新永証券のリサーチセンター所長である金學均氏は、先月ソウル汝矣島の韓国取引所で開催された「2026 毎日経済資本市場フォーラム」で、韓国株はKOSPIが8000台に達し、1980年1月に両指数が100で始まってから46年で初めてS&P500を上回ったにもかかわらず、構造的に過小評価されたままであると述べた。
その見かけ上の強さは、少数の半導体大手による幻想であり、韓国上場企業の半数以上が依然としてPBR（株価純資産倍率）1倍未満で取引されており、企業の資本効率に対する投資家の不信感を反映している。
金氏は、この持続的なディスカウントを、企業が過去の成長期からの現金をため込みながら、ROE（自己資本利益率）がわずか3～4%と銀行預金並みであり、配当を通じて株主に価値を還元できていないことに起因するとした。
この分析は、昨年成立した3つの商法改正により株主に対する受託者責任が導入され、上場企業に対し明確な資本配分戦略を示すか、市場の結果に直面するという規制圧力が生じた後に行われた。
KOSPIが同一スタート地点100からの46年レースでS&P500を上回る
1980年1月、韓国のKOSPIと米国のS&P500はともに指数水準100で始まった。
46年後、KOSPIは8000台で落ち着き、S&P500の7000台を上回った。
金學均氏は、近年は米国市場がリードしていたが、韓国株式市場は過去1年で爆発的に上昇し、順位を逆転させたと指摘した。
しかし、同氏はこの節目を皮肉なものとして捉え、韓国企業が過小評価される「ディスカウント」現象は実際には弱まるどころか強まっていると述べた。
市場上昇にもかかわらず、韓国上場企業の半数以上がPBR1倍未満で取引
韓国の市場PBRは現在1.8倍で、昨年の世界最下位層を脱し、中国のすぐ上にランクされている。
金學均氏はこの改善を「目の錯覚」と退け、PBRの上昇はサムスン電子やSKハイニックスといった一部の大型半導体株が価格を押し上げた結果にすぎないと説明した。
韓国上場企業の半数以上が依然としてPBR1倍未満であり、時価総額が清算価値（簿価）を下回っていることを意味する。
金氏は、根本原因は企業が過去の高成長期から現金を蓄積しながらも効果的に活用できず、市場の不信感を招いていることにあると指摘した。
同氏は次のように述べた。「企業が資本をため込み、ROEがわずか3～4%しか生み出さないのであれば、投資家の視点から見て銀行預金と何ら変わりません。」
「社会的観点からは、資本を集めながら成長せずに停滞することは、一種の『価値破壊』に当たります。」
金氏は、企業が半導体や防衛などの資本集約型成長産業で事業を展開していない限り、成熟段階の企業は留保された富をどのように配分するか（配当で株主に還元するか、自己資本規模を縮小して強制的にROEを引き上げるか）を決定しなければならないと警告した。
韓国企業の配当性向は地域の同業他社に劣る
金學均氏は米国株式市場の基本的な強さを分析し、ハイテク株の急騰が注目を集める一方、真の力は長期的な株主還元文化にあると指摘した。
同氏は次のように強調した。「株価は一瞬で急騰することもあるが、投資家を長期的に市場に引き留めるのは最終的には配当です。」
製造業を基盤とする競合の台湾、中国、日本と比較して、韓国の配当性向（純利益に占める配当金の割合）は依然として大幅に低い。
金氏は、配当だけが解決策ではないと認め、SKハイニックスを例に挙げ、同社は配当は控えめだが積極的に投資して企業価値を高めることで株主に報いていると述べた。
核心的な問題は、成長が止まりながらも資産をため込み続ける低PBR企業の防御的な姿勢である。
3つの商法改正が株主への受託者責任を導入
金學均氏は、昨年成立した3つの商法改正、特に株主への受託者責任（取締役会に会社の利益と並んで株主の利益を考慮することを求める）の導入を、資本市場史上最大の変革と位置付けた。
同氏は、改訂された制度的枠組みにより、上場企業は株主を意識せざるを得なくなったと評価した。
金氏は、法改革後の市場の最終的な到達点は「企業と株主間のコミュニケーション強化」だと主張した。
同氏は、留保資産をどのように配分・活用するかについて明確なビジョンを株主に示せない企業は市場から排除されると警告した。
よくある質問
金學均氏はKOSPIの8000台到達について何と述べたか？
金學均氏は先月開催されたフォーラムで、KOSPIの8000台と46年ぶりのS&P500超えは半導体株による幻想であり、韓国上場企業の半数以上が資本効率の低さと不十分な株主還元により依然としてPBR1倍未満で取引されていると述べた。
分析によると、なぜ韓国企業はPBRが低いのか？
金學均氏は、その原因を企業が過去の成長期からの現金をため込みながらROEがわずか3～4%と銀行預金並みであり、資本を効果的に活用して株主に価値を生み出せないという市場の不信感を生み出していることにあると指摘した。
韓国の上場企業にはどのような法改正が導入されたのか？
昨年、3つの商法改正が成立し、その中には株主への受託者責任の導入が含まれ、取締役会に会社の利益と並んで株主の利益を考慮することを求め、資本配分の透明性に対する規制圧力を生み出している。
