ニコラオス・パニギルツォグル氏が率いるJPMorganのアナリストは、7月のレポートで、ビットコインの最大の長期リスクは、分散型台帳技術の恩恵を取り込みながらもパブリック・ネットワークに依存しないプライベート・ブロックチェーンを、伝統的金融が構築することだと述べた。アナリストは、銀行、資産運用会社、市場インフラ企業が、トークン化、決済、担保移動のために許可制（permissioned）のブロックチェーン・ネットワークを採用する動きがますます強まっているとした。これにより、機関は、ビットコインやその他のパブリック・チェーンのトークンを直接は支えないクローズドな仕組みの中でブロックチェーン技術を活用できるという。こうした分析は、「機関によるブロックチェーン採用は、時間の経過とともにパブリックな暗号資産ネットワークの価値を押し上げるはずだ」という一般的な暗号投資の前提に挑戦するもので、JPMorganは、経済的な利益はビットコインそのものではなく、プライベート・ネットワークや規制された仲介業者に帰属する可能性があると示唆した。
同行は、この構造的リスクを、最大の法人ビットコイン保有者であるストラテジー（Strategy）をめぐる懸念と対比した。ビットコインの売却の可能性を認めるストラテジーの新方針により、市場には双方向のフロー・リスクが加わったが、JPMorganは、プライベート・チェーンの採用は、より重要な長期問題になり得るとしている。なぜなら、より広範なブロックチェーン利用がパブリックな暗号資産に自動的に利益をもたらす、という物語を弱める可能性があるからだ。
JPMorgan Kinexysプラットフォーム、許可制ブロックチェーン取引で4兆ドル超を処理
JPMorganは、自社のKinexysプラットフォームを、許可制ネットワークの内部で機関投資家によるブロックチェーン採用が起きている一例として挙げた。報道では、同銀行のブロックチェーン部門が取引で4兆ドル超を処理しているとされており、日中流動性、レポ（repo）決済、トークン化された担保、ファンド管理といったユースケースを裏付けている。
このモデルでは、銀行がアクセス、コンプライアンス、本人確認、決済ルール、データの可視性を管理する。プライベート・ネットワークは、既存の金融市場インフラとの統合がより容易だ。トークン化された預金、プライベート・ファンドの持分、マネー・マーケット・ファンド、そして担保移動は、既知のカウンターパーティと法的な合意の周りに構築できる。
ビットコインにとってのリスクは、銀行が資産をトークン化し、ビットコインに触れることなくプライベートの台帳上で価値を移してしまうと、技術採用の物語がBTCへの新たな需要につながらない可能性がある点だ。これは、ビットコインの希少性や価値保存（ストア・オブ・バリュー）という見立てを否定するものではないが、資産を支える機関投資家向けの物語の幅が狭まることになる。
トークン化の成長はパブリック・チェーンのトークン需要なしに許可制ネットワークで起きる
JPMorganの見解は、「トークン化は暗号にとって自動的に強気（bullish）だ」という考え方に異議を唱える。トークン化された実物資産は急速に伸びており、大手機関はブロックチェーンを基盤にしたファンド、預金、決済ツールを試している。その活動の多くは、許可制ネットワーク、または公的チェーンのトークンが取引に必須でない、厳しく管理された環境のいずれかで構築されている。
銀行は、マネー・マーケット・ファンドをトークン化したり、レポ取引を決済したり、ブロックチェーンのアーキテクチャを使って日中流動性を移したりすることができ、そのことでビットコインへの需要を生み出さない可能性がある。たとえパブリック・チェーンが使われる場合でも、機関は変動性のあるネイティブ資産よりも、ステーブルコイン、トークン化された預金、あるいは許可制レイヤーを好むことがある。
市場への影響は、即時的というより戦略的だ。JPMorganの警告は、短期的なビットコイン価格のショックを示唆するものではないが、同セクターで最も一般的な長期の物語の一つに関する問いを投げかけている。暗号企業にとって、この警告は競争上の課題だ。パブリックなネットワークは、オープンな決済、分散化、そして中立的なインフラが、プライベートなシステムでは再現できない価値を生む理由を示す必要がある。
ビットコイン支持者は、プライベート・ブロックチェーンは資産の本質を見誤っていると主張しそうだ。ビットコインの中核的な価値提案は、単に決済が速いことだけではなく、検閲への耐性、固定された供給量、そして金融仲介業者からの独立にある。
FAQ
JPMorganのアナリストは、ビットコインの最大の長期リスクとして何を挙げましたか？
JPMorganのニコラオス・パニギルツォグル氏が率いるアナリストは、7月のレポートで、ビットコインの最大の長期リスクは、伝統的金融が分散型台帳技術の恩恵を取り込みながらもパブリック・ネットワークに依存しないプライベート・ブロックチェーンを構築することだと述べた。
JPMorganのKinexysプラットフォームは、ブロックチェーン取引をどれくらい処理してきましたか？
JPMorganのKinexysブロックチェーン・プラットフォームは、取引で4兆ドル超を処理しており、日中流動性、レポ決済、トークン化された担保、ファンド管理といったユースケースを支えている。
JPMorganはなぜ、トークン化がビットコインに利益をもたらさない可能性があると言っているのですか？
JPMorganは、多くのトークン化活動が許可制ネットワーク、または公的チェーンのトークンが必須ではない厳しく管理された環境で構築されているため、銀行はビットコインへの需要を生まずに資産をトークン化し、価値を移すことができると述べた。
