Việc tái cơ cấu ngành hóa dầu do chính phủ Hàn Quốc dẫn dắt đang đưa nỗ lực bảo vệ hệ số tín nhiệm của ngành ra “phiên tòa”, khi Bộ Thương mại, Công nghiệp và Năng lượng công bố vào ngày 22 rằng họ đã phê duyệt “Dự án tái cơ cấu số 1 Kinh doanh Yeosu” liên quan đến Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions và DL Chemical, với quyết định phê duyệt được cấp vào ngày 20. Các nhà phân tích trong ngành nhận định rằng thành công của quá trình tái cơ cấu phụ thuộc nhiều hơn vào việc ngăn chặn khả năng bị hạ hệ số tín nhiệm hơn là vào việc phục hồi lợi nhuận, trong bối cảnh triển vọng ngành đầy thách thức. Korea Ratings đánh giá rằng sự ổn định tài chính của Yeocheon NCC sẽ được cải thiện đáng kể, trong khi Lotte Chemical cần tiếp tục theo dõi để xác nhận tác động giảm nợ thực tế. Đây là lần tái cơ cấu hóa dầu lớn thứ hai của Hàn Quốc kể từ dự án Daesan số 1 được công bố vào Tháng 2.
Dự án Yeosu số 40Bái cơ cấu 4 công ty hóa dầu
Theo kế hoạch tái cơ cấu, Hanwha Solutions và DL Chemical sẽ đóng góp các mảng kinh doanh hạ nguồn, bao gồm polyethylene (PE), thông qua đóng góp vốn bằng hiện vật, trong khi Lotte Chemical sẽ tách vật lý nhà máy Yeosu của mình, mảng NCC và nguyên liệu cơ bản, để thành lập một công ty tích hợp với Yeocheon NCC. Hanwha Solutions và DL Chemical sẽ đầu tư tổng cộng 40Bỷ won để cung cấp nguồn vốn nhằm trả nợ vay theo thị trường của Yeocheon NCC. Chính phủ sẽ theo đuổi hỗ trợ bao gồm tối đa 40Bỷ won vốn mới, gia hạn nghĩa vụ trả nợ theo điều khoản (covenant debt) và các ưu đãi thuế.
Sự chú ý của thị trường tập trung vào việc liệu tái cơ cấu có thể bảo vệ hệ số tín nhiệm hay không, thay vì vào bản thân việc tái cơ cấu. Việc bị hạ hệ số tín nhiệm không chỉ có thể dẫn đến chi phí vay cao hơn mà còn kích hoạt các điều khoản Sự kiện Mất khả năng thanh toán (EOD) trong hợp đồng vay, buộc phải thanh toán sớm các khoản vay quy mô lớn.
Yeocheon NCC kích hoạt việc mua lại trái phiếu trị giá 545Bỷ won sau khi bị hạ hệ số tín nhiệm
Yeocheon NCC đã trải qua một sự kiện EOD đối với các trái phiếu tư nhân tổng trị giá 545Bỷ won được thiết kế để mua lại sớm nếu hệ số tín nhiệm giảm xuống dưới BBB+, sau khi Korea Ratings hạ hệ số tín nhiệm trái phiếu không có bảo đảm từ A- xuống BBB+. Công ty đã tránh khủng hoảng thanh khoản dây chuyền bằng cách hoàn trả thông qua các hạn mức tín dụng từ các ngân hàng giao dịch, nhưng vụ việc cho thấy việc bị hạ hệ số tín nhiệm chỉ một bậc (notch) có thể chuyển hóa trực tiếp thành rủi ro trên thị trường vốn.
Korea Ratings đối chiếu triển vọng của Yeocheon NCC và Lotte Chemical
Trong báo cáo công bố vào ngày 23, Korea Ratings cho biết: “Sự ổn định tài chính của Yeocheon NCC sẽ được cải thiện đáng kể thông qua tái cơ cấu kinh doanh này.” Phân tích nêu các yếu tố gồm việc củng cố vốn nhờ đóng góp vốn bằng hiện vật mảng kinh doanh PE, cùng với sáp nhập theo cơ chế hấp thụ nhà máy Yeosu của Lotte Chemical; ngoài ra là mức tăng vốn 40Bỷ won để trả nợ vay theo thị trường và gia hạn nghĩa vụ trả nợ theo điều khoản (covenant debt), qua đó sẽ làm giảm đáng kể áp lực thanh khoản. Tuy nhiên, hãng cũng lưu ý rằng việc phục hồi lợi nhuận ngắn hạn vẫn khó khăn do tình trạng dư cung tiếp diễn của Trung Quốc, và các khoản lỗ suy giảm giá trị tiềm tàng từ việc đóng một phần cơ sở NCC là những yếu tố làm gia tăng gánh nặng.
