Strategy memperkenalkan Digital Credit Capital Framework saat Farside Investors menantang stabilitas mekanisme penetapan harga keamanan preferen STRC. Farside berpendapat bahwa desain STRC—yang awalnya diterbitkan sekitar 100 dolar AS dengan mekanisme penyesuaian dividen yang dimaksudkan untuk mengembalikan harga ke level tersebut—menciptakan lingkaran umpan balik berbahaya di mana menaikkan kupon untuk mendukung harga yang turun dapat meningkatkan tekanan kas dan semakin melemahkan kepercayaan investor. Kritik berpusat pada kupon diskresioner STRC sebesar 11,5%, yang dapat diturunkan Strategy sebesar 25 basis poin setiap bulan hingga SOFR (sekitar 3,6%), menciptakan rentang valuasi dari 55 dolar AS hingga 144 dolar AS tergantung asumsi kupon. STRC baru-baru ini diperdagangkan di dekat 75 dolar AS sebelum rebound ke 86 dolar AS, sekitar 25% di bawah target 100 dolar AS, menunjukkan bahwa mekanisme stabilitas tidak lagi berfungsi seperti yang diharapkan. Analisis ini hadir saat Strategy beralih dari akumulasi bitcoin murni ke manajemen kas aktif, mengotorisasi penjualan bitcoin, membangun cadangan dolar AS, menaikkan dividen STRC menjadi 12%, dan menerapkan program pembelian kembali—sebuah transisi yang menandai pemegang bitcoin korporat terbesar beralih dari pembeli satu arah menjadi calon penjual.
Farside Mengidentifikasi Kesenjangan Valuasi dalam Struktur Kupon STRC
Farside Investors menyatakan bahwa meminjam pada 11,5% untuk membeli bitcoin tampak tidak menarik secara fundamental keuangan. Analisis firma menunjukkan bahwa jika investor mengasumsikan STRC terus membayar dividen 11,5% secara penuh, instrumen tersebut dinilai sekitar 144 dolar AS dengan menggunakan tingkat diskonto 8%. STRC bukanlah obligasi dengan tingkat bunga tetap—Strategy mempertahankan hak untuk menurunkan kupon sebesar 25 basis poin setiap bulan, berpotensi hingga SOFR, yang dikutip Farside sekitar 3,6%. Di bawah asumsi itu, instrumen tersebut dinilai sekitar 55 dolar AS. Kesenjangan ini menjelaskan mengapa STRC sulit diberi harga, karena diterbitkan sekitar 100 dolar AS, yang berarti investor membeli ketidakpastian atas kebijakan kupon masa depan dan kredibilitas mekanisme stabilitas harga. Farside mencatat bahwa kupon bersifat diskresioner, bukan otomatis, memberi Strategy fleksibilitas tetapi menciptakan ketidakpastian valuasi bagi investor. Firma berargumen bahwa jika investor menjadi lebih khawatir tentang risiko kredit Strategy, STRC bisa turun, dan menaikkan dividen untuk mendukung harga kemudian dapat meningkatkan tekanan kas dan semakin melemahkan kepercayaan.
Strategy Mengotorisasi Penjualan Bitcoin dan Cadangan Dolar di Bawah Kerangka Baru
Strategy mengadopsi Digital Credit Capital Framework yang mencakup pembangunan cadangan dolar AS, menaikkan dividen STRC menjadi 12%, membeli kembali sekuritas preferen dengan diskon, dan mengotorisasi penjualan bitcoin untuk membantu mendanai dividen dan cadangan. Perusahaan telah beralih dari menerbitkan ekuitas dengan premi terhadap kepemilikan bitcoinnya dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak BTC. Dengan saham yang sekarang diperdagangkan lebih dekat dengan nilai kepemilikannya, pendekatan itu menjadi kurang efektif. Andrei Grachev, mitra pengelola di DWF Labs, menggambarkan perubahan tersebut sebagai pergeseran yang dikelola bukan penjualan besar-besaran, dengan menyatakan bahwa Strategy "mengubahnya dari cadangan yang Anda simpan dan tidak pernah disentuh, menjadi satu yang Anda kelola secara aktif, menjual, membeli kembali, dan mendanai ketika itu mendukung neraca." Ia mencatat aset tetap menjadi pusat sementara disiplin di sekitarnya berubah total. Kerangka tersebut menandai transisi dari akumulasi dengan biaya berapa pun menuju disiplin neraca dan manajemen likuiditas.
Farside Mengusulkan Pembelian Kembali STRC atau Transisi Kupon Terikat SOFR
Farside Investors mengidentifikasi dua solusi jangka panjang: beli kembali STRC atau tinggalkan mekanisme stabilitas harga dan pindahkan kupon menuju SOFR. Firma menyatakan bahwa tidak melakukan apa pun mungkin lebih mudah dalam jangka pendek tetapi hanya menunda masalah. Farside mendesak Strategy untuk menerapkan pembelian kembali atau beralih menuju SOFR untuk mengatasi ketidakpastian valuasi. Analisis menekankan bahwa untuk perusahaan treasury bitcoin, pasar bergerak dari akumulasi dengan biaya berapa pun menuju disiplin neraca, manajemen likuiditas, dan kepercayaan investor.
Tanya Jawab
Apa yang dikatakan Farside Investors tentang mekanisme harga STRC Strategy?
Farside Investors berargumen bahwa mekanisme stabilitas harga STRC pada dasarnya tidak stabil karena menaikkan dividen untuk mendukung harga yang turun dapat meningkatkan tekanan kas dan semakin melemahkan kepercayaan investor, menciptakan lingkaran umpan balik berbahaya.
Mengapa STRC memiliki rentang valuasi yang begitu lebar?
Valuasi STRC berkisar dari sekitar 55 dolar AS hingga 144 dolar AS karena Strategy dapat menurunkan kupon diskresioner 11,5% sebesar 25 basis poin setiap bulan hingga SOFR (sekitar 3,6%), dan investor harus memperhitungkan ketidakpastian atas kebijakan kupon masa depan saat memberi harga instrumen.
Perubahan apa yang diumumkan Strategy dalam Digital Credit Capital Framework-nya?
Strategy mengumumkan rencana untuk membangun cadangan dolar AS, menaikkan dividen STRC menjadi 12%, membeli kembali sekuritas preferen dengan diskon, dan mengotorisasi penjualan bitcoin untuk mendanai dividen dan cadangan, menandai pergeseran dari akumulasi murni ke manajemen kas aktif.
