ミレア資産運用のETFオペレーション責任者であるチョン・ウィヒョン氏は、Herald Economyの最近のインタビューで、近年の市場の変動を主に個別株のレバレッジ型上場投資信託（ETF）によるものだとする見方は誇張だと述べた。チョン氏の発言は、サムスン電子とSKハイニックスの株価変動がレバレッジETFの活動に起因しているのではないかという懸念に対応した。氏は、レバレッジETFのリバランスがある程度ボラティリティに影響する可能性は認めつつも、その役割は過大に見積もられていると強調した。チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスにおける最近のボラティリティは、世界の半導体業界の状況とマクロ経済要因が相互に作用した結果だと診断した。議論の焦点は、こうした金融商品が、日々のリバランスの仕組みによって主要な韓国株の値動きを増幅しているのかどうかであり、同時に「個別株レバレッジETF」の市場への影響をめぐるより広範な議論の中で争点となっている。
チョン氏はボラティリティを世界の半導体要因と地政学リスクに帰す
チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスにおけるボラティリティの拡大は、世界の半導体業界の状況とマクロ経済要因が相まって生じたものだと述べた。氏は、ボラティリティがサムスン電子とSKハイニックスだけでなく、米国のMicronを含む世界の半導体株全般で拡大したと指摘した。氏はこれを、米国とイランの対立による地政学的不安定化や、半導体の業績ピークアウトに対する懸念といった、複雑な要因の結果だと説明した。
ボラティリティ論争で引用されるショートガンマ構造
ショートガンマ構造は、個別株レバレッジETFがボラティリティを増幅させるという主張の根拠となる。レバレッジETFは、目標リターンを維持するため、毎日マーケットクローズ付近でリバランスを実施する。この構造では、価格が上昇すると基礎となる資産を追加で購入し、価格が下落すると追加で売却する。批判者は、この構造がボラティリティを増幅し得ると指摘する。上昇局面では買いの引き金がさらに買いを呼び、下落局面では売りの引き金がさらに売りを招いてしまうためだ。
個人投資家の取引がリバランスの影響を薄める
チョン氏は、ショートガンマによる影響は国内市場での個人投資家の取引によって薄まると強調した。氏は、景気後退局面で個別株レバレッジETFへの個人購入が増えると、設定（クリーエーション）の出来高フローが流入し、それに応じて資産運用会社が基礎となる資産を買うと述べた。チョン氏は、リバランスによる売りがあっても、同時に設定ファンドからの買いがあるため、ネットの売却出来高は相殺されると説明した。また、サムスン電子のような銘柄の株価を、出来高が数兆ウォンに達するようなレベルで動かすには大きな取引量が必要であり、現在の個別株レバレッジETFのリバランスだけでは、市場を支配する水準には届かないと付け加えた。
サムスン電子の取引出来高はレバレッジETFの資産を上回る
韓国取引所によると、サムスン電子の10日の取引出来高は5.816兆ウォンに達した。同じ日付時点で、サムスン電子の個別株レバレッジETF7本の運用資産残高（AUM）は4.8917兆ウォンで、サムスン電子の日次の取引出来高に届いていない。
チョン氏は、個人投資家向けの標準化されたデリバティブ提供を強調
チョン氏は、個別株レバレッジETFの前向きな機能を強調した。氏は最大の利点は、個人に標準化されたデリバティブ商品を提供することにあり、この仕組みは、先物やオプションを個人が直接取引する場合と比べるとリスクが比較的限定されていると述べた。さらに、個別株の先物市場において流動性と価格発見機能を高める効果が期待できるとも付け加えた。
チョン氏は、レバレッジETFはすべての投資家に適した商品ではないと線引きをした。氏は、レバレッジは本質的にリスクの高い資産であるため、商品の構造とリスクを正確に理解している投資家は対応し、目標リターンやストップロス基準を設定できない場合は投資を避けるよう助言した。サムスン電子またはSKハイニックスを保有している投資家には、景気後退局面で保有の一部をレバレッジETFに振り替え、その後リバウンド局面で通常の株に戻す戦略を提案した。このやり方は、下落後の回復の粘り強さを高める一方で、長期保有によるマイナスの複利効果を抑えるのに役立つと説明した。
チョン氏は「メモリ半導体のピークアウト」説に反論
最近持ち上がった「メモリ半導体のピークアウト」説について、チョン氏は、長期の成長見通しが損なわれたわけではないと反駁した。氏は、NVIDIAのGPU（グラフィックス・プロセッシング・ユニット）や人工知能（AI）アクセラレータの産業を景気循環型の産業だと捉える人はいないと述べたうえで、メモリ産業は認識が成長産業へと移行している段階にあるとした。氏は、市場は、AI投資に関する問いが提起され、解決され、また提起されるというプロセスを続けるだろうとし、そのうえで、短期のボラティリティと長期の成長見通しを切り分ける必要性を強調した。
よくある質問
なぜチョン・ウィヒョン氏は「個別株レバレッジETF」がボラティリティの主な原因ではないと言うのですか？
チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスの最近のボラティリティは、レバレッジETFの活動だけでなく、米国とイランの対立などの地政学的不安定化や、半導体の業績懸念を含むマクロ経済要因が、世界の半導体業界の状況とともに作用した結果だと述べた。
個人投資家の活動は、レバレッジETFのリバランスへの影響にどのように作用しますか？
チョン氏は、景気後退局面で個別株レバレッジETFへの個人購入が増えると、設定（クリーエーション）の出来高フローが入り、資産運用会社がそれに応じて基礎となる資産を買うため、リバランスによる売りの圧力があっても、設定ファンドからの同時の買いによってネットの売却出来高は減ると説明した。
チョン氏はサムスン電子について、どの規模比較を示しましたか？
チョン氏は、サムスン電子の10日の日次取引出来高が5.816兆ウォンに達した一方で、同じ日付時点でサムスン電子の個別株レバレッジETF7本のAUM（運用資産残高）は4.8917兆ウォンであり、ETF資産が日次の取引出来高に届いていないことを示したと述べた。
