Le principal économiste américain de Natixis, Christopher Hodge (ancien principal économiste de la Réserve fédérale de New York), a déclaré que l’inflation sera le principal sujet d’attention pour le reste de l’année 2026 de la Fed, mais cela ne signifie pas que la politique monétaire va immédiatement s’inverser ; son scénario de référence inclut une « pause prolongée » tout au long de 2026, et prévoit que la Fed, menée par Warsh, continuera à maintenir les taux inchangés.
L’évaluation de Hodge sur l’inflation : 35 % du poids dans l’immobilier, dynamique centrale qui ne s’intensifie pas clairement
D’après l’analyse de Hodge, les principaux indicateurs macroéconomiques qui étayent la décision de ne pas relever les taux sur l’année sont les suivants : le logement représente environ 35 % du panier du CPI, ce qui en fait le plus grand facteur unique influençant la trajectoire de l’inflation ; les indicateurs en temps réel montrent que l’inflation liée au logement restera modérée dans les prochains mois, voire se tassera légèrement ; la croissance des salaires se situe autour de 3 % à 3,5 %, un niveau cohérent avec l’objectif d’inflation d’environ 2 %, et ne met pas en évidence de pression inflationniste secondaire liée aux salaires.
Hodge souligne que la pression sur les prix observée au cours des deux dernières années provenait principalement de facteurs exogènes tels que les droits de douane et les chocs énergétiques ; la Fed doit donc distinguer les « chocs exogènes ponctuels » des « dynamiques inflationnistes générées en interne », et pour le moment, cette dernière ne s’intensifie pas clairement ; la hausse de taux de juillet « n’est pas dans le scénario actuel », car « si on ne l’a pas fait en juin, on ne le fera pas en juillet ».
Les contraintes potentielles sur la politique liées à la posture “faucon” de Warsh : risque de scénario où deux CPI dépassent les attentes
D’après l’avertissement de Hodge, si Warsh adopte trop tôt une posture trop faucon, cela pourrait créer des contraintes politiques à l’avenir : si les deux prochaines lectures de l’inflation CPI dépassent les attentes, la Fed sera-t-elle contrainte d’agir du fait d’une position antérieure trop ferme ? C’est une question ouverte.
Hodge mentionne aussi que, tout au long de sa carrière, Warsh a globalement été plutôt faucon ; ses prises de position récentes ressemblent davantage à un « retour à son positionnement habituel » qu’à une simple démarche destinée à prouver une indépendance vis-à-vis de Trump. Warsh s’est montré plus “colombe” lors de ses deux candidatures au poste de président de la Fed, en 2017 et en 2025, mais Hodge estime que cela relevait davantage d’une adaptation au public visé ; ses déclarations récentes pourraient effectivement créer certaines tensions entre Warsh et ses collègues, mais, à long terme, cela relève d’un « retour à la moyenne ».
Questions fréquentes
Pourquoi Hodge prévoit-il que la Fed conservera les taux inchangés sur l’ensemble de 2026 ?
D’après les explications de Hodge, l’argument central est le suivant : l’inflation liée au logement (35 % du CPI) devrait rester modérée dans les prochains mois ; la croissance des salaires (3 %-3,5 %) est conforme à l’objectif d’inflation de 2 % ; et depuis le FOMC de juin, le core PCE a été meilleur que prévu, les prix du pétrole reculent et les créations d’emplois hors secteur agricole sont en dessous des attentes, autant d’éléments qui ne soutiennent pas une hausse des taux. Avant de comprendre plus clairement comment des chocs exogènes comme les droits de douane et l’énergie se transmettent à l’inflation sous-jacente, adopter une posture d’attente est plus prudent. Il s’agit de la prévision personnelle de Hodge, qui ne constitue pas un conseil en investissement.
Pourquoi la posture faucon de Warsh est-elle considérée comme un risque potentiel ?
D’après l’avertissement de Hodge, si le positionnement ferme de Warsh au début de son mandat a fait monter les anticipations du marché, alors lorsque les deux prochaines lectures CPI dépasseront les attentes, la Fed pourrait se retrouver sous une pression l’incitant à relever les taux. Les données mensuelles sont elles-mêmes sujettes à de fortes variations ; dans un contexte d’anticipations faucon plus marquées, si l’inflation repart à la hausse, la Fed pourra-t-elle encore choisir de ne pas augmenter les taux ? Là encore, c’est une question ouverte. Il s’agit de l’analyse personnelle de Hodge, qui ne constitue pas un conseil en investissement.
Comment Hodge évalue-t-il la tendance aux banques centrales mondiales qui augmentent leurs achats d’or et à la dédollarisation ?
D’après les explications de Hodge, la guerre en Ukraine en 2022 a été un catalyseur de l’accélération de la dédollarisation et des achats d’or dans différents pays, mais l’incertitude liée à la politique américaine elle-même (notamment la politique commerciale et de sanctions) en est la cause fondamentale, et continue de soutenir cette tendance. Le schéma le plus courant consiste à ne plus renouveler les investissements via les positions en dollars, un peu comme une « sortie discrète », plutôt qu’à procéder à une cession massive d’actifs libellés en dollars. Hodge estime que la vigueur du secteur privé américain continuera de soutenir le dollar, mais que la demande pour les actifs officiels pourrait légèrement s’affaiblir.
