Las autoridades financieras de Corea del Sur enfrentan críticas por las medidas suplementarias para los fondos cotizados (ETF) apalancados sobre una sola acción, anunciadas el 16 de mayo, cuatro días después de que los legisladores pidieran una posible acción adicional. La Comisión de Servicios Financieros (FSC) elevó el requisito básico de depósito de 10 millones de KRW a efectivo de 30 millones de KRW y amplió la unidad de trading de 1 a 20 unidades para los productos que siguen a Samsung Electronics y SK Hynix. Las medidas buscan abordar la concentración del mercado, ya que la participación combinada de la capitalización bursátil de las dos acciones pasó del 34% al cierre del año pasado al 52% al 15 de julio, mientras que la capitalización bursátil de los 16 productos relacionados creció de 4,4 billones de KRW en su cotización el 27 de mayo a 11,9 billones de KRW al 15 de julio. Los participantes del mercado se preguntan si los umbrales anunciados frenarán efectivamente la demanda, ya que la actividad de trading se mantuvo en 12,3 billones de KRW el 20 de julio, similar a los 12,2 billones de KRW del día del anuncio.
Persiste la controversia por el depósito de efectivo de 30 millones de KRW mientras los legisladores piden medidas adicionales cuatro días después del anuncio
El Ministerio de Economía y Finanzas, la FSC, el Servicio de Supervisión Financiera y el Banco de Corea anunciaron las medidas suplementarias el 16 de mayo tras una reunión de monitoreo del mercado presidida por el Viceprimer Ministro para Asuntos Económicos. Los 16 productos de ETF apalancados sobre una sola acción y notas cotizadas (ETN) crecieron de 4,4 billones de KRW de capitalización bursátil en el momento de su cotización a 11,9 billones de KRW al 15 de julio. El volumen diario de trading aumentó de 10,4 billones de KRW a 13 billones de KRW durante el mismo periodo.
Las autoridades suspendieron los nuevos listados de productos y prohibieron la publicidad y los eventos promocionales para los productos existentes. El depósito básico para inversores minoristas individuales aumentará de 10 millones de KRW a efectivo de 30 millones de KRW, con efecto a partir del 5 de agosto. Como of 19 de agosto, ya no se aceptarán valores sustitutos, incluidos acciones, bonos y ETF generales. La unidad de trading para productos cotizados en el mercado local se ampliará de 1 unidad a 20 unidades, con implementación programada para noviembre después del desarrollo del sistema de corretaje.
La FSC estimó que la capitalización bursátil de los productos relacionados caería a entre 4 billones de KRW y 5 billones de KRW una vez que entren en efecto el aumento del depósito y la expansión de la unidad de trading. Sin embargo, los materiales divulgados no incluyeron una metodología detallada que muestre cómo se tuvo en cuenta la distribución de cuentas de inversionistas y los patrones de trading en el cálculo.
Los observadores del mercado cuestionaron si el umbral de 30 millones de KRW en efectivo es lo suficientemente alto como para desalentar la inversión. El requisito de operar con 20 unidades podría reducir el acceso para inversores de pequeña escala, pero no altera la estructura operativa ni los trades de rebalanceo de los propios productos apalancados.
La actividad de trading del 20 de julio, el primer día de trading después del anuncio, mostró poco enfriamiento. Los 16 productos apalancados e inversos sobre Samsung Electronics y SK Hynix registraron 12,3264 billones de KRW en volumen de trading, similar a los 12,1674 billones de KRW del día del anuncio del 16 de mayo.
Los legisladores del Partido Demócrata en el Comité de Política Nacional solicitaron durante una consulta partido-gobierno el 20 de julio que la FSC “monitoree el mercado con más intensidad y prepare medidas adicionales si es necesario”, según reportes. La solicitud reflejó el reconocimiento político de que las medidas existentes podrían resultar insuficientes.
La FSC no ofrece análisis empírico ni criterios específicos para activar acciones regulatorias adicionales
La FSC identificó el rebalanceo como el canal principal a través del cual los productos apalancados afectan a las acciones subyacentes. Según el ejemplo de la FSC, si la capitalización bursátil de un producto es de 10 billones de KRW y el precio del activo subyacente se mueve 3% en un día, podrían ocurrir aproximadamente trades de rebalanceo por 600 mil millones de KRW para mantener el múltiplo de seguimiento.
