Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，Strategy的STRC优先股急剧抛售反映了周期末的去杠杆化。比特币在6月末跌破6万美元，创2024年以来最低水平，Hougan将此下跌归因于围绕STRC的动荡，STRC是Strategy用于购买比特币的永续优先股工具。Hougan表示这次抛售虽痛苦但必要，并将其与之前市场底部出现前的机构去杠杆化事件相提并论。
STRC优先股跌至75美元，引发股息担忧
STRC去年推出时目标面值100美元，初始收益率为9%。Strategy表示，每当价格跌破100美元时，会将收益率提高0.25至0.50个百分点，以吸引买家回归面值。这一机制曾一度奏效，随着利率升至11.5%，价格维持在100美元附近，投资者向该工具投入了105亿美元，用于支持Strategy的比特币购买。
随着比特币和MSTR在随后几周双双下跌，投资者怀疑Strategy能否或是否会继续支付STRC的股息，价格脱离面值，跌至75美元。Hougan表示这一担忧合理但被夸大了。据Hougan称，Strategy持有约496亿美元的比特币和26亿美元的现金，而债务为68亿美元，优先股为155亿美元，如果今天出售比特币，足以覆盖28年的股息义务。
真正的不确定性在于Strategy是否会继续支付，因为它可以自行决定暂停STRC的股息。在75美元的价格下，STRC的实际收益率已达到15.4%。Hougan表示，将名义利率从11.5%推高至这一水平，可能会进一步吓到投资者，担心Strategy从哪里找到现金。
Strategy于6月29日引入数字信用资本框架
6月29日，Strategy引入了一个新框架，允许其定期出售比特币来支付股息。该公司表示将停止自动提高STRC利率以捍卫100美元的价格，而是让股票以可变价格交易，并可能公开市场买入STRC。受此消息影响，MSTR和STRC均大幅上涨。
Hougan表示进一步提高利率并非现实选择。他不认为STRC会回升至100美元，除非比特币价格大幅上涨。Hougan表示，Strategy作为比特币最主导的单向买家的时代可能已经结束。未来，该公司可能会根据市场情况买入或卖出，但他不预计会出现大规模抛售，因为没有任何因素迫使Strategy每年出售超过几十亿美元的比特币。
机构成为比特币买家，ETF流入超500亿美元
Hougan指出，机构更有可能引领下一阶段的比特币需求。他提到了摩根士丹利持有的比特币ETF、富国银行将比特币纳入模型投资组合、Texas的战略比特币储备，以及自2024年以来累计超过500亿美元的比特币ETF流入。
Hougan驳斥了对Strategy清算的担忧，认为这不符合数学逻辑，并指出比特币需要下跌超过70%并持续数年才会使公司面临风险。Bitwise欧洲研究主管Andre Dragosch在X上的另一篇帖子中给出了类似的时间表，称7月可能标志着比特币从熊市转向牛市。Dragosch表示，半导体股票的急剧逆转可能会促使美联储做出鸽派反应，他自身的基本预期是市场会在广泛共识之前触底，他预计广泛共识将在10月形成。
Hougan将STRC抛售与2021年GBTC溢价崩溃相比较
Hougan将STRC的平仓与灰度GBTC在2021年的溢价崩溃进行了比较，当时机构投资者以公允价值创建GBTC份额，并以20%至50%的溢价在市场上卖出，在交易破裂前将大量资金引入比特币。他表示，追逐高收益和低波动性的资本从来不适合比特币，需要在市场触底之前被清除。
Hougan列举了他正在关注的几个触底信号，包括MSTR以低于其资产净值交易、加密货币恐惧与贪婪指数接近历史低点，以及比特币资金费率转为负值，因为更多散户交易者押注价格下跌而非上涨。Bitwise的首席投资官表示，他预计新的牛市将在秋季到来，不过他承认市场底部只有在事后才显而易见。
FAQ
6月下旬Strategy的STRC优先股发生了什么？
6月下旬，STRC优先股从面值100美元跌至75美元，因为投资者怀疑Strategy能否或是否会继续支付股息。此次抛售发生在比特币跌破6万美元（2024年以来最低水平）之际，投资者质疑Strategy在市场动荡中维持股息的能力。
Strategy在6月29日关于STRC宣布了什么？
6月29日，Strategy引入了一个新框架，允许其定期出售比特币来支付股息。该公司表示将停止自动提高STRC利率以捍卫100美元的价格，而是让股票以可变价格交易。Strategy还表示可能公开市场买入STRC。
