FRB議長ウォーシュが議会証言でフォワードガイダンスを終了

連邦準備制度理事会（FRB）の新議長であるケビン・ウォーシュは、先週議会で証言し、FRBの今後のガイダンスを抑制し、コミュニケーションの透明性を高める方針を確認した。これは、前任のジェローム・パウエルのやり方からの大きな転換だ。ウォーシュは、今後の会合に関する予測を示すことは、FRBが事前の判断を裏づけるデータだけを受け入れ、それ以外の情報を退けるという確認バイアスを生み出すリスクがあると述べた。この変化は、年8回のFOMC記者会見と、サプライズを防ぐための非公式チャネルを通じた積極的な市場シグナリングが特徴だったパウエル時代とは対照的だ。

パウエルは年8回に拡大したFOMC記者会見

ジェローム・パウエルは、在任中にFOMCの記者会見を、ジャネット・イエレンの年4回から年8回のセッションへと増やした。イエレンは、経済見通し（SEP）が公表される四半期ごとの会合でのみ記者会見を行い、残り4回の会合については声明のみを出していた。パウエルはまた、ウォール・ストリート・ジャーナルのFRB記者であるニック・ティミラオスを、ブラックアウト期間（公表制限期間）に先立って政策転換を示すための非公式なチャネルとして活用した。2024年9月、ティミラオスは、会合の2日前に50ベーシス・ポイントの利下げを示唆するため、パウエル元上級顧問ジョン・フォーストに言及した。2022年6月には、ティミラオスがFOMCの決定のわずか2日前に75ベーシス・ポイントの利上げを事前に予告していた。

ウォーシュは議会の公聴会でフォワード・ガイダンスに反対して証言した

ウォーシュは先週、下院で「ボールとストライクを見分けるには、コミュニケーションにやや慎重な姿勢を取る方がよい」と述べた。さらに、「いまから2週間後の会合で何をするのか、あるいは年内の残りの期間で何をするのかについて予測を示せば、私たちが事前の判断に合う情報だけを受け入れ、合わない情報を拒むという状況に陥るおそれがある」と付け加えた。ウォーシュはまた、ドットプロットは不要だとも述べた。直近のFOMC会合では、フォワード・ガイダンスを提示しなかった。ウォーシュは、自身のモデルとして元FRB議長のアラン・グリーンスパンを挙げている。グリーンスパンは不必要な発言をすることがまれで、市場に対しては、短いケースブリーフケースのサイズといった間接的な指標を手がかりに政策意図を読み取らせることになっていた。

市場はウォーシュの限定的なコミュニケーションを読み解くツールを開発

F/m InvestmentsのCEO、アレクサンダー・モリスは「私たちは、FRB談義（Fedspeak）を解読する仕事でかなりうまくやってきた」と述べ、さらに「そして今、ウォーシュは黙り続けるつもりだと私たちに言っている」と付け加えた。同社は、ウォーシュが著した約1,800の文書およびトランスクリプトで訓練されたサービス「WashGPT」を立ち上げ、今後の発言を解釈できるようにした。JPMorganアセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、デイヴィッド・ケリーは、FRBが主要指標の公表を止めた場合「ドットプロットのような重要な指標が出なくなれば、投票権を持つFOMCメンバーの発言をさらに注意深く分析することになる」と述べた。カリフォルニア大学アーバイン校の経済学教授、ゲイリー・リチャードソンは、「FRBが多くの情報を出すか少ししか出さないかにかかわらず、投資家はFRBが何をしそうかを突き止める必要がある」と指摘し、さらに「情報が限られていると、人々はFRBが何を考えているのかを知ろうとしてあらゆる手段を試すことになる」と述べた。最後のFRB「サプライズ」決定が起きたのは2016年3月で、イエレンのFRBは、利上げが予想されていた中で政策金利を据え置いていた。

FAQ

ケビン・ウォーシュは先週の議会での証言で何と言いましたか？
ウォーシュは先週、FRBがより慎重なコミュニケーション方針を採用すると議会で証言した。今後の会合に関する予測を示すことは、FRBが事前の判断を裏づけるデータだけを受け入れ、矛盾する情報を退けることで確認バイアスが生じるリスクがあると述べた。

ジェローム・パウエルは、ケビン・ウォーシュと比べてFRBの政策をどう伝えましたか？
パウエルはイエレンに比べ、年8回のFOMC記者会見を行った。パウエルはまた、ブラックアウト期間に先立って政策転換を示すためにウォール・ストリート・ジャーナルの記者ニック・ティミラオスを用い、たとえば2024年9月に50ベーシス・ポイントの利下げをほのめかし、2022年6月に75ベーシス・ポイントの利上げをほのめかすといった形で伝えていた。

ウォーシュの下でFRBのコミュニケーションが減ることに、市場はどう備えていますか？
F/m Investmentsは、1,800のウォーシュ文書で訓練されたツール「WashGPT」を立ち上げ、彼の発言を解釈できるようにした。JPMorganアセット・マネジメントは、ドットプロットのような重要な指標の公表をFRBが止めた場合、FOMCメンバーの発言をより詳しく分析する計画だ。