Samsung ElectronicsおよびSK Hynixの単一銘柄レバレッジ型上場投資信託（ETF）の流動性供給者として行動する証券会社が、株価の極端な変動により追加の証拠金（マージン）を求められることになり、韓国の社債市場を攪乱している。証券会社は保有する株価指数先物の評価額が下がった場合、実質的な追加証拠金を拠出しなければならず、損失による決済リスクが生じる。資金を調達するため、証券会社は社債市場に目を向けており、Kiwoom Securitiesは21日に4000億ウォン規模の債券発行を計画し、Samsung Securitiesは10日に6000億ウォン、Mirae Asset Securitiesは先月CP（コマーシャルペーパー）として1.26兆ウォンを発行した。証券会社の債券発行の急増は、すでに金利が上昇しているタイトな社債市場で一般の法人が借り入れを行う余地を圧迫している。
証券会社がマージン要件を満たすため数百億ウォン規模の債券を発行
レバレッジ型ETFの流動性供給者を担う証券会社の一つであるKiwoom Securitiesは、15日に投資銀行業界筋によると、21日に社債4000億ウォンを発行する計画だ。もう一つのLP（流動性供給）証券会社であるSamsung Securitiesは、10日に社債6000億ウォンを発行した。Mirae Asset Securitiesは先月、CPとして1.26兆ウォンを発行した。Samsung ElectronicsおよびSK Hynix向けのレバレッジETFは5月27日に立ち上がった。
レバレッジETFの仕組みが流動性供給者にマージン負担を課す
流動性供給者は、レバレッジETF市場のためにSamsung ElectronicsおよびSK Hynixの株価指数先物を事前に購入する。先物は毎日損益を現金で決済する商品であるため、株価が最近のように大きく変動すると、決済額も同様に拡大する。流動性供給者は、取引所に預ける証拠金を継続的に追加しなければならない。今月、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixの先物の証拠金率はそれぞれ24.7%と32.3%に上昇し、流動性供給者として機能する証券会社の現金負担をさらに増やしている。証券会社は2倍のリターン構造の実際の負担を負う。
短期資金調達市場のレポ金利が15%まで急騰
証券会社は、レバレッジETFの立ち上げ初期にマージン資金を調達するため、当初は短期資金調達市場に頼った。その結果、短期資金調達市場の金利に深刻な混乱が生じた。国内の資産運用会社の関係者は、「短期資金調達市場の混乱は先月は極めて大きかったが、今はやや落ち着いている」と述べ、さらに「当時、短期資金調達市場が枯渇する中で、国債を担保とする1日レポ金利は15%まで急騰した」と付け加えた。レポ金利は、国債や高格付け債を担保にして資金を短期で借り入れたり貸し出したりする際に適用される。これは、レポ金利が通常ベース金利に近い水準で推移することを考えると、異常な急騰と言える。
証券会社の社債発行が法人の借り入れを圧迫
証券会社は、短期の手段だけでは資金を集めるのが難しいことが分かったため、より長い償還期間の社債発行へと方針を転換した。15日時点で、CPおよび電子式短期債の未償還残高は348.2342兆ウォンに達しており、前年同時期の299.1718兆ウォンから16.4%増加した。証券会社のCPおよび短期債の発行残高は96.3447兆ウォンで、全体の27.7%を占めた。証券会社による社債発行の増加分は、一般の企業が調達する必要のある資金を吸収しており、その結果として企業の借り換え負担が直接的に重くなっている。
FAQ
なぜ証券会社は多額の社債を発行しているのですか？
Samsung ElectronicsおよびSK HynixのレバレッジETFの流動性供給者として活動する証券会社は、株価指数先物の価格が下落した際に追加証拠金を拠出しなければならない。この証拠金要件を満たすため、Kiwoom Securitiesは21日に4000億ウォン規模の債券発行を計画しており、Samsung Securitiesは10日に6000億ウォンを発行、Mirae Asset Securitiesは先月CPとして1.26兆ウォンを発行した。
レバレッジETFは短期資金調達市場にどのような影響を与えましたか？
先月、証券会社がマージン資金を調達しようとしたことで、短期資金調達市場は極めて深刻な混乱に見舞われた。国債担保の1日レポ金利は15%まで跳ね上がり、通常はベース金利近辺で推移する水準と比べても異常な上昇だった。その後、短期市場が枯渇したため、証券会社は長めの償還期間の社債を発行する方向へと切り替えた。
