JPモルガン：ステーブルコインの取引量が急増しているが、Velocity（速度）メカニズムにより時価総額は等比で成長しない

JPMorgan のアナリストは5月1日に最新のステーブルコイン市場観察を発表し、ステーブルコインの取引量が急速に増加している一方で、「velocity（速率）」の上昇によって総市価が必ずしも同じペースで成長するわけではないと指摘した。JPMはまた、長期的な見通しを改めて強調している。2028年のステーブルコインの市場規模は約5,000-6,000億米ドルで、市場の楽観派がよく引用する「兆ドル級」の予測ではない。本見解は、a16zの4/30の主張「ステーブルコインはすでに基本的なハードル、将来はプログラム化された通貨」による論点とは異なる方向性の対話である。

数値の現況：Q1 時価 3,150億、Q1 取引量 28兆、年換算 17.2兆

2026年Q1のステーブルコイン市場データ：総時価 3,150億米ドルで過去最高、Q1 取引量 28兆米ドル（前四半期比51%増）。JPMのアナリストは年初来データに基づいて、年間の取引量を年換算で約17.2兆米ドルと見積もっている。この数字が実現すれば、2025年の2倍超の規模となる。

JPMの見方の核心は「velocity（取引の回転）」のメカニズムだ。同一のステーブルコインがより短い時間の中で何度も繰り返し使われるほど、取引量は大幅に伸びるが、市場が必要とするのは結局同じ規模のステーブルコインの保有残高である。言い換えれば、取引量の拡張と時価拡張は別々の成長曲線であり、前者は速く、後者は遅い。

2028年予測：5,000-6,000億であり、兆ドルではない

JPMは、2028年におけるステーブルコインの時価の予測レンジとして5,000-6,000億米ドルを再確認した。この数字は、同業他社の一部の楽観的な予測（2030年に1-2兆米ドルに到達できると見積もる機関もある）と比べて明らかに保守的だ。JPMの論点は、ステーブルコイン需要の現状は主に「暗号資産市場の物語」であって、「決済の物語」ではないということだ。ユーザーの利用の大半は暗号取引、アービトラージ（裁定）、プラットフォーム間送金などのユースケースであり、真のリテール決済への浸透はまだ初期段階にある。

この立場は、a16zの5/1の主張「ステーブルコインは廃れる、未来はプログラム化された通貨」とは別方向の判断である。a16zは、技術がすでに「何ができるか」で語るべき段階まで成熟したと考えている。一方、JPMは「何ができるか」という核心となる適用シーンが、いまだに暗号資産市場の外へは踏み出しておらず、規模の成長には上限があるとみている。暗号資産業界にとっては、2つの旗艦的な機関が24時間以内にそれぞれ立場を発表したことは、ステーブルコインのテーマがすでに「主流の投資機関による議論の段階」に入ったことを示している。

今後の注目点：JPMはQ2のレポートで評価レンジを調整するのか、GENIUS Actの立法の影響

JPMは通常、四半期ごとに更新した見通しを公表する。次の注目点は、そのQ2 2026の中間レポート（7月末に公表予定）が2028年の時価レンジを調整するかどうかだ。もう一つの構造的な変数は、CLARITY Actが5月に上院の銀行委員会で条文ごとに審議に入る可能性があることだ。もし立法によってステーブルコインの法的地位、規制の境界、銀行業との連携のあり方が明確化されれば、ステーブルコインを「暗号資産市場のツール」から「本当の決済シーン」へ広げる速度に影響が出るだろう。

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