A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC, na sigla em inglês) anunciou em 24 de maio uma mudança regulatória que permite que emissores ajustem as razões de alavancagem diariamente para ETFs alavancados e inversos de ações individuais, dentro de um limite máximo de multiplicador de 2x. A mudança regulatória responde a uma volatilidade extrema em produtos que acompanham ações de semicondutores sul-coreanos, incluindo um ETF alavancado 2x da CSOP SK Hynix que despencou aproximadamente 75% em relação ao pico depois de atingir US$ 168 bilhões em ativos. A Coreia do Sul não pode adotar a abordagem de Hong Kong sem alterar sua Lei de Mercados de Capitais, pois o Artigo 188(2) é interpretado por reguladores e especialistas do setor como exigindo reuniões de detentores/beneficiários para mudanças na razão de alavancagem — um processo que o diretor da Diretoria de Mercados de Capitais da Comissão de Serviços Financeiros, Byun Je-ho, descreveu como “mais difícil do que reuniões de acionistas”.
Hong Kong SFC Implementa Estrutura para Ajuste Diário da Razão de Alavancagem
A regulamentação de 24 de maio da SFC de Hong Kong permite que emissores definam razões de alavancagem diferentes diariamente dentro do limite de 2x existente para produtos alavancados e do limite de -2x para produtos inversos. Os emissores devem divulgar a razão aplicável do próximo dia de negociação após o encerramento do mercado a cada dia. A estrutura flexível de alavancagem busca ajudar gestores de fundos a preservar capacidade operacional durante períodos de negociação com alto volume, reduzindo as razões-alvo quando necessário.
O produto alavancado 2x da CSOP Asset Management para SK Hynix se tornou o maior ETF de Hong Kong depois que os ativos cresceram para US$ 168 bilhões (aproximadamente 24,65 trilhões de won). O produto então caiu aproximadamente 75% em relação à máxima histórica em um mês, à medida que as ações de semicondutores entraram em uma fase de correção. A Reuters informou que investidores asiáticos usaram produtos alavancados de ação única para maximizar apostas em Samsung Electronics e SK Hynix, criando enormes entradas de capital que “mudaram o panorama do mercado e aumentaram a volatilidade”, levando à preocupação regulatória.
Lei de Mercados de Capitais da Coreia do Sul Bloqueia Discrição do Emissor para Mudanças de Razão
A Lei de Mercados de Capitais da Coreia do Sul, Artigo 188(2), exige reuniões de detentores/beneficiários para mudanças em “questões importantes relacionadas aos interesses dos detentores/beneficiários conforme prescrito por Decreto Presidencial”. Decretos de aplicação relacionados listam aumentos de taxas, mudanças de gestores de ativos, modificações no período de custódia/mandato fiduciário e outros itens que exigem reuniões com consentimento da maioria dos detentores/beneficiários presentes e pelo menos um quarto das cotas/participações de fundos emitidas. Mudanças de razão de alavancagem não são listadas explicitamente, mas são interpretadas como exigindo reuniões porque a alteração da razão exigiria emendar o prospecto do fundo quanto ao objetivo de investimento declarando “2x o retorno diário do índice subjacente”.
Kwon Min-kyung, pesquisadora do Korea Capital Market Institute, afirmou: “ETFs alavancados de ação única especificam ‘2x o retorno diário do índice subjacente’ no objetivo de investimento do acordo de investimento do investimento coletivo. Mudar a razão, no fim, exige emendar esse acordo. Mesmo que não esteja especificado em lei ou em decretos de aplicação, provavelmente será interpretado como uma mudança significativa com alta probabilidade de exigir uma reunião de detentores/beneficiários.”
