Strategy представила Digital Credit Capital Framework, в то время как Farside Investors оспорила стабильность механизма ценообразования её привилегированных ценных бумаг STRC. Farside утверждает, что конструкция STRC — изначально выпущенного примерно по 100 долларов с механизмом корректировки дивидендов, призванным вернуть цену к этому уровню — создаёт опасный цикл обратной связи, когда повышение купона для поддержки падающей цены может увеличить нагрузку на денежные средства и ещё больше подорвать доверие инвесторов. Критика сосредоточена на дискреционном купоне STRC в 11,5%, который Strategy может снижать на 25 базисных пунктов ежемесячно до уровня SOFR (примерно 3,6%), что создаёт диапазон оценки от 55 до 144 долларов в зависимости от предположений о купоне. STRC недавно торговался около 75 долларов, прежде чем отскочить до 86 долларов, что примерно на 25% ниже целевого уровня в 100 долларов, что позволяет предположить, что механизм стабильности больше не работает так, как ожидалось. Этот анализ появляется в то время, как Strategy переходит от чистого накопления биткоина к активному управлению казначейством, разрешая продажи биткоина, создавая резерв в долларах США, повышая дивиденд STRC до 12% и внедряя программы обратного выкупа — переход, который знаменует собой превращение крупнейшего корпоративного держателя биткоина из однонаправленного покупателя в потенциального продавца.
Farside выявляет разрыв в оценке купонной структуры STRC
Farside Investors заявила, что заимствование под 11,5% для покупки биткоина выглядит непривлекательно с точки зрения базовых финансовых условий. Анализ фирмы показывает, что если инвесторы предполагают, что STRC продолжает выплачивать дивиденд в размере 11,5% в полном объёме, то инструмент оценивается примерно в 144 доллара при ставке дисконтирования 8%. STRC не является облигацией с фиксированной ставкой — Strategy сохраняет право снижать купон на 25 базисных пунктов каждый месяц, потенциально до SOFR, который Farside оценивает примерно в 3,6%. При таком предположении инструмент оценивается примерно в 55 долларов. Разрыв объясняет, почему STRC сложно оценить, поскольку он был выпущен примерно по 100 долларов, то есть инвесторы купили неопределённость в отношении будущей купонной политики и доверие к механизму стабильности цен. Farside отмечает, что купон является дискреционным, а не автоматическим, что даёт Strategy гибкость, но создаёт неопределённость оценки для инвесторов. Фирма утверждает, что если инвесторы станут больше беспокоиться о кредитном риске Strategy, STRC может упасть, а повышение дивиденда для поддержки цены может увеличить нагрузку на денежные средства и ещё больше ослабить доверие.
Strategy разрешает продажи биткоина и резерв в долларах в рамках новой структуры
Strategy приняла Digital Credit Capital Framework, который включает создание резерва в долларах США, повышение дивиденда STRC до 12%, обратный выкуп привилегированных ценных бумаг со скидкой и разрешение на продажи биткоина для финансирования дивидендов и резервов. Компания перешла от выпуска акций с премией к своим запасам биткоина и использования выручки для покупки большего количества BTC. Поскольку акции сейчас торгуются ближе к стоимости активов, этот подход менее эффективен. Андрей Грачев, управляющий партнёр DWF Labs, описал это изменение как управляемый сдвиг, а не распродажу, заявив, что Strategy «переводит его из резерва, который вы просто держите и никогда не трогаете, в тот, которым вы активно управляете, продаёте, выкупаете и финансируете, когда это служит балансу». Он отметил, что актив остаётся центральным, но дисциплина вокруг него полностью меняется. Эта структура знаменует переход от накопления любой ценой к дисциплине баланса и управлению ликвидностью.
Farside предлагает обратный выкуп STRC или переход на купон, привязанный к SOFR
Farside Investors определила два долгосрочных решения: выкупить STRC или отказаться от механизма стабильности цен и перевести купон на уровень SOFR. Фирма заявила, что бездействие может быть проще в краткосрочной перспективе, но лишь откладывает проблему. Farside призвала Strategy провести обратный выкуп или перейти на SOFR для устранения неопределённости оценки. В анализе подчёркивается, что для компаний, использующих биткоин в казначействе, рынок переходит от накопления любой ценой к дисциплине баланса, управлению ликвидностью и доверию инвесторов.
FAQ
Что Farside Investors сказала о механизме ценообразования STRC компании Strategy?
Farside Investors утверждала, что механизм стабильности цен STRC принципиально нестабилен, поскольку повышение дивиденда для поддержки падающей цены может увеличить нагрузку на денежные средства и ещё больше подорвать доверие инвесторов, создавая опасный цикл обратной связи.
Почему STRC имеет такой широкий диапазон оценки?
Диапазон оценки STRC составляет от примерно 55 до 144 долларов, поскольку Strategy может снижать дискреционный купон в 11,5% на 25 базисных пунктов ежемесячно до уровня SOFR (около 3,6%), и инвесторы должны учитывать неопределённость в отношении будущей купонной политики при оценке инструмента.
Какие изменения объявила Strategy в своём Digital Credit Capital Framework?
Strategy объявила о планах создать резерв в долларах США, повысить дивиденд STRC до 12%, выкупить привилегированные ценные бумаги со скидкой и разрешить продажи биткоина для финансирования дивидендов и резервов, что знаменует переход от чистого накопления к активному управлению казначейством.
