ハーバードの経済学者が警告：超大型IPOの波が流動性を吸い上げ、GMOモデルが米国株の下落リスクを40％と試算

ハーバード大学の経済学者Xavier Gabaixは6月22日、大規模なIPOが既存の株式市場から流動性を吸い上げると警告した。投資機関GMOの調査によると、IPOの資金規模が株式市場の総時価総額に占める割合で1ポイント増えるごとに、今後12カ月の株式市場の平均リターンは約7.5ポイント低下する。GMOのモデル推計では、今後12カ月で米国株は最大40%下落するリスクがある。

GabaixとKoijenの研究：米国株から1ドル流出するたび、市場の総時価総額は約5ドル減少し得る

ハーバード大学の経済学者Xavier Gabaixとシカゴ大学の教授Ralph Koijenによる共同研究では、米国の株式市場に「資金乗数効果」が存在するとしている。株式市場から1ドルの資金が流出するたびに、市場全体の総時価総額が約5ドル減少し得る、というものだ。

Gabaixは「IPOは本質的に、既存の株式市場から資金を引き抜くものだ」と述べた。さらに、IPOの資金が債券市場、海外投資家、あるいはその他の市場からの新規資金として完全に賄われる場合に限って、その株式市場への影響が中立にとどまる可能性があると指摘した。

GMOの研究：IPO規模が株式市場で1%増えるごとに、今後12カ月のリターンは平均7.5%低下

投資機関GMOの研究では、IPOの調達規模が株式市場全体の総時価総額に占める比率の変化を統計的に分析した結果、1ポイント増えるごとに、今後12カ月の株式市場の平均リターンが約7.5ポイント低下することが分かった。

報道で引用された推計によれば、SpaceX、OpenAI、Anthropicの合計の資金調達規模は、米国株式市場の総時価総額の約5%に相当する。GMOのモデルでこれを推計すると、今後12カ月で米国株式市場には約40%に近い下落リスクが見込まれる（7.5% × 5 = 約37.5%）。報道は同時に、これは市場が2000年や2008年のような下落（崩壊）を必ず起こすという意味ではないとも指摘した。

Bakerの歴史的な参照：大規模な株式による資金調達の最高記録はそれぞれ1929年と2000年に現れた

ハーバード・ビジネス・スクールの教授Malcolm Bakerは、大規模IPOの発行はしばしばウォール街の「非合理な繁栄」の重要なシグナルになると述べた。歴史データによれば、米国の株式による資金調達規模が記録的になった時期は、多くの場合、市場心理が最も高揚している局面に対応していた。過去の著名な2度の記録は、それぞれ1929年の大恐慌直前と、2000年のインターネット・バブルの頂点期に現れている。Bakerは「私たちは皆、後に何が起きたかを知っている」と述べた。

よくある質問

「米国株が約40%下落するリスクに直面する」という見方の根拠は何？

これは投資機関GMOが、IPOの資金調達規模が株式市場の総時価総額に占める比率に基づいて導いた、歴史的統計モデルの推計結果だ。GMOの研究によれば、1ポイント増えるごとに、今後12カ月の株式市場の平均リターンは約7.5ポイント低下する。報道が引用した推計では、3社（SpaceX、OpenAI、Anthropic）の合計の資金調達規模を株式市場の総時価総額の約5%と仮定し、これに7.5を掛けて約37.5%を算出している。これは研究モデルに基づく統計的推計であり、市場が必ず下落するという予測の確定的な結論ではない。

ハーバードのGabaix研究にある「1ドルが5ドルの時価総額減少に相当する」は具体的なデータで裏づけられているの？

報道によれば、この「資金乗数効果」は、Xavier GabaixとRalph Koijenによる共同研究に由来する。この比率は、株式市場全体の流動性の弾力性を表しており、機関投資家のパッシブなリバランス行動が、株式市場全体の評価（バリュエーション）に与える拡大効果を反映している。報道では、研究手法の詳細は追加で提示されていないため、関心のある読者はGabaixとKoijenの元の学術論文を参照できる。

今回のAI IPOの潮流と2000年のインターネット・バブルにはどんな本質的な違いがあるの？

報道によれば、アナリストは、現在のAI産業には確かに真の技術的ブレークスルーとビジネス価値があるため、2000年当時に利益を生まないモデルを抱えたインターネット企業が大量にあった状況とは本質的に異なると指摘している。ただし報道では、さらにBakerの見解も引用されており、たとえ偉大な技術革命であっても、資本市場に局所的な評価（バリュエーション）のバブルが生じるのを回避することはできないとしている。これは報道内で引用されたアナリストの見方であり、公式な機関による市場評価の結論ではない。