computación de los hiperscalers requiere una financiación total de 2,9 billones de dólares, y que más de la mitad deberá recaudarse mediante financiación vía bonos entre 2025 y 2028. El banco de inversión estima que la relación entre capital y deuda para la inversión total es de aproximadamente 60:40. Van Nieuwerburgh señala que los hiperscalers han empezado a captar financiación mediante bonos, convirtiendo los enormes activos de centros de datos en una nueva clase de activo para los inversores en bonos.
Los hiperscalers adoptan un modelo “asset-light” mediante acuerdos de arrendamiento con SPV
Los hiperscalers se están desplazando a un modelo “asset-light” aprovechando sus calificaciones crediticias de grado de inversión para firmar acuerdos de arrendamiento a largo plazo con vehículos de propósito especial (SPVs), delegando la propiedad real de la construcción y la financiación en capital externo, según van Nieuwerburgh. Esta estructura permite a las empresas financiar porciones de la construcción de infraestructura de IA mediante financiación de bonos fuera de balance en lugar de la emisión convencional de bonos. El enfoque separa la propiedad, el control y la asunción de riesgos en formas que van Nieuwerburgh describe como la creación de “formas de arbitraje regulatorio y financiero”.
El apalancamiento a nivel de proyecto llega al 70-80% pese a los ratios de deuda corporativa
La relación 60:40 entre capital y deuda podría estar infravalorada, advierte van Nieuwerburgh. Explica que “cuando los hiperscalers recaudan directamente financiación para infraestructura a través de bonos corporativos no garantizados, pero las SPVs con acuerdos de arrendamiento a largo plazo emiten bonos fuera de balance respaldados por activos de infraestructura, el apalancamiento del proyecto puede subir al 70-80%”. Las instituciones financieras proporcionan con gusto límites de préstamo elevados (alto apalancamiento) que alcanzan el 70-80% del valor del activo para proyectos de construcción de infraestructura de SPV, como centros de datos, al considerarlos bienes inmuebles o proyectos de infraestructura seguros. Si bien la inversión total en infraestructura de IA podría mostrar una relación 60:40 entre capital y deuda, el apalancamiento real para proyectos aislados como edificios de centros de datos y redes eléctricas puede alcanzar el 70-80%.
El centro de datos Hyperion de Meta emitió bonos por 27.000 millones de dólares en octubre de 2025
El proyecto de financiación del centro de datos Hyperion de Meta representa uno de los mayores desarrollos de centros de datos con una inversión total que alcanza los 30.000 millones de dólares. Meta fue inicialmente la única propietaria, pero posteriormente vendió una participación del 80% a la firma de private equity Blue Owl por aproximadamente 2.500 millones de dólares. La joint venture resultante, Bayonet, emitió bonos por 27.000 millones de dólares en octubre de 2025 para captar financiación de deuda externa, marcando la mayor emisión única de deuda de project finance estructurada en la historia de EE. UU. La estructura de capital alcanzó aproximadamente un ratio de deuda del 90%, con deuda de 27.000 millones de dólares frente a un valor de los activos de 30.000 millones. Meta no registró este riesgo en su balance bajo las normas contables GAAP pese al apalancamiento real del 90%. Van Nieuwerburgh califica la transacción Hyperion-Meta como “un acuerdo innovador que podría convertirse en un modelo para la financiación de centros de datos de nueva generación”, demostrando “cómo la separación de la propiedad, el control y la asunción de riesgos crea formas de arbitraje regulatorio y financiero”.
Moody's informa compromisos de arrendamiento fuera de balance por 660.000 millones de dólares
Los hiperscalers mantienen aproximadamente 970.000 millones de dólares en compromisos de arrendamiento, con un estimado de 660.000 millones que no se reflejan en los estados financieros, según Moody's. Las empresas pueden evitar desembolsos de capital sustanciales y riesgos de deuda que podrían lastrar sus calificaciones crediticias y el valor de la equidad, recaudando fondos de proyectos fuera de los estados financieros. Van Nieuwerburgh señala que Meta se valora como una empresa de software de alto crecimiento en lugar de como un proveedor de infraestructura intensivo en capital, lo que le permite obtener múltiplos de valoración más altos en el mercado de valores. Advierte que “esta estructura incrementa el apalancamiento a nivel de activos y dispersa el riesgo a un amplio abanico de inversores, planteando preguntas sobre cómo medir y supervisar el riesgo dentro del sistema”. Van Nieuwerburgh añade que “la experiencia histórica con la expansión de infraestructura a gran escala sugiere que, cuando cambian las expectativas en todo el mercado durante periodos de crecimiento rápido e intensivo en capital, puede conducir a consecuencias financieramente significativas”.
Preguntas frecuentes
¿Qué método de financiación están usando las grandes tecnológicas para la infraestructura de IA según el informe del 13 de mayo?
Las grandes tecnológicas están usando la emisión de bonos fuera de balance a través de vehículos de propósito especial (SPVs) para financiar la construcción de infraestructura de IA, según el informe del 13 de mayo del profesor de la Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Los hiperscalers firman acuerdos de arrendamiento a largo plazo con SPVs mientras delegan la propiedad real del edificio y la financiación en capital externo, lo que les permite captar fondos sin registrar responsabilidades en sus balances.
¿Cuánto recaudó la joint venture Bayonet de Meta mediante emisión de bonos en octubre de 2025?
La joint venture Bayonet de Meta emitió bonos por 27.000 millones de dólares en octubre de 2025, marcando la mayor emisión única de deuda de project finance estructurada en la historia de EE. UU. El proyecto de centro de datos Hyperion tuvo una inversión total de 30.000 millones de dólares, lo que dio lugar a un ratio de deuda de aproximadamente 90%, aunque Meta no registró este riesgo en su balance bajo las normas contables GAAP.
¿Cuál es la escala estimada de los compromisos de arrendamiento fuera de balance de los hiperscalers según Moody's?
Los hiperscalers mantienen aproximadamente 970.000 millones de dólares en compromisos de arrendamiento, con un estimado de 660.000 millones que no se reflejan en los estados financieros, según los datos de Moody's citados en el informe.
