未来アセット証券はSpaceX投資による第2四半期の評価益が1兆KRW超となった一方、6月30日から株価が27%下落したことで第3四半期に大規模な損失が発生する可能性に直面している。SpaceXは現地時間の7月17日に$123.99で取引を終え、6月30日の$170.86から下落し、さらに先月の$135のIPO価格も下回った。反転の背景には、未来アセットのFVPL（損益を通じて公正価値で測定する）会計上の分類があり、四半期ごとに時価評価を行い、その変動が損益計算書に直接反映されるためだ。
未来アセットのSpaceXの第2四半期の簿価が4.8-5兆KRWに到達
未来アセット証券は、SpaceXの持ち分を公正価値を損益に反映する（FVPL）金融資産として分類している。CFOのイ・カンヒョク氏は5月の第1四半期決算説明会で、国内外での取得原価は約8000億KRWだったとし、第1四半期末の簿価は約3.3兆KRWだと述べた。イ氏は、SpaceXが目標評価額である$1750億（$175 billion）で上場すれば、第2四半期の評価益としてさらに1.3兆KRWが上乗せされると見込んでいた。複数の証券会社は、第2四半期の追加利益を1.5-1.7兆KRWと推定しており、第2四半期末の簿価は推定で4.8-5兆KRWとなる。第1四半期のプロプライエタリ投資における公正価値の評価益（約8040億KRW）の大部分はSpaceXによるもので、第2四半期の評価益が中1兆KRW規模となったことで、第2四半期の支配株主純利益のコンセンサスは1.5098兆KRWになった。
第3四半期の推定損失は27%下落に基づき約1.3兆KRWに迫る
FVPLの仕組みは、価格下落をそのまま損失に転換する。第2四半期末の簿価が4.8-5兆KRWであることに27%の下落を当てはめると、第3四半期の評価損は約1.3兆KRWと推定される。KB証券は6月30日のレポートで、SpaceXの株価が10%動けば、未来アセット証券の四半期の純利益が単体ベースで同等規模になると指摘した。第3四半期の支配株主純利益のコンセンサスは586.90億KRWで、第2四半期から61%減だが、ほとんどの見通しは直近の株価下落前に作成されたものだ。
ロックアップの期限切れとコンセンサス引き下げリスクは残る
NH投資&証券は7月8日のレポートで、ロックアップ解除は8月に集中しており、現時点で利益確定の計画は発表されていないとした。大規模なロックアップの期限切れは、株価に下押し圧力をかける可能性がある。株価下落前にまとめられたコンセンサス見積りは、株価が現在の水準にとどまるか、さらに下落する場合には、さらなる下方修正を受ける恐れがある。
変動性への懸念でアナリストが目標株価を引き下げ
SK証券のジャン・ヨン氏は7月15日、単一銘柄の価格水準に紐づく業績の変動性は、損益の良し悪しに関係なく明確な割引要因になるとして、目標株価を51,000KRWに引き下げた。NH投資&証券は目標を110,000KRWから70,000KRWに引き下げた。iM証券は7月6日のレポートで、期末に実施される株式配当は、現金配当や自己株買い・取消しと比べて、株主価値の向上効果が限定的だと指摘した。
未来アセットは長期保有方針を再確認
未来アセット証券は、IPO後およびロックアップ解除後の短期的な株価の変動性は、市場要因として想定されるものだと述べた。同社は、中核事業と中長期の成長可能性を高く評価しており、長期の観点から保有を維持する方針だとした。さらに、取得コストが低く、ウェルスマネジメントや海外事業からの安定した収益を持つ金融投資家として、特定の株価変動に伴うリスクを管理できる体制があると付け加えた。大規模な未実現評価益に関連する配当方針や規模については、現時点で決定していない。取得コストの低さは投資の総合的な損益分岐の基準にはなるものの、FVPLにおける四半期の利益認識は緩和されない――前四半期末の簿価からの下落は、取得コストに関係なく、当四半期の損失として計上される。
FAQ
SpaceXで未来アセット証券の第3四半期の損失リスクを引き起こした要因は何ですか？
SpaceXの株価は、6月30日の$170.86から、7月17日（現地時間）の$123.99へと約27%下落した。未来アセットのFVPL会計では四半期ごとの時価評価が必要で、推定第2四半期末の簿価4.8-5兆KRWに対する27%の下落が、推定で第3四半期の損失約1.3兆KRWへと換算される。
アナリストは未来アセット証券の目標株価をどの程度引き下げましたか？
SK証券は、7月15日に目標を51,000KRWへ引き下げた。業績の変動性を割引要因としている。NH投資&証券は目標を110,000KRWから70,000KRWに引き下げた。
未来アセットのSpaceX保有に関する戦略は何ですか？
同社は、長期の観点から保有を維持する計画で、SpaceXの中核事業および中長期の成長を重視している。未実現評価益に関連する配当方針については、決定していない。
