米商品先物取引委員会（CFTC）は7月9日、7月10日から即座に24時間取引を可能にするはずだったCMEの原油先物契約を、自主認証によるものとして差し止めた。CFTCは、エネルギー市場における24/7の先物取引と関連リスクについて24時間体制のパブリック・コメント手続きが進行しているにもかかわらず、CMEが7月8日に同契約を自己認証（self-certify）するための申請を行ったと述べた。この動きは、伝統的なエネルギー・デリバティブが、暗号資産市場ですでに一般的な24/7取引モデルを採用すべきかどうかをめぐる争いを激化させる。原油は、地政学的リスクや供給リスクを管理するために、生産者、精製業者、航空会社、ヘッジファンド、小口投資家が用いる世界でも最重要級のマクロ契約の1つだ。
CFTCがオープン・コメント期間中のCME提出を指摘
CFTCは6月22日、標準的な先物契約を原油を含む24/7取引に拡張すべきかどうかについて、一般からの意見を求める要請を出したとした。同じ要請では、原油などの現物引渡しまたは保管可能なエネルギー商品を参照する「ペチュアル（perpetual）」契約に関する見解も求めていた。官報（Federal Register）の告知ではコメント期限を7月27日としており、CMEの7月8日の自己認証は、審査プロセスがまだ開かれている最中に行われたことになる。
マイケル・S・セリグ委員長は、資産クラスをまたぐ24/7先物取引が、商品取引所法（Commodity Exchange Act）の下での法定「コア・プリンシプル（Core Principles）」と整合するかどうかを、同庁はなお評価していると述べた。「私が繰り返し述べてきたとおり、私たちは24/7取引に“万能の一律アプローチ”は取っていない。CMEが、当事者となる重大な論点についての委員会による合理的な分析を無視する判断をしたことはまったく不適切であり、認証を差し止めるための委員会の措置を必要とする。委員会は、画期的な新規契約を上場させようとする前に、想定される法的論点に対処するために、取引所が当局のスタッフと協働することを奨励する」とセリグ氏は述べた。
自己認証プロセスが規制上の差し止めを引き起こす
CFTCの規則では、取引所は規則40.2に基づく自己認証によって契約を上場できるか、規則40.3に基づき正式な委員会の審査と承認を求めることができる。CMEは当局の説明によれば、両方の規定に基づいて別々に提出を行った。40.2の提出を差し止めることで、CFTCは、委員会がレビューを完了する前にCMEが当該契約を立ち上げることを妨げている。当局は、同庁は40.3の権限に基づいて、当該商品が商品取引所法およびCFTCの規制に適合するかどうかを、全面的にレビューすると述べた。
自己認証はスピードを可能にするが、規制当局に対し、当該商品が未解決の法的問題または市場構造上の問題を提起していると同当局が考える場合には、迅速に介入するよう圧力もかかる。今回、当該商品は翌日には稼働していた可能性があったため、CFTCは行動した。
原油市場は物理的サプライチェーンのため暗号資産と異なる
CMEはすでにデジタル資産での継続取引へ向けて動いている。同社の最初の24/7暗号先物の週末では、7,200件の契約と、名目取引高（notional volume）5,000万ドルが計上されており、規制されたデリバティブの取引所が、基礎となる資産が決してクローズしない市場に適応しようとしていることを示している。
しかし原油は別だ。エネルギー先物は、物理的なサプライチェーン、保管の制約、配送（デリバリー）の仕組み、精製需要、海運の混乱、政府の意思決定と結びついている。原油の週末の価格変動は、実際の地政学的な展開を反映することもあるが、標準的な取引時間帯に比べて、人員、流動性、監視体制のカバーが薄いときにも起こり得る。
CFTCの6月のコメント募集では、価格の信頼性、市場の健全性、清算（clearing）、決済（settlement）、顧客保護、そして基礎となる物理的なエネルギー市場への影響についてデータを求めた。これらの問いは、「トレーダーがより多くの時間を望んでいるかどうか」だけではない。価格発見を損なわず、また運用上のリスクを高めずに、継続取引を市場が支えられるかどうかに関わるものだ。
差し止めは、より広範なペチュアル先物をめぐる規制上の争いのただ中で発生
今回の差し止めは、米国のデリバティブ市場が、暗号資産や予測市場に関連する構造をどれほど迅速に採用すべきかについての、より大きな対立の真っただ中にも位置する。CMEは、米国におけるペチュアル先物の承認をめぐってCFTCを訴えている。一方でKalshiは、金、FX、エネルギーに結びついた商品へさらに踏み込んでいる。この争いはすでに、新しい契約設計を先物、スワップ、あるいは別の何かとして扱うべきかどうかという論点を提起している。
CMEにとっては、商業的な論理が明確だ。小口のトレーダーは、地政学的な出来事が原油、金、暗号資産を伝統的な取引時間外にも動かすような場面では、市場がリアルタイムに反応することをますます期待している。CFTCにとっては、規制された先物市場が、断片化した流動性、レバレッジによるストレス、そして不均一な顧客保護といった、オフショアの暗号資産取引の最も弱い特徴を持ち込むことなく、アクセスを拡張できるかどうかが問題だ。
FAQ
CFTCは7月9日に何をしたの？
CFTCは、7月10日から24時間取引を可能にするはずだったCMEの自己認証済み原油先物契約を差し止めた。当局によれば、CMEは24/7先物取引に関する積極的なパブリック・コメント手続きが進行しているにもかかわらず、7月8日に同契約を自己認証するために申請した。
なぜCFTCはCMEの24/7原油先物契約を妨げたの？
CFTCは、当局のパブリック・コメント期間がまだ開かれている最中の7月8日にCMEが自己認証を申請したと述べた。CFTCは6月22日にコメント要請を出し、期限は7月27日だった。同じくマイケル・S・セリグ委員長は、CMEの「委員会が進行中の審査プロセスを無視する」判断は、まったく不適切だと述べた。
24/7の原油取引は24/7の暗号資産取引とどう違う？
原油先物は物理的なサプライチェーン、保管の制約、配送の仕組み、精製需要、政府の意思決定に結びついている。一方で暗号資産市場は、物理的な引渡しの要件がない。CFTCの6月のコメント要請は、エネルギー市場に特有の、価格の信頼性、市場の健全性、清算、決済、顧客保護に関するデータを求めた。
