Los puntos de swap de divisas (FX) de Corea del Sur se dispararon a territorio positivo en todos los vencimientos el día de negociación anterior, marcando la primera vez que el vencimiento de 1 mes cerró en un rango positivo desde el 2 de junio de 2022. El punto de swap FX a 1 mes cerró en +0,20 won en Seoul Foreign Exchange Brokerage y en +0,10 won en Korea Money Brokerage, según los datos de Yonhap Infomax Excel. Los participantes del mercado atribuyen el repunte a la financiación mediante American Depositary Receipt (ADR) de SK Hynix y al aumento del volumen de operaciones de exportación que aporta liquidez en dólares, pero los dealers subrayan que estos factores por sí solos no pueden explicar la elevada volatilidad. El desequilibrio se origina en disparidades institucionales en la liquidez en won: las firmas de valores mantienen fondos excedentes, mientras los bancos extranjeros afrontan escasez, lo que impide una circulación eficiente del capital en el mercado monetario.
FX Swap Points Record First Positive Close in Four Years
El punto de swap FX a 1 mes cerró en +0,20 won en Seoul Foreign Exchange Brokerage y en +0,10 won en Korea Money Brokerage el día de negociación anterior, según los datos de Yonhap Infomax Excel. Esto marcó el primer cierre positivo para el vencimiento de 1 mes desde el 2 de junio de 2022, aproximadamente 4 años y 2 meses antes.
Los vencimientos de corto plazo mostraron fortaleza generalizada el mismo día. El vencimiento de 1 semana cotizó en +0,30 won, mientras que los vencimientos ultra-corto plazo overnight (O/N) y tomorrow-next (T/N) se cotizaron en +0,080 won y +0,010 won, respectivamente. La fortaleza en los instrumentos de corto plazo se extendió a todos los vencimientos.
Dealers Cite Won Liquidity Imbalance as Primary Driver
Los participantes del mercado señalaron la financiación relacionada con ADR de SK Hynix y el volumen de operaciones de exportación como factores que contribuyeron a una liquidez abundante en dólares. Sin embargo, un dealer de swaps en Foreign Bank A dijo: “Si bien la liquidez en dólares ha aumentado significativamente recientemente, el dólar es una divisa global y puede fluir hacia algún lugar si hay abundancia. Es difícil explicar el movimiento actual solo a través del suministro de dólares de SK Hynix”.
El dealer recalcó que las distorsiones del mercado en won son el problema mayor: “El won sobra en algunas áreas y falta en otras, pero el problema más grande es que los fondos no están circulando bien. Las firmas de valores parecen tener un excedente de won, pero los bancos extranjeros afrontan escasez”.
El dealer estimó la distribución del impacto en “70% por distorsiones en el mercado de won y 30% por la influencia de SK Hynix”, señalando desequilibrios donde “el won sobra en el mercado de repo, pero es insuficiente en el mercado de call”.
Un dealer de swaps en Bank B describió la negociación del día anterior: “Las compras (bids) fueron realmente fuertes. No hubo muchas operaciones de oferta (offer) y, en general, todos los vencimientos se estaban elevando”. El dealer añadió: “Hubo posiciones cortas en won en el tramo corto y el día de requisitos de reservas no está lejos. Como los instrumentos de corto plazo subieron significativamente, también se vieron afectados los instrumentos de largo plazo, y creo que hay potencial para nuevos incrementos”.
Un dealer de swaps en Bank C diagnosticó la situación: “En la primera mitad, hubo una tendencia fuerte a que los swaps se volvieran más ‘biddy’ de cara al fin de mes, y eso, junto con factores fuertes como grandes volúmenes de negociación que incluyen a SK Hynix, se combinó”. El dealer explicó: “Cuando sube el spot, los volúmenes de negociación vuelven a aparecer y el flujo de compras de dólares en el exterior puede repetirse. Una vez que ocurre esta distorsión entre oferta y demanda, no se resuelve fácilmente”.
Market Volatility Raises Concerns Over Market-Making Activity
El problema se centra en que los instrumentos de corto plazo se desvían significativamente de los precios teóricos a pesar de la ausencia de fechas especiales de liquidación, como el cierre de fin de trimestre o fin de semestre. Al final del mes anterior, los vencimientos ultra-corto plazo de los swaps FX también se dispararon debido a desequilibrios entre oferta y demanda en el mercado de financiación en divisas extranjeras. El día 29 del mes anterior, T/N cerró en +0,60 won en ambas firmas de corretaje, y al día siguiente O/N superó temporalmente +1,00 won.
Ese episodio se interpretó como una concentración de la demanda de financiación en won en firmas de valores y bancos extranjeros, ya que coincidieron el fin de semestre y el fin de trimestre. Los precios de los vencimientos ultra-corto plazo parecieron estabilizarse rápidamente cuando el calendario pasó a julio.
El dealer de Foreign Bank A señaló: “Es raro ver una volatilidad así en instrumentos de corto plazo en mercados globales cuando no es una fecha especial de liquidación. Cuando la base de la tasa overnight tiembla, los participantes que hacen mercado en instrumentos de plazo no pueden calibrar precios adecuados”.
Hay preocupaciones de que el aumento de la volatilidad de precios en los vencimientos ultra-corto plazo podría crear un ciclo vicioso en el que los dealers se vuelvan reacios a cotizar activamente instrumentos de plazo, lo que llevaría a una liquidez de mercado más delgada y a una volatilidad más amplia.
Algunos críticos argumentan que la gestión de liquidez en won del Bank of Korea no ha logrado resolver de forma suficiente los desequilibrios entre oferta y demanda de financiación institucionales, afectando el mercado de swaps FX. El dealer de Bank C dijo: “Este nivel de volatilidad no es normal. El mercado está distorsionado y parece que los compradores están juzgando mal algo o comprando a precios altos porque no tienen otra opción”.
El dealer añadió: “En particular en Asia, los dólares no son escasos, así que la tendencia fuerte no parece que vaya a resolverse fácilmente. El mes pasado, los vencimientos ultra-corto plazo se negociaron en niveles altos y se liquidaron en un solo día, pero como las distorsiones de los swaps no se resuelven fácilmente, debemos dejar abierta la posibilidad de incrementos adicionales”.
FAQ
¿Qué causó que los puntos de swap FX de Corea del Sur pasaran a ser positivos?
Los puntos de swap FX de Corea del Sur pasaron a ser positivos debido a una combinación de la financiación vía ADR de SK Hynix, el aumento del volumen de operaciones de exportación que suministra liquidez en dólares y desequilibrios institucionales en la liquidez en won. Los dealers señalaron que las firmas de valores mantienen won excedente mientras los bancos extranjeros afrontan escasez, lo que impide una circulación eficiente del capital.
¿Cuándo cerró por última vez el swap FX de 1 mes en territorio positivo antes de este episodio?
El swap FX de 1 mes cerró por última vez en territorio positivo el 2 de junio de 2022, aproximadamente 4 años y 2 meses antes del reciente cierre positivo de +0,20 won (Seoul Foreign Exchange Brokerage) y +0,10 won (Korea Money Brokerage).
¿Cómo afecta la volatilidad de los swaps FX a la actividad de creación de mercado?
La volatilidad aumentada en los swaps FX de vencimiento ultra-corto plazo dificulta que los dealers determinen precios adecuados para los instrumentos de plazo, lo que podría hacer que se vuelvan reacios a cotizar precios activamente. Esto puede llevar a una liquidez de mercado más delgada y a crear un ciclo vicioso de volatilidad ampliada, según los dealers entrevistados.
