CryptoQuant 在 6 月 23 日建议，Strategy（原 MicroStrategy）应暂停进一步的比特币购买（Bitcoin purchases），并优先重建现金储备，原因是优先股股息义务上升且流动性下降。该建议由 CryptoQuant 研究负责人 Julio Moreno 发布，回应了外界对 Strategy 资本结构的担忧。由于该公司仍是全球最大的比特币企业持有方，持有 847,363 BTC，因此该担忧持续存在。CryptoQuant 的分析聚焦于 STRC，Strategy 的浮动利率优先股。上周 STRC 跌至 82.50 美元，较其 100 美元的面值（par value）创下 17.5% 的历史性折价；同时，该公司的现金储备自 2026 年初以来已下滑 38%。
Moreno 表示，这一下跌反映的并不只是杠杆投资者清算。他认为，该折价也表明围绕现金覆盖和股息义务的基本面正在恶化，尤其是当 Strategy 继续利用资本市场为额外的比特币购买（Bitcoin purchases）提供资金时。该公司最近还回购了于 2029 年到期的 0% 可转换高级票据 15 亿美元，进一步减少其可用现金缓冲。
Strategy 的股息承诺在六个月内增加四倍
CryptoQuant 表示，年度化股息承诺已从今年年初约 3 亿美元增加到约 12 亿美元，少于六个月内几乎实现四倍增长。据 Moreno 称，这一增长使 STRC 的股息覆盖期从 2026 年初的超过七年降至约 14 个月。他估计，Strategy 需要大约 28 亿美元的现金储备才能恢复 24 个月的股息覆盖，规模大致是其当前水平的两倍。
该分析凸显了 Strategy 资本结构中日益加剧的矛盾。公司的比特币增持策略高度依赖持续的市场准入和投资者对其普通股及优先证券的信心。Strategy 已出现放缓其做法的迹象。在其最新的每周披露中，公司以约 3490 万美元购买了 520 BTC，同时将现金储备增加 3 亿美元至 14 亿美元。两项举措均通过普通股出售获得资金。
CryptoQuant 建议重建现金，而非出售比特币
CryptoQuant 表示，为了重建流动性而出售比特币并不具备吸引力，因为 Strategy 预计在 2024、2025 和 2026 年购入的币种上，未实现亏损总计约 106 亿美元。Moreno 认为，若被迫出售，将以规模化方式兑现损失，并可能损害股东价值。
相反，该公司表示，Strategy 应暂停比特币购买（Bitcoin purchases），直到现金储备和股息覆盖得到重建。Moreno 还建议建立更系统、基于模型驱动的购买框架，称“只要资本可用就进行购买”强化了市场对 Strategy 会在接近本地周期高点（local cycle peaks）增持的认知。
该建议还带来更广泛的企业比特币金库策略影响。Strategy 仍是最具代表性的上市公司比特币持有方，其模式已影响其他考虑数字资产增持的公司。STRC 承压表明，偏重比特币的资产负债表在资金模型以优先股股息、投资者信心和资本市场准入为核心时，仍需要传统的流动性管理。
FAQ
CryptoQuant 在 6 月 23 日建议 Strategy 做了什么？
CryptoQuant 在 6 月 23 日建议，Strategy 应暂停进一步的比特币购买（Bitcoin purchases），并优先重建现金储备，原因是优先股股息义务上升且流动性下降。
Strategy 的年度化股息承诺增加了多少？
CryptoQuant 表示，年度化股息承诺已从今年年初约 3 亿美元增加到约 12 亿美元，少于六个月内几乎实现四倍增长。
为什么 CryptoQuant 反对 Strategy 通过出售比特币来重建现金？
CryptoQuant 表示，出售比特币不具备吸引力，因为 Strategy 持有的 2024、2025 和 2026 年购入币种上预计未实现亏损总计约 106 亿美元；而被迫出售将以规模化方式兑现损失。
