Порог mNAV стратегии повышается до 1,29 для выпуска биткоин-банкоматных токенов (Bitcoin ATM Issuance)

Стратегия, крупнейший в мире держатель Bitcoin, раскрыла порог mNAV (мультипликатор рыночной стоимости к чистой стоимости активов) 1,22 в отчёте о прибылях за 1-й квартал 2026 года, который с тех пор обновили до 1,29 по состоянию на 18 июня. Порог отражает минимальный уровень mNAV, при котором компания может выпускать обыкновенные акции через предложения ATM (At-The-Market), одновременно наращивая BPS (Bitcoin на акцию). Методика расчёта Strategy отличается от типичных компаний Digital Asset Treasury (DAT), поскольку она учитывает долг, привилегированные акции и ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding), а не только базовый счёт акций. Сложная структура капитала компании — включая конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и опционные программы — требует более высокого порога mNAV, чем стандартная точка безубыточности 1,0, используемая более простыми DAT-фирмами.

Методика расчёта mNAV и BPS у Strategy

Strategy рассчитывает mNAV как стоимость предприятия, делённую на объём Bitcoin-активов, где стоимость предприятия отражает долг, привилегированные акции и денежные резервы. Это отличается от типичных DAT-компаний, которые используют рыночную капитализацию, делённую на объём цифровых активов. Формула mNAV компании: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), где P — цена акции MSTR, D — ADSO, L — долг плюс привилегированные акции минус денежные средства, B — объём Bitcoin-активов, а Q — цена Bitcoin. Такая методика даёт более высокие значения mNAV по сравнению со стандартными расчётами.

Для расчётов BPS Strategy использует ADSO вместо базового числа акций. ADSO включает базовые акции, конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и опционы на акции — все инструменты, которые потенциально могут конвертироваться в обыкновенные акции. Такой подход учитывает все возможные эффекты размывания в акционерной базе.

Математическое выведение порога 1,22

Порог 1,22 выводится из условия, что BPS должен расти, когда Strategy выпускает новые обыкновенные акции. При выпуске ΔS дополнительных акций компания может приобрести дополнительные Bitcoin на сумму PΔS ÷ Q. Чтобы BPS рос, должно выполняться условие P/Q ≥ B/D — то есть количество Bitcoin, которое можно купить на одну акцию MSTR, должно превышать текущие Bitcoin-активы, приходящиеся на акцию.

Подстановка формулы mNAV и решение условия безубыточности даёт: mNAV безубыточности = 1 + L / (BQ). Strategy рассчитала это значение как 1,22 в своём объявлении о финансовых результатах за 1-й квартал 2026 года.

Обновлённый порог 1,29 отражает текущую цену Bitcoin

Пересчёт с актуальными цифрами приводит к более высокому порогу. По состоянию на 31 мая 2026 года у Strategy было 352 527 базовых акций в обращении и 382 756 ADSO. По состоянию на 5 июня 2026 года компания имела долг в размере 6,754 млрд долларов, привилегированные акции на 15,482 млрд долларов и Bitcoin-активы на 52,875 млрд долларов. По состоянию на 31 марта 2026 года денежные резервы составляли 2,21 млрд долларов. Поскольку цены Bitcoin были ниже, чем во время отчёта за 1-й квартал, mNAV безубыточности вырос примерно до 1,29. Ниже этого порога Strategy не может прибыльно выпускать обыкновенные акции через ATM, чтобы финансировать покупки Bitcoin.

Последствия для стратегии привлечения капитала Strategy

Недавно Strategy продала 32 BTC, после чего в сложных условиях оказались все: BTC, MSTR и STRC. Способность компании продолжать стратегию роста BPS зависит от удержания mNAV выше порога 1,29. Когда mNAV опускается ниже этого уровня, выпуск обыкновенных акций через ATM становится размывающим для существующих акционеров в пересчёте на Bitcoin в расчёте на акцию.

FAQ

Каков текущий порог mNAV Strategy для выпуска акций через ATM?

Порог mNAV у Strategy составляет 1,29 по состоянию на 18 июня, обновлённый с уровня 1,22, раскрытого в отчёте компании о прибылях за 1-й квартал 2026 года. Порог вырос из-за более низких цен Bitcoin по сравнению с 1-м кварталом.

Почему Strategy использует более высокий порог mNAV, чем типичные DAT-компании?

Расчёт mNAV у Strategy включает долг, привилегированные акции и ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding), а не только базовый счёт акций. Сложная структура капитала компании — включая конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и опционы на акции — требует формулы mNAV безубыточности: 1 + L / (BQ), где L — долг плюс привилегированные акции минус денежные средства, B — объём Bitcoin-активов, Q — цена Bitcoin.

Сколько Bitcoin сейчас удерживает Strategy?

По состоянию на 5 июня 2026 года Strategy удерживала Bitcoin на сумму 52,875 млрд долларов, что делает её крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin в мире. Компания имела 382 756 ADSO по состоянию на 31 мая 2026 года.