Strategy 推出了数字信用资本框架，而 Farside Investors 对其 STRC 优先证券定价机制的稳定性提出质疑。Farside 认为，STRC 的设计——最初以约 100 美元发行，并设有旨在将价格拉回该水平的分红调整机制——制造了一个危险的反馈循环：提高票息以支撑下跌价格可能加剧现金压力，进一步削弱投资者信心。批评的焦点在于 STRC 可酌情决定的 11.5% 票息，Strategy 可每月将该票息下调 25 个基点，直至 SOFR（约 3.6%），从而根据不同的票息假设形成 55 美元至 144 美元的估值区间。STRC 近期一度跌至约 75 美元，随后反弹至 86 美元，较其 100 美元的目标价低约 25%，表明稳定机制已不再如预期运作。这一分析出炉之际，Strategy 正从纯粹的比特币积累转向积极的资金管理，授权出售比特币、建立美元储备、将 STRC 股息提高至 12%，并实施回购计划——这一转变标志着最大的企业比特币持有者从单向买家转变为潜在卖家。
Farside 发现 STRC 票息结构存在估值缺口
Farside Investors 表示，以 11.5% 的利率借贷购买比特币，从基本财务条款来看并不具吸引力。该公司的分析显示，如果投资者假设 STRC 继续以 11.5% 的利率全额支付股息，该工具按 8% 贴现率计算的价值约为 144 美元。STRC 并非固定利率债券——Strategy 保留每月将票息下调 25 个基点的权利，可能降至 SOFR（Farside 引用为约 3.6%）。在此假设下，该工具的价值约为 55 美元。这一差距解释了为什么 STRC 难以定价，因为它是以约 100 美元发行的，意味着投资者在购买时面临着未来票息政策以及价格稳定机制可信度的不确定性。Farside 指出，票息是可酌情决定的，而非自动调整，这给了 Strategy 灵活性，但给投资者带来了估值不确定性。该公司认为，如果投资者对 Strategy 的信用风险更加担忧，STRC 可能下跌，那么提高股息以支撑价格可能会加剧现金压力，并进一步削弱信心。
Strategy 在新框架下授权比特币销售和美元储备
Strategy 采用了数字信用资本框架，包括建立美元储备、将 STRC 股息提高至 12%、折价回购优先证券，以及授权出售比特币以帮助支付股息和储备。该公司此前以高于其比特币持仓市值的溢价发行股权，并用所得资金购买更多 BTC。如今该股票交易价格更接近其持仓价值，这一方法效果减弱。DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 将这一变化描述为有管理的转变，而非紧急抛售，他表示 Strategy“正在将其从仅持有而不触碰的储备，转变为积极管理的储备——出售、回购、并在有利于资产负债表时提供资金”。他指出，资产仍保持核心地位，但围绕其的纪律已彻底改变。该框架标志着从不计代价的积累向资产负债表纪律和流动性管理的转变。
Farside 提出 STRC 回购或挂钩 SOFR 的票息转型方案
Farside Investors 指出了两种长期解决方案：回购 STRC，或放弃价格稳定机制并将票息转向 SOFR。该公司表示，短期内什么都不做可能更容易，但只会推迟问题。Farside 敦促 Strategy 实施回购或转向 SOFR，以解决估值不确定性。分析强调，对于比特币储备公司而言，市场正从不计代价的积累转向资产负债表纪律、流动性管理和投资者信任。
常见问题
Farside Investors 对 Strategy 的 STRC 定价机制有何看法？
Farside Investors 认为，STRC 的价格稳定机制从根本上就不稳定，因为提高股息以支撑下跌价格可能会加剧现金压力并进一步削弱投资者信心，从而形成危险的反馈循环。
为什么 STRC 的估值区间如此之大？
STRC 的估值范围约为 55 美元至 144 美元，因为 Strategy 可以将可酌情决定的 11.5% 票息每月下调 25 个基点，直至 SOFR（约 3.6%），投资者在给该工具定价时必须考虑未来票息政策的不确定性。
Strategy 在其数字信用资本框架中宣布了哪些变化？
Strategy 宣布计划建立美元储备、将 STRC 股息提高至 12%、折价回购优先证券，并授权出售比特币以支付股息和储备，标志着从纯粹积累向积极资金管理的转变。
