DoubleLine Capital 創始人 Jeffrey Gundlach（岡拉克） và giám đốc quỹ phòng hộ Felix Zulauf（祖勞夫） của Thụy Sĩ vào ngày 22 tháng 6 đã cảnh báo trong một cuộc đối thoại được DoubleLine Capital đăng tải, rằng mức sụt giảm của thị trường có thể đạt 30% đến 50%, và tỷ trọng trong top 10 cổ phiếu liên quan đến AI của S&P 500 đã lên tới 41%.
Tỷ trọng top 10 cổ phiếu AI của S&P 500 đã đạt 41%
Trong cuộc phỏng vấn, Gundlach cho biết tỷ trọng chỉ số của top 10 cổ phiếu AI liên quan của S&P 500 đã đạt 41%, hình thành cơ cấu nắm giữ cực kỳ tập trung. Ông nói: “Tôi khuyên nhà đầu tư đừng tiếp tục nắm giữ bất kỳ cổ phiếu Mỹ nào dựa trên logic thị trường thúc đẩy bởi động lượng hoặc mô hình vốn hóa”.
Zulauf trong cuộc phỏng vấn đưa ra dữ liệu hiện tại về chi tiêu vốn cho AI: tỷ lệ chi tiêu vốn của các công ty điện toán đám mây lớn toàn cầu (Hyperscaler) trên doanh thu đã tăng vọt từ khoảng 10% lên 30%; mức tăng giá chip lưu trữ đạt 200% đến 300%; dòng tiền tự do của Oracle đã chuyển sang âm. Ông viện dẫn trường hợp của Oracle để chỉ ra rằng: “Khi các doanh nghiệp này buộc phải duy trì đầu tư AI bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc huy động vốn bằng nợ, thì chu kỳ AI bắt đầu hạ nhiệt.”
Gundlach trong cuộc phỏng vấn cũng nhắc lại rằng vào ngày 30 tháng 9 năm 1999, ông từng công khai chuyển sang quan điểm bi quan về Nasdaq, nhưng sau đó Nasdaq vẫn tăng thêm 80% vào quý cuối; sau 18 tháng, Nasdaq từ 100 giảm xuống khoảng 20.
Chi phí lãi suất hằng năm của Mỹ đã tăng từ 300 tỷ USD lên gần 1,4 nghìn tỷ USD
Trong cuộc phỏng vấn, các số liệu tình hình tài chính mà Gundlach viện dẫn như sau: chi phí lãi suất hằng năm của Mỹ đã tăng từ khoảng 300 tỷ USD sau 7 năm lên gần 1,4 nghìn tỷ USD; thâm hụt ngân sách mỗi năm mở rộng với tốc độ khoảng 2 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 6% GDP.
Gundlach trong cuộc phỏng vấn tiết lộ rằng quỹ ông quản lý đã bắt đầu giảm tỷ trọng trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn từ hai năm trước, đồng thời đề cập rằng lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn dài đang đi lên. Trước phát biểu công khai của Kevin Hassett, Chủ tịch Ủy ban Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng, rằng “tuyệt đối sẽ không xảy ra tái cơ cấu nợ”, Gundlach đáp: “Trong thế giới đầu tư, ‘không bao giờ xảy ra’ thường là từ đồng nghĩa với ‘sắp xảy ra’.”
Về vấn đề đồng USD, Zulauf trong cuộc phỏng vấn cho biết trong giai đoạn điều chỉnh mạnh của thị trường chứng khoán Mỹ năm 2025, chỉ số USD cũng giảm đồng thời 8% đến 10%, đi ngược lại quy luật lịch sử rằng trong 13 lần điều chỉnh lớn trước đây của thị trường chứng khoán Mỹ, USD đã tăng ở 12 lần.
Gundlach: Trong thị trường tín dụng tư nhân, chênh lệch định giá sổ sách cho cùng một khoản vay có thể đạt từ 95 USD xuống 8 USD
Gundlach trong cuộc phỏng vấn giải thích hiện tượng sai lệch định giá trong thị trường tín dụng tư nhân: tài sản khoản vay hoàn toàn giống nhau, nhưng định giá trên sổ sách của các quỹ tư nhân khác nhau có thể chênh lệch từ 95 USD xuống 8 USD; một phần tài sản đã bị ghi giảm 98%, vẫn được định giá ở mệnh giá 100. Ông nói: “Môi trường thị trường hiện tại khiến tôi nhớ đến thời điểm trước khi xảy ra khủng hoảng tài chính 2005-2006, khi mọi người đều đang nói dối, và bây giờ cũng vậy.”
Gundlach đồng thời cho biết một lượng lớn rủi ro đang được giấu trong cấu trúc khép kín phức tạp do các tổ chức tái bảo hiểm ngoài khơi tạo ra, liên quan đến vốn chủ tư nhân, tín dụng tư nhân và công ty bảo hiểm. Zulauf trong cuộc phỏng vấn bổ sung rằng trong năm qua, các quỹ đầu tư tài sản quốc gia châu Á đã mua cổ phiếu công nghệ AI chứ không phải trái phiếu chính phủ Mỹ; “một khi thị trường đảo chiều, họ không chỉ bán cổ phiếu mà còn bán đồng USD cùng lúc”.
Câu hỏi thường gặp
Cuộc phỏng vấn giữa Gundlach và Zulauf được đăng trong bối cảnh nào?
Cuộc phỏng vấn do DoubleLine Capital thực hiện và được đăng trên blog chính thức vào ngày 22 tháng 6 năm 2026. Gundlach là nhà sáng lập của DoubleLine Capital, công ty có quy mô tài sản quản lý lớn, được ngành gọi là “vua trái phiếu mới”; Zulauf là giám đốc quỹ phòng hộ vĩ mô nổi tiếng của Thụy Sĩ, theo dõi chu kỳ thanh khoản toàn cầu trong thời gian dài.
Gundlach đã tiết lộ hành động cụ thể nào mà ông đã thực hiện?
Trong cuộc phỏng vấn, Gundlach tiết lộ rằng quỹ ông quản lý đã bắt đầu giảm tỷ trọng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn từ hai năm trước để phòng ngừa rủi ro tài chính tiềm ẩn. Ông cũng nêu rõ trong cuộc phỏng vấn rằng khuyến nghị nhà đầu tư không nắm giữ các cổ phiếu Mỹ dựa trên logic thị trường thúc đẩy bởi động lượng hoặc mô hình vốn hóa.
Chỉ báo quan sát trực tiếp nhất mà Zulauf nhắc đến để đánh giá liệu cơn sốt AI đã đạt đỉnh là gì?
Zulauf trong cuộc phỏng vấn cho biết chỉ báo quan sát trực tiếp nhất là diễn biến giá cổ phiếu của các công ty bán “xẻng cho những kẻ đi đào vàng”, chứ không phải chính các ứng dụng AI. Ông nêu cụ thể rằng tỷ lệ chi tiêu vốn của Hyperscaler trên doanh thu đã tăng từ 10% lên 30%, dòng tiền tự do của Oracle chuyển sang âm, và xem đó là tín hiệu định lượng của chu kỳ AI hiện tại.
