A Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul e a Korea Exchange anunciaram, em 6 de maio, diretrizes de proibição de listagens duplicadas, proibindo empresas controladoras de listar subsidiárias que funcionam como entidades economicamente idênticas. A reforma regulatória tem como alvo o índice de listagens duplicadas da Coreia, de 11,2% da capitalização total de mercado no final do ano passado, que as autoridades identificaram como anormalmente alto em comparação com 0,05% nos Estados Unidos e 4,0% no Japão. As diretrizes visam eliminar os descontos nas ações das empresas controladoras causados por listagens duplicadas por meio da contagem dupla do valor de mercado das subsidiárias, da incerteza de dividendos decorrente das decisões dos acionistas controladores e das restrições à venda de participações em subsidiárias para manter as estruturas de governança.
As novas regras se aplicam quando uma empresa controladora listada busca listar uma subsidiária não listada que ela controla substancialmente ou que opera como uma entidade economicamente idêntica. As entidades abrangidas incluem subsidiárias sob os requisitos de consolidação da Lei de Auditoria Externa e as definições de afiliadas da Lei de Comércio Justo, onde a controladora detém 20% ou mais do capital ou controla por meio de cadeias verticais de propriedade, incluindo empresas netas e bisnetas com participação superior a 50%.
FSC impõe cinco deveres do conselho e multas de até 1 bilhão de won
As diretrizes revisadas determinam cinco deveres para os conselhos das empresas controladoras que buscam listagens de subsidiárias, codificando as obrigações fiduciárias dos acionistas sob as disposições da Lei Comercial. Os conselhos devem realizar avaliações de impacto aos acionistas, desenvolver planos de proteção aos acionistas, conduzir comunicação com acionistas e obter confirmação de consentimento, registrar votos de aprovação ou rejeição e fornecer notificações, e divulgar todo o processo publicamente.
Os planos de proteção aos acionistas devem incluir medidas específicas e executáveis, como dividendos em dinheiro usando os recursos da venda de ações antigas, cancelamento de ações em tesouraria ou dividendos em espécie de ações da subsidiária. Os conselhos devem estabelecer comitês especiais independentes com pelo menos três diretores ou especialistas externos que atendam às qualificações de diretor externo para revisar as propostas. Diretores externos devem presidir os comitês ou constituir dois terços dos membros combinados com especialistas externos, e as empresas podem contratar consultores externos às custas da empresa. As violações acarretam multas de até 1 bilhão de won em taxas de quebra de contrato de listagem, além de suspensão de negociação por um dia.
Korea Exchange bloqueia listagens de subsidiárias dependentes da controladora
A Korea Exchange endureceu os padrões de exame de listagem para evitar que subsidiárias com sobreposição operacional substancial ou dependência excessiva da controladora obtenham listagens. A bolsa presume que as subsidiárias não atendem aos requisitos de independência comercial se 50% ou mais da receita ou das compras da subsidiária forem originários das empresas controladoras.
As diretrizes também bloqueiam a burla regulatória por meio de listagens indiretas. As empresas listadas que se fundem com entidades não listadas para criar efeitos de listagem para as ações da entidade não listada enfrentam o mesmo escrutínio regulatório que as listagens diretas de subsidiárias.
Aprovação dos acionistas exigida no âmbito da regra dos 3%
Os exames de proteção ao investidor tratam o consentimento dos acionistas como uma variável decisiva nas aprovações de listagem. As subsidiárias formadas por cisões de empresas controladoras listadas devem obter aprovação obrigatória dos acionistas. As listagens duplicadas gerais que obtêm consentimento dos acionistas recebem presunção de esforços adequados de proteção aos acionistas, enquanto as listagens sem consentimento enfrentam exame individual rigoroso pela bolsa quanto à adequação do plano de proteção.
As diretrizes isentam subsidiárias de baixo peso dos procedimentos de consentimento dos acionistas apenas quando as subsidiárias representam menos de 10% da receita, lucro operacional e ativos da empresa controladora e não constituem subsidiárias materialmente importantes em termos de valor corporativo. Cisões simples que não criam novas relações de controle-subordinação, casos em que as subsidiárias são listadas antes das empresas controladoras e empresas controladoras listadas no exterior que listam subsidiárias domésticas também permanecem isentos dos padrões rigorosos de exame de listagens duplicadas.
As autoridades adotaram uma regra de 3% baseada nos padrões de eleição do comitê de auditoria da Lei Comercial para calcular os requisitos de consentimento dos acionistas. As propostas exigem aprovação da maioria dos direitos de voto dos acionistas presentes, mais pelo menos um quarto do total de ações emitidas. As participações acionárias superiores a 3% são excluídas do cálculo total de ações emitidas, reduzindo o denominador para os limites de aprovação.
Indústria questiona eficácia da regra dos 3% para acionistas minoritários
Participantes do mercado levantaram preocupações de que a introdução da regra dos 3% carece de eficácia para bloquear listagens por cisão. O quadro limita os direitos de voto a 3% tanto para os maiores acionistas com partes relacionadas quanto para os acionistas minoritários em geral. As autoridades projetaram a restrição de voto do acionista controlador para evitar conflitos de interesse entre empresas controladoras e subsidiárias durante os processos de cisão, mas os acionistas em geral enfrentam os mesmos limites de voto de 3%, apesar de não terem exposição a conflitos de interesse.
Autoridades regulatórias reconheceram ter examinado métodos de aprovação de Maioria da Minoria (MoM) durante o processo de revisão, mas adotaram a regra dos 3% após as diretrizes de dever fiduciário dos acionistas do Ministério da Justiça determinarem que o MoM poderia violar os princípios de igualdade entre acionistas. Um oficial regulatório afirmou que, embora as eleições do comitê de auditoria dispensem o requisito de um quarto das ações emitidas quando a votação eletrônica é introduzida, as novas regras de consentimento dos acionistas exigem o cumprimento desse limite sem exceções. O oficial observou que os profissionais consideram a regra dos 3% mais rigorosa que o MoM na implementação.
As alterações regulatórias da Korea Exchange e as propostas de diretrizes de listagens duplicadas passam por períodos de consulta pública até 14 de maio, depois exigem aprovações em reuniões plenárias da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros e da Comissão de Serviços Financeiros antes da implementação final.
FAQ
Que tipos de empresas a proibição de listagens duplicadas da Coreia do Sul abrange?
A proibição se aplica a subsidiárias não listadas que empresas controladoras listadas controlam substancialmente ou que funcionam como entidades economicamente idênticas. As subsidiárias abrangidas incluem aquelas sob consolidação da Lei de Auditoria Externa e definições de afiliadas da Lei de Comércio Justo, onde as controladoras detêm 20% ou mais do capital, ou controlam por meio de cadeias verticais de propriedade, incluindo empresas netas e bisnetas com participações superiores a 50%.
Quais penalidades as empresas controladoras enfrentam por violar as regras de listagens duplicadas?
As empresas controladoras que não cumprirem os cinco deveres obrigatórios do conselho enfrentam multas de até 1 bilhão de won em taxas de quebra de contrato de listagem, além de suspensão de negociação por um dia. A bolsa também bloqueia listagens de subsidiárias se 50% ou mais da receita ou das compras da subsidiária forem originários de empresas controladoras, presumindo o não cumprimento dos requisitos de independência comercial.
