Dự luật GENIUS, được ký thành luật liên bang vào ngày 18 Tháng 7, 2025, cấm các tổ chức phát hành stablecoin được phép chi trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi suất nào cho người nắm giữ theo Mục 4(a)(11). Lệnh cấm áp dụng cho các khoản thanh toán bằng tiền mặt, phân phối token và các lợi ích tương tự gắn với việc nắm giữ stablecoin. Lệnh cấm không ràng buộc mọi tổ chức phát hành như nhau: USDT toàn cầu của Tether nằm hoàn toàn ngoài khuôn khổ của Mỹ, trong khi USDC do Circle quản lý theo quy định của Mỹ lại chịu sự cấm chi trả lợi suất theo liên bang, tạo ra sự bất đối xứng cạnh tranh trên thị trường stablecoin, nơi các tổ chức phát hành ở nước ngoài giữ lợi thế về lợi suất mà các đơn vị được quản lý tại Mỹ không có.
Mục 4(a)(11) Ngăn Chi Trả Lợi Suất Bằng Các Tổ Chức Phát Hành Được Phép
Mục 4(a)(11) của Dự luật GENIUS chứa ngôn ngữ vận hành cấm các tổ chức phát hành stablecoin được phép chi trả lợi suất hoặc lãi suất cho người nắm giữ dưới mọi hình thức, theo phần phân tích chi tiết của Spark về các điều khoản dự trữ và lợi suất trong dự luật. Lệnh cấm bao gồm cả các khoản phân phối trực tiếp lẫn các “lách luật” theo kiểu hoàn tiền và theo điểm gắn với số dư của người dùng, State Street Global Advisors cho biết trong một bài giải thích riêng. Các tổ chức phát hành phải nắm giữ dự trữ theo tỷ lệ 1:10Bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao, chủ yếu là tiền mặt và Kho bạc Mỹ ngắn hạn. Họ kiếm lợi suất trên những khoản dự trữ đó, còn người nắm giữ thì không nhận được gì.
Cơ quan Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (Office of the Comptroller of the Currency) đã mở rộng thêm lệnh cấm. Ngày 25 Tháng 2, 2026, OCC ban hành dự thảo quy định dài 376 trang, đưa ra một giả định có thể bác bỏ đối với các thỏa thuận lợi suất với bên liên kết và bên thứ ba, Perkins Coie cho biết. Theo dự thảo, mọi thỏa thuận phối hợp giữa một tổ chức phát hành và bên thứ ba liên quan nhằm chi trả lợi suất cho người nắm giữ sẽ bị giả định là vi phạm luật. Thời gian lấy ý kiến kết thúc vào ngày 1 Tháng 5, 2026.
Tether, Circle và Các Tổ Chức Ngoài Khơi Đối Mặt Với Quy Tắc Lợi Suất Khác Nhau
Lệnh cấm lợi suất ràng buộc các tổ chức phát hành hoạt động theo khuôn khổ stablecoin liên bang của Mỹ. USDT chủ lực của Tether được phát hành ở nước ngoài và hiện không chịu sự chi phối của các điều khoản dự trữ và lợi suất trong GENIUS. Các stablecoin được phát hành từ UAE, Singapore hoặc Hồng Kông không phải chịu lệnh cấm đó. Circle có thể cung cấp lợi suất cho các stablecoin phát hành thông qua các pháp nhân được quản lý ở nước ngoài—chỉ có USDC do Circle quản lý theo quy định của Mỹ là bị loại khỏi.
Circle vẫn có lựa chọn cấu trúc các sản phẩm token hóa sinh lợi thông qua các pháp nhân không thuộc Mỹ, như cách họ làm với USYC, một quỹ thị trường tiền tệ token hóa sinh lợi được phát hành theo giấy phép DABA của Bermuda.
Tether Ra Mắt USA₮ Thông Qua Anchorage Digital vào Ngày 27 Tháng 1, 2026
Tether chuyển sang bao phủ phần sân khấu tại Mỹ theo cách riêng. Ngày 27 Tháng 1, 2026, Tether ra mắt USA₮, một token được hỗ trợ bằng đô la tách biệt do Anchorage Digital Bank phát hành; ngân hàng này đã nắm chứng chỉ ủy thác quốc gia từ OCC từ Tháng 1, 2021. Cantor Fitzgerald đóng vai trò bên lưu ký dự trữ, và Bo Hines, cựu Giám đốc điều hành của Hội đồng Crypto Nhà Trắng, được bổ nhiệm làm CEO của pháp nhân Tether USA₮. Cấu trúc này đặt sản phẩm tuân thủ của Mỹ trong một ngân hàng có đặc quyền theo hiến chương quốc gia, đồng thời để USDT toàn cầu nằm ngoài tầm với của luật.
Nathan McCauley, CEO kiêm Đồng sáng lập của Anchorage Digital, cho biết trong thông báo ra mắt rằng USA₮ “phản ánh điều gì có thể làm được khi việc phát hành stablecoin được thực hiện trong hệ thống ngân hàng của Mỹ, dưới sự giám sát thực sự, với trách nhiệm giải trình thực sự, ở quy mô thực sự”.
Circle Nhận Phê Duyệt Khung Giấy Phép OCC vào Ngày 10 Tháng 7, 2026
Circle nhận được phê duyệt cuối cùng từ OCC vào ngày 10 Tháng 7, 2026, để thành lập First National Digital Currency Bank, vận hành dưới tên Circle National Trust. Công ty nộp đơn vào ngày 30 Tháng 6, 2025 và nhận phê duyệt có điều kiện vào Tháng 12, 2025. Giấy phép lần đầu tiên đưa Circle vào diện giám sát liên bang trực tiếp bởi OCC.