Ngược lại, Korea Ratings đưa ra đánh giá thận trọng hơn đối với Lotte Chemical. Mặc dù các khoản vay hợp nhất có thể giảm khi các khoản nợ liên quan đến nhà máy Yeosu được chuyển sang công ty tích hợp, tác động giảm nợ thực tế có thể bị hạn chế nếu công ty cung cấp bảo lãnh thanh toán hoặc thỏa thuận cam kết tài trợ cho các khoản vay của công ty tích hợp. Hãng cũng nêu khả năng các khoản lỗ theo phương pháp vốn chủ sở hữu (equity method) mở rộng nếu hoạt động kém hiệu quả của công ty tích hợp tiếp diễn.
Kim Ho-seop, nhà nghiên cứu tại Korea Ratings, cho biết: “Chúng tôi dự định tiếp tục xác nhận quy mô tài sản và các khoản vay được chuyển sang công ty tích hợp, liệu có được cung cấp bảo lãnh thanh toán hay không, và các chi tiết cụ thể về hỗ trợ tài chính của chính phủ để đánh giá tác động đến tín dụng.”
Kim Sang-man, nhà nghiên cứu tại Hana Securities, nhận xét: “Tái cơ cấu này có ý nghĩa trong việc giảm quy mô thua lỗ, nhưng bản thân nó lại khó thay đổi năng lực cạnh tranh về chi phí. Tuy nhiên, có thể kỳ vọng tác động trong việc phòng thủ trước xu hướng bị hạ hệ số tín nhiệm đang diễn ra thông qua cải thiện cấu trúc tài chính.”
FAQ
Chính phủ Hàn Quốc đã phê duyệt điều gì vào ngày 20 liên quan đến tái cơ cấu hóa dầu?
Bộ Thương mại, Công nghiệp và Năng lượng đã phê duyệt “Dự án tái cơ cấu số 1 Kinh doanh Yeosu” vào ngày 20, với thông báo được đưa ra vào ngày 22. Dự án liên quan đến 4 công ty: Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions và DL Chemical. Hanwha Solutions và DL Chemical sẽ đầu tư tổng cộng 545 tỷ won, trong khi chính phủ sẽ cung cấp hỗ trợ vốn mới lên tới 450Bỷ won.
Vì sao Yeocheon NCC phải mua lại trước hạn trái phiếu trị giá 545Bỷ won?
Sau khi Korea Ratings hạ hệ số tín nhiệm trái phiếu không có bảo đảm của Yeocheon NCC từ A- xuống BBB+, Yeocheon NCC đã gặp một Sự kiện Mất khả năng thanh toán (EOD) đối với các trái phiếu tư nhân tổng trị giá 450Bỷ won. Các trái phiếu được thiết kế để kích hoạt mua lại sớm nếu hệ số tín nhiệm rơi xuống dưới BBB+. Công ty đã hoàn trả các trái phiếu bằng cách sử dụng các hạn mức tín dụng từ các ngân hàng giao dịch.
Korea Ratings đánh giá triển vọng tái cơ cấu của Lotte Chemical như thế nào?
Korea Ratings đưa ra đánh giá thận trọng đối với Lotte Chemical, cho rằng trong khi các khoản vay hợp nhất có thể giảm khi các khoản nợ liên quan đến nhà máy Yeosu được chuyển sang công ty tích hợp, thì tác động giảm nợ thực tế có thể bị hạn chế nếu công ty cung cấp bảo lãnh thanh toán hoặc thỏa thuận cam kết tài trợ cho các khoản vay của công ty tích hợp. Hãng cũng lưu ý về khả năng các khoản lỗ theo phương pháp vốn chủ sở hữu (equity method) mở rộng nếu hoạt động kém hiệu quả của công ty tích hợp tiếp diễn.
