iM Securities 分析师 Kim Jun-young 在 6 日发布的报告中表示，近期市场对板块轮动从半导体转向其他板块的预期是一种光学错觉，而非真正的资金分散。报告将轮动现象归因于杠杆 ETF 扩张导致三星电子和 SK 海力士出现不成比例的下跌，而除去 S7 集团（三星电子、SK 海力士、SK Square、三星电子优先股、三星电机、三星生命保险、三星 C&T）后的市值基本持平。Kim 预测，以半导体为中心的盈利上修最终将导致资金重新集中于龙头股。该分析出炉之际，三星电子和 SK 海力士自上月底以来表现逊于大盘，令投资者预期资金正轮动至此前被忽视的板块。
S7 股票集团下跌显示并无真正资金轮动
Kim 表示，虽然 S7 股票集团下跌，但剔除 S7 后的 KOSPI 市值基本未变。该分析师解释称，板块扩展的假象源于杠杆产品扩张导致三星电子和 SK 海力士跌幅不成比例，而非资金从高市值股票流向其他板块。Kim 补充称，从龙头股流出的资金并未流入其他股票，并预测即使三星电子和 SK 海力士进一步回调，板块轮动的热度也不会显著。
杠杆 ETF 结构放大半导体股票波动性
报告指出杠杆 ETF 扩张是增加波动性的因素之一。Kim 解释称，杠杆 ETF 通过在收盘附近反复买卖标的资产，以通过每日再平衡维持目标倍数，而在韩国，这一规模已超过标的资产交易量。SK 海力士个股杠杆 ETF 总资产达 194 亿美元，超过其日均交易量 45 亿美元的四倍。三星电子杠杆 ETF 规模约为交易量的 2.8 倍，这一结构显著高于美国大型科技股。
流动性指标降至疫情前水平
Kim 表示，信用余额和投资者存款相对于市值均已降至近年最低水平。该分析师指出，虽然股市规模迅速扩张，但并未有足够的新流动性流入以支撑这一扩张。Kim 评估称，考虑到韩国央行（Bank of Korea）的加息立场和信用贷款规定，国内流动性环境短期内难以改善。
分析师预测将重返半导体龙头集中
Kim 预测，资金最终将再次集中于盈利表现改善的板块。该分析师称，以半导体为中心的盈利上修最终表明资金将重新集中于龙头股，且随着动摇股市的因素增多，市场将不可避免地倚重龙头股。Kim 预测，龙头股涨势将持续，但由于支撑市场的流动性不足，波动性可能显著扩大。该分析师将当前韩国股市结构描述为高波动性，且大规模杠杆产品叠加在稀薄流动性之上，并警告称，在个人投资者存款无法跟上市值增长的情况下，当波动性加剧时，杠杆 ETF 再平衡交易量和保证金追缴强制平仓可能在同一方向叠加，放大市场冲击。Kim 总结称，高波动性短期内可能持续，随着市场难度增加，从长远来看，以龙头股为中心的涨势最终将重新出现。
常见问题解答
iM Securities 分析师 Kim Jun-young 就韩国股票板块轮动发表了什么观点？
Kim Jun-young 在 6 日发布的报告中表示，近期板块轮动预期是一种光学错觉，因为剔除 S7 股票集团后的市值基本持平，而三星电子和 SK 海力士的下跌是由于杠杆 ETF 扩张，而非资金真正分散至其他板块。
为何报告预测资金将回流半导体股票？
报告预测，以半导体为中心的盈利上修最终将导致资金重新集中于龙头股，因为当动摇股市的因素增多时，市场将不可避免地倚重龙头股，尽管稀薄流动性和大规模杠杆产品会导致更高波动性。
