Bitwise 投資長 Matt Hougan 表示，Strategy 的 STRC 優先股急遽賣壓反映的是週期末段的去槓桿化。比特幣在 6 月底跌破 6 萬美元，創下 2024 年以來新低，Hougan 將此跌勢歸因於 STRC（Strategy 用來購買比特幣的永久優先股工具）相關的動盪。Hougan 表示，這波賣壓雖然痛苦但有其必要，並將其與先前市場底部前的機構去槓桿事件相提並論。
STRC 優先股因股息疑慮跌至 75 美元
STRC 於去年推出，目標面值 100 美元，初始殖利率為 9%。Strategy 表示，每當價格跌破 100 美元時，就會將殖利率調高 0.25 至 0.50 個百分點，以吸引買盤回到面值附近。此機制初期奏效，殖利率升至 11.5%，價格維持在 100 美元附近，投資人投入 105 億美元購買該工具，協助 Strategy 購買比特幣。
隨著比特幣和 MSTR 在接下來幾週同步下跌，投資人開始懷疑 Strategy 能否或是否會繼續支付 STRC 的股息，價格因而脫離面值，一度跌至 75 美元。Hougan 表示，這項擔憂雖有道理但被誇大了。根據 Hougan 的說法，Strategy 持有約 496 億美元的比特幣和 26 億美元的現金，而債務為 68 億美元、優先股權為 155 億美元，如果它今天賣出比特幣，足以支付 28 年的股息義務。
真正的變數在於 Strategy 是否會真的繼續支付，因為它可以自行決定暫停 STRC 的股息。在 75 美元價位時，STRC 的實際殖利率已達 15.4%。Hougan 表示，將名目殖利率從 11.5% 推升至該水準，有可能進一步嚇壞投資人，懷疑 Strategy 從哪裡找錢來支付。
Strategy 於 6 月 29 日推出數位信貸資本框架
6 月 29 日，Strategy 推出了一個新框架，允許其定期出售比特幣來支付股息。該公司表示，將停止自動調高 STRC 利率以捍衛 100 美元價格，轉而讓股票以變動價格交易，並表示可能會在公開市場回購 STRC。MSTR 和 STRC 雙雙因此消息大漲。
Hougan 表示，進一步調高利率並非可行選項。他不預期 STRC 會回到 100 美元，除非比特幣價格大幅上漲。Hougan 指出，Strategy 作為比特幣最主導、單向買家的時代可能已經結束。未來，該公司可能根據市場狀況買進或賣出，但他不預期會出現大規模拋售，因為沒有什麼因素迫使 Strategy 每年賣出超過數十億美元的比特幣。
機構崛起成為比特幣買家，ETF 資金流入達 500 億美元
Hougan 認為機構更有可能領導比特幣需求的下一階段。他引述摩根士丹利推出的比特幣 ETF、富國銀行將比特幣納入模型投資組合、德州建立戰略比特幣儲備，以及自 2024 年以來累計超過 500 億美元的比特幣 ETF 資金流入。
Hougan 駁斥了對 Strategy 清算風險的擔憂，認為這違反數學常識，並主張比特幣必須下跌超過 70% 並持續多年，才會讓該公司陷入風險。Bitwise 歐洲研究主管 Andre Dragosch 在 X 上另一篇貼文中提出了類似的時間表，表示 7 月看起來很可能是比特幣從熊市轉向牛市的轉折點。Dragosch 表示，半導體類股的急遽反轉可能促使聯準會採取鴿派反應，而他自己的基本假設是市場將比更廣泛的共識更早觸底，他預期共識會落在 10 月。
Hougan 將 STRC 賣壓比擬為 2021 年 GBTC 溢價崩跌
Hougan 將 STRC 的平倉比擬為 Grayscale 的 GBTC 在 2021 年的溢價崩跌，當時機構投資人以公平價值創建 GBTC 股份，然後以 20% 至 50% 的溢價賣給市場，將大筆資金導入比特幣，直到該交易瓦解。他表示，追逐高收益與低波動的資金從不適合比特幣，必須在市場觸底之前被清除。
Hougan 列出了他正在觀察的幾個觸底訊號，包括 MSTR 以低於其資產淨值的價格交易、加密貨幣恐懼與貪婪指數接近歷史低點，以及比特幣資金費率轉為負值（顯示更多散戶押注價格下跌而非上漲）。Bitwise 的投資長表示，他預期新的多頭市場將在秋季來臨，不過他也承認，市場底部只有在事後才顯而易見。
常見問題
6 月底 Strategy 的 STRC 優先股發生了什麼事？
STRC 優先股在 6 月底從 100 美元面值跌至 75 美元，因為投資人懷疑 Strategy 能否或是否會繼續支付股息。這波賣壓發生在比特幣跌破 6 萬美元（2024 年以來新低）之際，投資人質疑 Strategy 在市場動盪中維持股息的能力。
Strategy 在 6 月 29 日針對 STRC 宣布了什麼？
6 月 29 日，Strategy 推出了一個新框架，允許其定期出售比特幣來支付股息。該公司表示，將停止自動調高 STRC 利率以捍衛 100 美元價格，轉而讓股票以變動價格交易。Strategy 也表示可能會在公開市場回購 STRC。
