JPモルガンは21日に韓国の精製株に対するオーバーウェイト評価を維持し、主な注目銘柄をS-OilからSKイノベーションへ変更した。ホルムズ海峡の対立の再燃によって精製マージンが過去最高水準となったことを理由に挙げた。投資銀行は、力強い精製マージンが第2四半期における軽微な在庫評価損失を相殺すると指摘した。バンエックは、米国精製業者の重要な収益指標である3-2-1クラックスプレッドが20日に1バレル当たり約$70に達し、2022年のエネルギー危機水準を上回ったと報告した。JPモルガンはマージンの急騰を、中東の紛争による生産設備の損傷に起因すると説明した。同紛争は、数カ月にわたりグループ3の高品質潤滑油基油の供給を混乱させており、影響を受けた設備は世界の実際の生産能力の35%を占めるという。
JPモルガン、韓国の精製セクターを格上げし、注目銘柄をSKイノベーションに切り替え
21日に金融投資業界によると、JPモルガンは最近、韓国の精製セクターに対するオーバーウェイト評価を維持した。同社はセクター内の注目銘柄をS-OilからSKイノベーションに変更し、S-Oilが最近株価を急上昇させた後の相対的な割安状態をSKイノベーションが示していることを理由に挙げた。年初来でS-Oilの株価は20日時点で82.7%上昇した一方、同期間にSKイノベーションは17.0%上昇にとどまり、S-Oilの上昇幅はおよそ65ポイント分大きい。
精製マージンがホルムズ海峡の紛争を背景に過去最高に到達
JPモルガンは、セクターの格上げの主な理由として、再燃した中東紛争による精製マージンの急騰を挙げた。同社は、グループ3の潤滑油基油の供給が、中東の紛争によって潤滑油の生産設備が損傷したことにより、数カ月にわたって混乱していると分析した。グループ3向けに最近損傷した設備の生産能力は、世界の実際の生産能力の35%と推定される。その結果、グループ3のマージンは過去最高水準まで上昇しており、国内精製業者の業績にとってプラスだとしている。
JPモルガン、韓国の精製業者向けの第2四半期営業利益見通しを引き上げ
JPモルガンは、韓国の精製・化学セクターの第2四半期の営業利益を3.7兆ウォンと見積もった。この数値は、ブルームバーグのコンセンサス市場予想である2.7兆ウォンを約36%上回る。さらに同社は、4.2兆ウォンの精製業者補償基金が第4四半期の上向きの追い風（追加の上昇モメンタム）として機能すると見込んだ。
JPモルガンは、精製マージンと潤滑油基油マージンの見通しを上方修正したことを受けて、SKイノベーションとS-Oilの第2四半期営業利益予想をそれぞれ1.8兆ウォン、1.1兆ウォンに引き上げた。これらの見通しは、市場コンセンサスをそれぞれ77%と30%上回る。1株当たり利益（EPS）の予想について、2026年と2027年はSKイノベーションの見通しをそれぞれ52%と63%引き上げ、S-Oilについてはそれぞれ20%と25%増やした。
SKイノベーションは相対的な割安とリストラ進展が追い風
JPモルガンは、SKイノベーションの「リスク対リターン」プロファイルを良好と評価した。同社の電池部門におけるキャッシュバーンは止まっており、電池資産の売却とリストラの進展で財務の安定性が改善していると判断した。さらに、精製および潤滑油基油事業の好調と合わせると、SKイノベーションは2026〜2027年にかけて韓国の3つの電池メーカーの中で、株主に対して最も高い純利益をもたらす可能性が高いという。
JPモルガンは、SKイノベーションの2026年の1株当たり配当（DPS）予想を0ウォンから1,000ウォンへと修正した。これは、キャッシュフロー見通しの改善、設備投資（CAPEX）の縮小、そして財務構造の安定化を反映したものだ。同社は「市場はSKイノベーションの電池事業の損失と過度なCAPEX負担に固着しているが、その多くはすでに株価に織り込まれている。リストラ後、SKイノベーションは、キャッシュを消費する電池子会社を抱える韓国の精製業者から、財務構造が安定した統合型のアジアのエネルギープラットフォームへと変貌を遂げている」と述べた。
加えてJPモルガンは、世界的なグループ3潤滑油の中核サプライヤーであるSK Enmoveが、中東危機によって高品位潤滑油基油の供給混乱が世界に広がる中で、中期〜長期的に恩恵を受け得ると評価した。真空ガスオイル供給の不足を踏まえ、同社はSK Enmoveの潤滑油基油の生産量が今年、保守的に11%増える可能性があると見込んだ。さらに、競合の失われた出荷量を完全に代替できるシナリオでは、生産は55%超増加し得るとしている。
FAQ
なぜJPモルガンは注目銘柄をS-OilからSKイノベーションに変更したのですか？
JPモルガンは、SKイノベーションが相対的に割安であることを理由に注目銘柄をSKイノベーションへ変更した。年初来でS-Oilの株価は82.7%上昇したのに対し、SKイノベーションは同期間で17.0%の上昇にとどまったため。
韓国株の精製マージンの過去最高水準を押し上げている要因は何ですか？
過去最高の精製マージンは、ホルムズ海峡の紛争が再燃し、産業施設が損傷し、グループ3の潤滑油基油の供給が混乱していることによってもたらされている。バンエックによると、3-2-1クラックスプレッドは20日に1バレル当たり約$70に達し、2022年のエネルギー危機水準を上回った。
JPモルガンはSKイノベーションの第2四半期営業利益予想をどれくらい引き上げましたか？
JPモルガンはSKイノベーションの第2四半期営業利益見通しを1.8兆ウォンに引き上げた。これは市場コンセンサス予想に対して77%上回る。
