新韓證券研究中心主任金學均表示，近期韓國半導體股票的下跌，類似於一年前當時 AI 產業正從「學習」階段轉向「推論」階段時的相似市場修正。近來 KOSPI 的日內波動度曾超過 5%，導致散戶投資人出現更強烈的恐慌性賣出。金學均認為，目前的回落可歸因於三個因素，與去年第一季相呼應：技術轉型的不確定性（輝達在換代晶片）、美國利率上升，以及來自中國 AI 模型的競爭壓力。去年在類似的技術轉折點期間，NASDAQ 下跌 26.8%、輝達下滑 43.4%、SK 海力士則跌 28.3%。金學均建議投資人把重點放在企業基本面，而非短線價格走勢。他表示，雖然投資人擔憂是合理的，但 AI 成長敘事仍然完整，押注背離其趨勢所帶來的實際效益有限。
一年前的市場修正，映照現行半導體下跌
金學均將目前的市場環境，對照為一年前 AI 技術由以訓練模型為主導的「學習」階段，轉向著重實務應用的「推論」階段的情況。在去年第一季，NASDAQ 下跌 26.8%、輝達下滑 43.4%、SK 海力士則跌 28.3%，原因是輝達正由 H200 晶片轉向 Blackwell 世代。金學均指出，目前輝達正由 Blackwell 轉向其 Verarubin 晶片，隨著產業邁向代理式 AI（agentic AI），因此產生相似的不確定性。他表示，外部條件也與先前時期類似：川普政府釋出將提高關稅、並使利率上升的訊號，兩個時間點的情況相同。去年與近期發布的中國 AI 模型——去年是 DeepSeek，近期是 GLM——都促成了兩個時期的市場波動。金學均表示，與前一輪相比，韓國記憶體半導體股票相對於美國「七巨頭」的漲幅更為明顯，這加劇了目前市場對 SK 海力士 70% 營業利潤率以及超大型雲端服務商（hyperscaler）資料中心資本支出（capex）可持續性的疑慮。
三星電子與 SK 海力士交易於低於 6 倍本年度獲利
金學均表示，三星電子與 SK 海力士的本年度本益比低於 6 倍（以當年度獲利估計為基礎），而以次年度獲利估計計算則為 4 倍。他指出，儘管這些估值在數值上看似便宜，但投資人仍懷有源自過去循環性下行的擔憂：當時獲利曾下滑 90%，因此若獲利大幅惡化，4 倍倍數可能相當於 40 倍。金學均透過強調長期固定供貨合約（fixed supply contracts）在目前狀況中的普及程度提升，來區分現況與過往循環。他表示，這會降低營業利潤驟降的風險，即使合約價格僅略低於短期現貨市場利率亦然。他指出，值得監測的主要指標是獲利預估共識（earnings estimate consensus）是否出現下修；若發生下修，將代表真正的轉折點。金學均提到，6 月 Oracle 宣布上調資本支出（capex），以及截至 7 月 10 日止的半導體出口指標，作為證據，顯示在一個月內基本面敘事並未顯著惡化。
美國公債殖利率門檻設在 4.6-4.7%，而 5% 代表重大風險
金學均表示，美聯準會（FED）的利率對韓國股市影響顯著，並會影響超大型雲端服務商公司為 AI 晶片採購所承擔的資金成本。他指出，這些公司過去曾從營運現金流為晶片收購提供資金，但如今改以發行公司債來融資。金學均舉例說，亞馬遜近期發行公司債的市場反應，較不如先前 Google 的 100 年期債券發行——因為美國公債殖利率上升。金學均表示，年利率上調似乎不太可能發生。他指出，美國 GDP 共識預估從年初的 2.5-2.6% 下降至目前約 2%，而通膨壓力也正在緩解。金學均特別指出，投資人應留意美國公債殖利率在短期是否仍維持在 4.6-4.7% 區間；他表示，若殖利率上升至 5%，將造成顯著的市場擾動，並拖累整個股票資產類別。
金學均建議不要槓桿，並建議配置被動型指數 ETF
金學均建議不要進行槓桿交易。他表示，槓桿部位會鼓勵偏向短線的交易行為，讓投資人無法從長線的上行趨勢中獲益。他提到三星電子的股價走勢：2021 年時市場預期約為 100,000 韓元，之後下跌至 50,000 韓元，最終才達到 300,000 韓元；這說明耐心的投資人即使在買入於不利價格之後，仍會得到相應的補償。金學均表示，槓桿交易會放大虧損，並透過負向複利效果降低資本的耐受度。他建議，若投資人缺乏詳細的企業知識，應將其權益投資組合至少三分之一配置到分散整體市場的被動型指數 ETF，而非集中於特定產業。金學均指出，今年上半年在約 2,500 檔國內掛牌股票中，1,800 檔下跌；而在美國市場的長期來看，前 4% 的股票帶來指數表現，其餘 96% 則跑輸美國公債殖利率，凸顯超越市場基準的難度。
常見問題
依金學均所述，近期韓國半導體股票下跌的原因是什麼？
金學均表示，造成近期下跌的因素有三項：AI 技術轉型的不確定性（輝達將晶片世代由 Blackwell 換到 Verarubin）、美國利率上升，以及來自中國 AI 模型（如 GLM）的競爭壓力。他指出，這些條件類似於一年前的市場修正：當時 NASDAQ 下跌 26.8%、輝達下滑 43.4%、SK 海力士則跌 28.3%。
三星電子與 SK 海力士目前的本益比/估值水準是多少？
金學均表示，三星電子與 SK 海力士的本年度本益比低於 6 倍（以當年度獲利估計為基礎），而以次年度獲利估計計算則為 4 倍。他指出，儘管這些估值看似便宜，但主要需要監測的是：獲利預估共識是否開始下滑；一旦下滑，將代表真正的市場轉折點。
金學均指出的美國公債殖利率重大風險門檻水準為何？
金學均表示，投資人應留意美國公債殖利率在短期是否仍維持在 4.6-4.7% 區間。他指出，若殖利率上升至 5%，將造成顯著的市場擾動，並拖累整個股票資產類別；不過他也提到，由於美國 GDP 共識預估下滑且通膨壓力緩解，年利率上調似乎不太可能發生。