O diretor da Diretoria de Mercados de Capitais da Comissão de Serviços Financeiros, Byun Je-ho, disse no dia 16: “Na prática, para baixar um produto lançado em 2x para 1,5x é necessário uma reunião de detentores/beneficiários, e reuniões de detentores/beneficiários são procedimentos mais difíceis do que reuniões de acionistas. [O ajuste de razão] não foi considerado uma alternativa viável.” Representantes do setor observaram que mudanças regulatórias seriam necessárias para a Coreia do Sul implementar ajustes de razão no estilo de Hong Kong, semelhante ao modo como a SFC de Hong Kong alterou suas regulamentações para permitir a nova estrutura.
O presidente do Comitê Especial de Mercados de Capitais do Partido Democrático, Oh Ki-hyung, realizou uma reunião com CEOs do setor na Korea Financial Investment Association em Seul no dia 27, afirmando: “Houve consenso sobre reduzir a volatilidade e as características do produto de alavancagem 2x. Razões-alvo para os ativos subjacentes não são tecnicamente impossíveis, então é necessária mais discussão.”
Hong Kong Exige Checklist D-A-I-L-Y de Investidores para Produtos Alavancados
A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong introduziu um checklist de cinco pontos para investidores, usando o acrônimo “D-A-I-L-Y”, para destacar considerações-chave para produtos alavancados e inversos:
D (Rebalanceamento diário): Produtos alavancados ou inversos são desenhados para acompanhar os retornos de um único dia. Manter por vários dias consecutivos cria efeitos negativos de capitalização, em que investidores perdem mais valor principal conforme os mercados oscilam, tornando esses produtos inadequados para manter por mais de um dia.
A (Todas as taxas descontadas diariamente): Várias taxas, incluindo custos de contratos de derivativos financeiros e despesas com opções, são descontadas diariamente do valor do ativo líquido. Custos acumulados reduzem os retornos do investidor quanto mais tempo a posição é mantida.
I (Monitoramento indicativo de valor em tempo real): O valor do patrimônio líquido (NAV) do ETF é calculado após o encerramento do mercado, mas a negociação em tempo real exige indicadores contínuos de valor. O valor líquido indicativo (iNAV) mostra o valor estimado em tempo real. Acompanhar regularmente o iNAV ajuda investidores a evitar comprar com prêmios excessivos ou vender com grandes descontos.
L (Variabilidade da razão de alavancagem): Dependendo do produto, o multiplicador aplicado aos movimentos do ativo subjacente pode mudar conforme as condições de mercado. Os investidores devem verificar as regras específicas que regem o mecanismo de alavancagem do seu produto.
Y (Seu ambiente de investimento): Antes de entrar em produtos complexos e de alta volatilidade, investidores devem avaliar se seu objetivo é ganho de capital no curto prazo e se têm capacidade financeira para absorver riscos. Esses produtos podem gerar perdas grandes tão rapidamente quanto podem gerar ganhos grandes.
FAQ
O que a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou em 24 de maio sobre ETFs alavancados?
A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou em 24 de maio uma mudança regulatória que permite que emissores ajustem as razões de alavancagem diariamente para ETFs alavancados e inversos de ações individuais, dentro de um limite máximo de multiplicador de 2x. Os emissores devem divulgar a razão aplicável do próximo dia de negociação após o encerramento do mercado a cada dia.
Por que a Coreia do Sul não pode adotar a abordagem de ajuste de razão de alavancagem de Hong Kong?
A Lei de Mercados de Capitais da Coreia do Sul, Artigo 188(2), é interpretada por reguladores e especialistas do setor como exigindo reuniões de detentores/beneficiários para mudanças de razão de alavancagem. O diretor da Diretoria de Mercados de Capitais da Comissão de Serviços Financeiros, Byun Je-ho, disse que reuniões de detentores/beneficiários são “procedimentos mais difíceis do que reuniões de acionistas”, tornando ajustes de razão não viáveis sob a lei atual. Seriam necessárias mudanças na legislação ou em decretos de aplicação para permitir a discrição do emissor em ajustes de razão semelhantes à estrutura de Hong Kong.
