策略（Strategy）作為全球最大的比特幣持有公司，根據 4orDex 對機構持倉數據的分析，已將資金模式從可轉換債券轉向一種高度依賴永續優先股的結構，且該結構主要依賴永續優先股 STRC。該公司於 2025 年 2 月推出 STRK，並在 2025 年 7 月依序推出 STRF、STRD 與 STRC；同時，其可轉換債券與 STRK 的機構持倉均出現下滑。2025 年 5 月，Strategy 以約 13.8 億美元的現金贖回了到期日為 2029 年的 15 億美元可轉換債券，將其美元存底降至約 8.7 億美元，且其預估股利與利息支付能力，從今年年初約 30 個月前的水平降至 6-7 個月。該轉變發生於公司在最初可轉換債券計畫之後，陸續發行多種新證券。STRC 目前占優先股交易量的 88%，代表從以機構為主的流動性，轉向以零售導向的資金結構。
Strategy 在發行可轉換債券後又發行四種新證券
Strategy 的初始資金模式依賴由機構投資人購買的可轉換債券，募集資金用於收購比特幣。公司後來在 2025 年 2 月發行 STRK，以擴充其資金工具；接著發行 STRF 與 STRD，並於 2025 年 7 月推出永續優先股 STRC。隨著公司尋求超越原本可轉換債券計畫的額外資金來源，這一連串新證券的推出也隨之發生。
4orDex 數據顯示機構持倉下降
4orDex 追蹤數據顯示，今年以來，Strategy 的可轉換債券機構持倉開始下滑。根據該數據，STRK 的機構持倉也同樣下降，而非上升。無論是可轉換債券或 STRK，機構參與度下滑，與 Strategy 提高對 STRC 發行的關注同步發生。數據反映的是，公司投資者基礎的組成正從機構資本向外轉移。
STRC 佔優先股交易量的 88%
根據目前的 4orDex 數據，STRC 佔優先股交易量的 88%。該證券具備可變股利結構，並要求公司在股價接近 100 美元的水準附近維持，才能持續發行新股並籌集現金。若 STRC 的價格下跌，就需要更高的股利率，這會提高 Strategy 的資金成本。公司在近期已提高 STRC 股利率，並採用更積極的股利支付時程。
2025 年 5 月債券贖回將現金存底降至 8.7 億美元
在 2025 年 5 月，Strategy 以約 13.8 億美元的現金，贖回了到期日為 2029 年的 15 億美元可轉換債券。提前贖回使公司的美元存底降至約 8.7 億美元。Strategy 的資料估計，目前其股利與利息支付能力約為 6-7 個月；相較之下，今年年初先前估計約為 30 個月。4orDex 報告《MSTR (Strategy) Funding Capacity》記錄了機構可轉換債券持倉以及優先股（STRK）部位的下降。Strategy 董事長 Michael Saylor 在近期聲明中，不再使用「永不出售比特幣」的絕對措辭。
FAQ
Strategy 在 2025 年發行了哪些證券？
Strategy 於 2025 年 2 月發行 STRK；隨後在 2025 年 7 月發行 STRF、STRD，以及永續優先股 STRC。這些證券是在公司最初可轉換債券計畫之後推出的。
Strategy 在 2025 年 5 月債券贖回後還有多少現金？
Strategy 在 2025 年 5 月贖回到期日為 2029 年的 15 億美元可轉換債券後，其美元存底降至約 8.7 億美元（約 13.8 億美元現金）。公司預估的股利與利息支付能力在贖回後，已從今年年初約 30 個月降至 6-7 個月。
