Легендарний короткостроковий ведмідь Чанос проти технічного бика Златєва: дебати про AI-бульбашку 21 червня, P/E 15x проти ROIC 5–8%

У неділю (21 червня) на конференції Macro Minds, яку вів Джек Фарлі, легендарний шортселлер Джим Чанос і партнер хеджфонду Вал Златев вступили в конфлікт щодо того, чи означає капітальні витрати на ШІ «бульбашку». Чанос звинуватив ринок у повторенні «облікового розриву» в стилі 1990-х: коли постачальники чипів на кшталт Nvidia та ASML одразу визнають виручку й прибутки, а гіпермасштабні хмарні компанії капіталізують масштабні capex і амортизують їх протягом 4–7 років. Він виокремив такі компанії, як CoreWeave, назвавши їх фінансовими лізинговими фірмами з доподатковим ROIC лише 5–8%, і попередив, що амортизація спричинить різкі «збивки» прибутку.

Златев відповів, що попит на ШІ реальний і вимірюваний: він послався на зростання оренди GPU на 40–50% попри те, що залізо старіє. Щодо обмежень пропозиції він наголосив, що потужності з виробництва напівпровідників можуть зростати лише на 30–35% щороку через вузькі місця в обладнанні, що підтримує вищі ціни на чипи пам’яті. Стосовно побоювань щодо оцінок вартості Златев зазначив, що Nvidia торгується лише на 15x прогнозного EPS за 2027 рік — далеко від рівнів «бульбашок», які спостерігалися у 1999 році.