USDC vào thời điểm phê duyệt có khoảng 186Bỷ USD trong lưu thông, khiến nó trở thành stablecoin được quản lý lớn nhất thế giới. Jeremy Allaire, Đồng sáng lập và CEO của Circle, viết trong một tuyên bố báo chí rằng giám sát liên bang mang lại cho các tổ chức tài chính “sự rõ ràng và niềm tin” để phát triển trên các chuỗi khối công khai. Jasper Sneff-Nanni, quản lý principal tại công ty tư vấn fintech FS Vector, nói với American Banker rằng việc mở ngân hàng tín thác là “một thành tựu to lớn đối với Circle và, đối với stablecoins, là bước tiến vào thế giới của Dự luật GENIUS”.
Lệnh Cấm Lợi Suất Tạo Ra Hình Phạt Tuân Thủ Cho Các Tổ Chức Phát Hành Được Quản Lý Tại Mỹ
Sự méo mó cạnh tranh chỉ diễn ra theo một hướng. Hồ sơ S-1 của Circle cho thấy lãi suất thu được từ tài sản dự trữ USDC chiếm từ 95% đến 99% tổng doanh thu của công ty trong giai đoạn 2022 đến 2024, theo Spark research. Các nhà nắm giữ USDC tiêu chuẩn không nhận được bất kỳ phần lợi suất nào. Toàn bộ lợi suất chảy về phía tổ chức phát hành.
Tether kiếm hơn 193Bỷ USD lợi nhuận ròng trong năm 2025 từ khoảng 193 tỷ USD tài sản dự trữ hỗ trợ cho lượng USDT trị giá khoảng 186 tỷ USD đang lưu hành, chủ yếu từ lợi suất Kho bạc. Tether giữ lợi thế lợi suất toàn cầu của mình đồng thời cạnh tranh để giành thị phần ở thị trường Mỹ thông qua USA₮ được cấu trúc riêng. Kết quả là hình phạt tuân thủ nặng nhất rơi vào tổ chức phát hành đã tìm kiếm quy định của Mỹ sớm nhất. Circle xây dựng USDC như một sản phẩm được quản lý đầy đủ và được xác thực hoàn toàn.
Theo khuôn khổ của Dự luật GENIUS, chi phí tuân thủ khiến khả năng cạnh tranh về lợi suất kém hơn so với stablecoin ở nước ngoài và các giao thức cho vay DeFi, nơi lãi suất nguồn cung USDC trên Aave và Compound đã dao động trong khoảng số một chữ số từ giữa đến cuối thập niên đơn trong giai đoạn 2026, theo dữ liệu DeFiLlama.
Một báo cáo của Congressional Research Service công bố vào Tháng 3, 2026 đã mô tả tranh luận bằng ngôn từ rõ ràng: các ngân hàng ủng hộ lệnh cấm nghiêm ngặt việc trả lãi cho stablecoin và đã lập luận để đóng mọi lỗ hổng còn lại. Những người tham gia ngành crypto xem phản đối của ngân hàng là hành vi chống cạnh tranh của các “đương nhiệm” nhằm bảo vệ thị trường tiền gửi giao dịch trị giá 6,6 nghìn tỷ USD của Mỹ. Dự luật GENIUS có hiệu lực vào ngày 18 Tháng 1, 2027, hoặc 120 ngày sau khi các cơ quan ban hành quy định thực thi cuối cùng, tùy điều kiện nào đến trước.
Câu hỏi thường gặp
Dự luật GENIUS cấm những gì đối với các tổ chức phát hành stablecoin?
Dự luật GENIUS, được ký thành luật liên bang vào ngày 18 Tháng 7, 2025, cấm các tổ chức phát hành stablecoin được phép trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi suất nào cho người nắm giữ theo Mục 4(a)(11). Lệnh cấm áp dụng cho các khoản thanh toán bằng tiền mặt, phân phối token, các sắp xếp kiểu hoàn tiền và các “lách luật” dựa trên điểm gắn với số dư của người dùng. Các tổ chức phát hành phải nắm giữ dự trữ theo tỷ lệ 1:73.2Bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao và kiếm lợi suất trên các khoản dự trữ đó, nhưng người nắm giữ không nhận được gì.
Tại sao USDT của Tether né được lệnh cấm lợi suất trong khi USDC của Circle thì không?
USDT chủ lực của Tether được phát hành ở nước ngoài và hiện không chịu sự chi phối của các điều khoản dự trữ và lợi suất trong Dự luật GENIUS. Lệnh cấm lợi suất chỉ ràng buộc các tổ chức phát hành hoạt động theo khuôn khổ stablecoin liên bang của Mỹ. USDC do Circle quản lý theo quy định của Mỹ rơi vào lệnh cấm liên bang, trong khi Tether ra mắt một sản phẩm tuân thủ riêng, USA₮, thông qua Anchorage Digital Bank vào ngày 27 Tháng 1, 2026, để phục vụ thị trường Mỹ mà không ảnh hưởng đến USDT toàn cầu.
Circle nhận phê duyệt OCC cho giấy phép ủy thác quốc gia vào khi nào?
Circle nhận được phê duyệt cuối cùng từ OCC vào ngày 10 Tháng 7, 2026, để thành lập First National Digital Currency Bank, vận hành dưới tên Circle National Trust. Công ty nộp đơn vào ngày 30 Tháng 6, 2025 và nhận phê duyệt có điều kiện vào Tháng 12, 2025. USDC vào thời điểm phê duyệt có khoảng 73.2Bỷ USD trong lưu thông.
