6月29日にStrategyは、新しいデジタル・クレジットの資本フレームワークを発表し、現時点での流動性懸念を、現金準備の積み増し、ビットコイン購入の一時停止、配当の資金調達と自社株買い（株式の買い戻し）のためのツール作成によって軽減した。このフレームワークは、アグレッシブなビットコインの積み増しから、積極的なバランスシート管理への転換を示すもので、優先配当および利息の支払いに対して最低12か月のカバレッジ目標を持つ米ドル準備を含む。さらに同社は、STRC優先株の配当を12%に引き上げ、優先株および普通株の買い戻しそれぞれ最大10億ドルを承認したほか、1.250億ドルのビットコイン・モネタイゼーション・プログラムも設定した。
Strategyはビットコインの売却と株式の資金調達で流動性を再構築
Strategyは6月29日から7月5日の間に、約216百万ドルを資金として、約3,588ビットコインを売却し、優先配当の原資と準備の再構築を行った。その後同社は、7月6日から7月12日にかけてMSTR株を売却して466.7百万ドルを調達した一方で、その週はそれ以上のビットコインの売却や購入は行わなかった。
これらの措置により、Strategyの米ドル準備は14.4億ドルから30億ドルへ増加した。配当カバレッジは約14か月から29か月に上昇した。Strategyのビットコイン保有は、最初の売却期間後も843,775ビットコインで変わっていない。同社は新たな承認に基づく優先株または普通株の買い戻しを、まだ一度も実行していなかった。
このフレームワークはSTRCの安定化に寄与した。優先株は、6月下旬の過去最安値である約75ドルから、計画が導入され配当が引き上げられた後に約88ドルへ回復した。STRCは引き続き、額面100ドルを下回っている。
ビットコイン購入ルールは新フレームワークで未定義のまま
このフレームワークは、Strategyがいつビットコイン購入を再開するのかを定義していない。このフレームワークは、同社が資本をどのように調達するかを規定しており、特に株式が純資産価値（NAV）に対して1倍近くで取引されるときにも該当するが、その資本をいつビットコインに投入すべきかは定義していない。
体系的な購入モデルがあれば、投資家は、Strategyがビットコイン価格の水準、ボラティリティ、mNAV、現金のカバレッジ、負債、優先義務、市場の流動性をどのように重視しているのかを把握できるだろう。しかしその構造がないため、同社の購入タイミングは大きく裁量に委ねられたままだ。
株主にとっては、明確な買いルールがないことで、将来のビットコインの積み増しが増配（利得）につながるかどうかを評価しにくい。優先株保有者にとっては、ビットコイン価格が上昇し、市場の圧力が同社に積み増し再開を迫り始めた場合でも、現金準備が守られるのかという問いが生じる。
売却フレームワークにはサイクル全体を通じた計画がない
Strategyのビットコイン・モネタイゼーション・プログラムでは、売却によって配当、利息、準備、そして買い戻しを賄える。ただし、部分売却、ヘッジ、デレバレッジ（負債圧縮）、あるいはサイクルの高値近辺での「乾いた火力」（現金余力）の再構築について、サイクル全体を通じた計画は示されていない。
現金が必要なときだけビットコインを売ることは流動性を守るが、強い市場環境での上昇余地を必ずしも取り込めるとは限らない。より規律のあるフレームワークなら、いつ保有エクスポージャーを削るのか、バランスシートを強化するのか、あるいはより低い価格での将来の再積み増しに備えるのかを定義できる。
このフレームワークはStrategyにより高い財務の柔軟性をもたらすが、同社がいつ追加でビットコインを買うべきか、そして強い局面でいつ売るべきかには、現時点では答えが出ていない。
新フレームワークは株主にとって複雑な投資判断材料を生む
STRCの回復は、投資家がこの動きを歓迎していることを示唆する一方で、額面に対する残存する割引は、期待が条件付きであることを示している。市場は、Strategyがより高い準備を維持し、自動的なビットコイン積み増しを避け、資本効率が改善するときに限って買い戻しの承認を活用することの裏付けを求めているようだ。
MSTRの株主にとって、このフレームワークは流動性リスクを低減する可能性がある一方で、より複雑な投資判断材料も加える。株価はもはや、レバレッジのかかったビットコインの単なる代理指標（プロキシ）だけではない。さらに、それが、運営側がビットコインへのエクスポージャー、優先株の義務、株式発行、買い戻し、準備の管理のバランスを取れるかどうかの試金石にもなっている。
Strategyは、より規律のある資本管理へ向けた一歩を踏み出した。同社が、体系的なビットコイン購入のトリガーと、強い市場局面での売却またはヘッジについての明確な計画を定義するまで、投資家は、次のビットコインのフル・サイクルを通じてバランスシートがどう管理されるのかに関する不確実性を織り込んで価格付けせざるを得ないだろう。
FAQ
6月29日にStrategyは何を発表しましたか？
Strategyは6月29日に、新しいデジタル・クレジットの資本フレームワークを発表しました。これは、優先配当および利息の支払いに対する最低12か月のカバレッジ目標を持つ米ドル準備、STRC優先株の配当12%、優先株と普通株の買い戻しにそれぞれ最大10億ドルの承認、ならびに12.5億ドルのビットコイン・モネタイゼーション・プログラムを含んでいます。
Strategyは米ドル準備をどれくらい増やしましたか？
Strategyは、6月29日から7月5日の間に約3,588ビットコインを約216百万ドルで売却して約216百万ドルを調達し、また7月6日から7月12日の間にMSTR株を売却して466.7百万ドルを調達することで、米ドル準備を14.4億ドルから30億ドルに増やしました。
Strategyの新しいフレームワークで未定義のままなのは何ですか？
このフレームワークは、Strategyがいつビットコイン購入を再開するのか、またいつ強い局面で売却すべきかを定義していません。同社のビットコイン購入のタイミングは大部分が裁量に委ねられており、モネタイゼーション・プログラムでは、部分売却やヘッジのためのサイクル全体を通じた計画なしに、売却は配当、利息、準備、買い戻しのためにのみ行えるようになっています。
