Empresas de Valores Mobiliários da Coreia emitem trilhões em títulos em meio à pressão de margem de ETFs alavancados

Corretoras atuando como provedores de liquidez para ETFs alavancados de ações individuais da Samsung Electronics e SK Hynix estão desestabilizando o mercado de títulos corporativos da Coreia do Sul, já que a extrema volatilidade dos preços das ações as força a fazer depósitos adicionais de requisitos de margem. As corretoras precisam fornecer uma margem adicional substancial quando os contratos futuros de ações que detêm perdem valor, criando risco de liquidação por perdas. Para levantar esses recursos, as corretoras recorreram ao mercado de títulos corporativos: a Kiwoom Securities planeja emitir títulos no valor de 400 bilhões de won no dia 21, a Samsung Securities emitirá 600 bilhões de won no dia 10 e a Mirae Asset Securities emitirá 1,26 trilhão de won em commercial paper no mês passado. O aumento nas emissões de títulos pelas corretoras está afastando os tomadores corporativos em geral em um mercado de títulos corporativos que já está apertado e que enfrenta juros em alta.

Corretoras emitem centenas de bilhões em títulos para cumprir requisitos de margem

A Kiwoom Securities, uma das corretoras que atua como provedora de liquidez para os ETFs alavancados, planeja emitir 400 bilhões de won em títulos corporativos no dia 21, segundo fontes do setor de banco de investimento no dia 15. A Samsung Securities, outra corretora provedora de liquidez, emitiu 600 bilhões de won em títulos corporativos no dia 10. A Mirae Asset Securities emitiu 1,26 trilhão de won em commercial paper no mês passado. Os ETFs alavancados para a Samsung Electronics e a SK Hynix foram lançados em 27 de maio.

Estrutura de ETF alavancado transfere o peso da margem para os provedores de liquidez

Os provedores de liquidez compram contratos futuros de ações da Samsung Electronics e da SK Hynix com antecedência para o mercado de ETFs alavancados. Futuros são produtos que liquidam diariamente lucro e perda em dinheiro; portanto, quando os preços das ações oscilam de forma significativa, como ocorreu recentemente, os valores de liquidação também aumentam. Os provedores de liquidez precisam adicionar continuamente ao montante de margem depositado na bolsa. Neste mês, as taxas de margem para os futuros da Samsung Electronics e da SK Hynix subiram 24,7% e 32,3%, respectivamente, elevando ainda mais o peso em caixa sobre as corretoras que atuam como provedores de liquidez. As corretoras absorvem, na prática, o impacto do modelo de retorno 2x.

Mercado de financiamento de curto prazo: taxas de repo disparam para 15%

As corretoras inicialmente recorreram ao mercado de financiamento de curto prazo para levantar recursos de margem na fase inicial do lançamento do ETF alavancado, causando uma interrupção severa nas taxas do mercado de financiamento de curto prazo. Um executivo de uma empresa doméstica de gestão de ativos afirmou que "a interrupção do mercado de financiamento de curto prazo foi extrema no mês passado e agora está um pouco mais calma", acrescentando que "naquele momento, como o mercado de financiamento de curto prazo secou, a taxa de repo de 1 dia sobre garantia em títulos do governo disparou para 15%". As taxas de repo são aplicadas quando se tomam ou se emprestam fundos no curto prazo usando títulos do governo ou títulos de alta qualidade como garantia. Isso representa um pico anormal, considerando que as taxas de repo normalmente se movem em níveis semelhantes à taxa-base.

Emissões de títulos de corretoras afastam tomadores corporativos

As corretoras mudaram a estratégia para emitir títulos corporativos com maturidades mais longas depois de constatarem que era difícil levantar recursos apenas por meio de instrumentos de curto prazo. O saldo em aberto de commercial paper e títulos eletrônicos de curto prazo atingiu 348,2342 trilhões de won em 15 de acordo, um aumento de 16,4% em relação a 299,1718 trilhões de won no mesmo período do ano passado. O saldo de emissão de CP (commercial paper) e de títulos de curto prazo das corretoras respondeu por 96,3447 trilhões de won, ou 27,7% do total. O aumento no volume de emissões de títulos pelas corretoras está absorvendo recursos de que as corporações em geral precisam para captar, convertendo-se diretamente em ônus de refinanciamento para as empresas.

FAQ

Por que as corretoras estão emitindo grandes quantidades de títulos corporativos?
As corretoras que atuam como provedores de liquidez para ETFs alavancados da Samsung Electronics e da SK Hynix precisam fazer aportes adicionais de margem quando os preços dos contratos futuros de ações diminuem. Para atender a esses requisitos de margem, a Kiwoom Securities planeja emitir títulos no valor de 400 bilhões de won no dia 21, a Samsung Securities emitiu 600 bilhões de won no dia 10 e a Mirae Asset Securities emitiu 1,26 trilhão de won em commercial paper no mês passado.

Como os ETFs alavancados afetaram o mercado de financiamento de curto prazo?
No mês passado, o mercado de financiamento de curto prazo enfrentou uma interrupção extrema, à medida que as corretoras buscavam levantar recursos de margem. A taxa de repo de 1 dia sobre garantia em títulos do governo disparou para 15%, um aumento anormal em comparação com níveis típicos próximos à taxa-base. Em seguida, as corretoras passaram a emitir títulos corporativos com maturidades mais longas depois que o mercado de curto prazo secou.