Ex director de BlackRock: el regreso del crédito privado reproduce la estructura de 2008; la concentración en acciones de IA plantea riesgos

El ex gerente de carteras de BlackRock y cofundador de Phinance Technologies, Ed Dowd, dijo en una entrevista con Kitco que el 45% de la capitalización bursátil del índice S&P 500 está vinculada al sector de la IA y que, con las valoraciones actuales, la tasa de retorno esperada para los próximos 10 años es cero. Dijo que el crédito privado empaquetado en valores con envoltorios de seguros y luego revendido a las compañías de seguros “suena muy parecido a la crisis financiera de 2008”.

Se activa el ciclo de incumplimiento crediticio: se estanca el crecimiento del crédito privado

Dowd indicó que el núcleo del giro de este ciclo no es la bolsa, sino el mercado de crédito; PIMCO ya había advertido meses atrás que el mercado se encuentra en la “fase inicial de un ciclo de incumplimientos crediticios”. Se estima que el crédito privado se expandió entre un 50% y un 75% en 2024-2025 debido a que los bancos comerciales prestaron en gran escala a instituciones financieras no bancarias; pero ahora ese crecimiento se ha estancado: algunos fondos están empezando a limitar los reembolsos y los inversores están exigiendo recuperar su dinero. Puso como ejemplo a Oracle, señalando que sus swaps de incumplimiento crediticio (CDS) están disparándose y sus acciones siguen bajo presión.

Dowd dijo que Wall Street está empaquetando fondos de crédito privado en valores con envoltorios de seguros para revenderlos a compañías de seguros, y que esa estructura “suena muy parecido a la crisis financiera de 2008”. Señaló que, una vez que se materialicen pérdidas, la presión recaerá en “las compañías de seguros, las gestoras de activos, las personas de alto patrimonio neto y los fondos de pensiones y donaciones”, no en los bancos comerciales.

El mercado inmobiliario casi congelado: 30% sobrevaluación, 9 meses de inventario de viviendas nuevas

Dowd estima que los precios de las viviendas en EE. UU. están sobrevaluados en conjunto en aproximadamente un 30%; afirmó que el mercado inmobiliario “básicamente ya está congelado”. El 75% de los agentes inmobiliarios no ha cerrado ni una sola operación en un año, y el inventario de viviendas nuevas equivale a unas 9 meses de oferta.

Los datos de la Oficina del Censo de EE. UU. muestran que en mayo el inventario de viviendas unifamiliares en construcción fue de 10,3 meses; los datos de NAHB indican que la proporción de constructores que bajaron precios superó por primera vez el 40%, con un descuento promedio de alrededor del 6%. Casi dos tercios de los constructores ofrecen incentivos como la compra de tasas hipotecarias con opciones de “buydown” (descuento de la tasa hipotecaria). Los datos de la Asociación de Banqueros Hipotecarios (MBA) y Cotality muestran que en el primer trimestre la tasa de inventario en cese de pagos (foreclosure) se elevó a 0,4%, el nivel más alto en seis años. El número de ceses de pagos activos aumentó alrededor de un 34% frente al año anterior.

El precio mediano de las viviendas nuevas en el 1T de 2026 fue de 403.200 dólares, por debajo de los 404.600 dólares de las viviendas usadas. Es el cuarto trimestre consecutivo en que las viviendas nuevas quedan por debajo de las usadas; varios consideran que esto representa, al menos desde 1974, la primera vez que ocurre de forma tan sostenida.

Riesgo por concentración en acciones de IA: 45% de la capitalización del S&P 500 relacionada con IA

Dowd dijo que el 45% de la capitalización del S&P 500 está vinculada a la IA y a sectores relacionados con la IA. Los semiconductores representan el 19% del S&P 500. Esta configuración tan estrecha de líderes del rendimiento es similar a la que se vio antes del estallido de la burbuja de internet y antes de la crisis de 2008. Considera que, con las valoraciones actuales, la rentabilidad bursátil esperada en los próximos 10 años “se prevé que será cero, incluidos los dividendos”.

Dowd enumeró cuatro factores que, a su juicio, harían que se detenga temporalmente el auge de la inversión de capital para IA:

Comercialización de modelos en China: modelos de bajo costo como Kimi (Moonshot) generan presión sobre la fijación de precios; Dowd mencionó en la entrevista que Moonshot está buscando financiación con una valoración de 50.000 millones de dólares.

Pausa en la inversión de las empresas: después de una sobreinversión a inicios de este año, las empresas empezaron a frenar la expansión.

El mercado crediticio exige retornos reales: los financiadores exigen ver retornos comerciales reales.

Falta de suministro de energía: la oferta de energía necesaria para respaldar nuevos centros de datos no alcanza el ritmo de la expansión.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es el objetivo a largo plazo de Ed Dowd para el oro y cuál es su postura actual?

El objetivo a largo plazo de Dowd es que el oro alcance alrededor de 10.000 dólares por onza antes o cerca de 2030. La lógica es que el enfriamiento global obliga a los bancos centrales de todo el mundo a aplicar una flexibilización cuantitativa a gran escala. Pero por ahora mantiene una postura cautelosa sobre el oro, ya que el precio del oro, desde su máximo récord de enero de este año, ha caído alrededor de un 27%. El lunes pasado llegó a caer por debajo de los 4.000 dólares. Prevén que un rebote de mayor magnitud se active después de que la Reserva Federal y las políticas fiscales intervengan.

¿Cuál cree Dowd que es el mayor riesgo del S&P 500 actual?

Dowd cree que alrededor del 45% de la capitalización del S&P 500 se concentra en IA y sectores relacionados con la IA, y que la proporción de semiconductores es del 19%. Ese patrón de concentración tan alto apareció históricamente antes del estallido de la burbuja de internet y antes de la crisis de 2008. Prevén que, con las valoraciones actuales, la rentabilidad de las acciones en los próximos 10 años “incluidos los dividendos se prevé que sea cero”, y que podría producirse un retroceso significativo del 40%-50%.

¿Qué recomienda Dowd a los inversores minoristas para asignar sus activos?

Dowd recomienda: que los metales preciosos (oro, plata) representen entre el 5% y el 10% de la cartera total; aumentar la proporción de efectivo (citó el ejemplo de que Warren Buffett y David Tepper mantienen un 40% en efectivo); que su propia posición es “sin acciones, solo efectivo, oro y bonos del Tesoro estadounidenses a largo plazo”. Para quienes tienen activos limitados, priorizar la preservación de los ingresos.