Sin embargo, esto representa una estimación teórica basada en el tamaño del producto y la volatilidad del activo subyacente. Evaluar el impacto real en el mercado requiere separar el volumen de trading de los ETF en el mercado bursátil de las transacciones de acciones subyacentes. No todas las operaciones de ETF de inversor a inversor se traducen en órdenes sobre acciones subyacentes, por lo que es necesaria una evaluación de los volúmenes de creación-reembolso y de las órdenes de cobertura y rebalanceo por parte de los gestores de activos y los proveedores de liquidez para medir el impacto en la volatilidad de Samsung Electronics y SK Hynix.
También debe aislarse la volatilidad impulsada por las condiciones de la industria global de semiconductores. De acuerdo con datos de la FSC, la volatilidad anualizada del precio de las acciones del 26 de mayo al 10 de julio alcanzó 131% para SanDisk con sede en EE. UU., 123% para Micron y 118% para Kioxia de Japón, superando la de SK Hynix (113%) y la de Samsung Electronics (96%). La FSC reconoció que las recientes fluctuaciones en acciones de semiconductores no pueden atribuirse únicamente a los productos apalancados domésticos sobre una sola acción.
Determinar el impacto de los productos apalancados requiere separar la volatilidad global de acciones de semiconductores de los efectos de la creación-reembolso y el rebalanceo de productos domésticos. Sin embargo, las autoridades solo presentaron los canales a través de los cuales los productos apalancados podrían amplificar la volatilidad y los volúmenes teóricos de trading, sin divulgar resultados cuantitativos sobre la contribución real a la volatilidad de Samsung Electronics y SK Hynix.
Los criterios para introducir medidas adicionales siguen sin estar claros. Un funcionario de la FSC le dijo a The Fact que, cuando se le preguntó sobre la posibilidad de medidas adicionales, “es difícil responder. Sin embargo, si la situación no se estabiliza, es consistente con el sentido común que se introduzcan medidas adicionales”.
Sobre los criterios para determinar la inestabilidad del mercado, el funcionario explicó: “No hay una respuesta única correcta; debe abordarse con sentido común general. Es un asunto de juicio profesional”. La FSC no especificó qué métricas entre la capitalización bursátil del producto, el volumen de trading, el error de seguimiento y la volatilidad de las acciones subyacentes deberían alcanzar qué niveles para constituir una estabilización del mercado.
Un funcionario de la industria de inversiones financieras afirmó: “Dado que la primera medida enfrenta presión para revisión antes de implementarse, las autoridades financieras necesitan aclarar los objetivos y los criterios de evaluación de las medidas existentes antes de añadir regulaciones. Sin análisis empírico del impacto en el mercado y criterios claros para activar regulaciones adicionales, la adición repetida de medidas podría aumentar la incertidumbre de la política en lugar de estabilizar el mercado”.
Preguntas frecuentes
¿Por qué las autoridades de Corea del Sur anunciaron medidas suplementarias para ETF apalancados sobre una sola acción el 16 de mayo?
Las autoridades anunciaron las medidas para abordar preocupaciones por el rápido crecimiento y la concentración del mercado. Los 16 productos que siguen a Samsung Electronics y SK Hynix crecieron de 4,4 billones de KRW en capitalización bursátil al momento de su cotización el 27 de mayo a 11,9 billones de KRW al 15 de julio, mientras que la participación conjunta de la capitalización bursátil de las dos acciones en el KOSPI subió del 34% al cierre del año pasado al 52% al 15 de julio.
¿Qué criterios utilizará la FSC para determinar si se necesitan medidas regulatorias adicionales?
La FSC no ha proporcionado criterios específicos. Un funcionario de la FSC señaló que determinar la inestabilidad del mercado es “un asunto de juicio profesional” y debe “abordarse con sentido común general”, sin especificar umbrales para la capitalización bursátil del producto, el volumen de trading o la volatilidad de las acciones subyacentes que desencadenarían nuevas acciones.
