韩国 KOSPI 200 波动率指数（VKOSPI）创下历史新高，而美国“恐惧与贪婪指数”保持相对稳定，标志着两大市场之间出现了罕见背离。VKOSPI 在此前一个交易日收于 86.87，较前一日下跌 0.31%；此前其在 5 月 29 日触及历史高点 96.94，并超过了 2008 年金融危机期间记录的 89.30 水平。此次背离源于半导体股票的极端集中度，其中三星电子和 SK 海力士合计占 KOSPI 市场资本化的 50% 以上，并在今年上半年贡献了该指数涨幅的 78.3%。当这些股票波动时，这种集中度会放大波动性；而在美国标普 500 中，半导体公司权重约为 18%，其他板块可用以对冲波动。
VKOSPI 创下历史高位，而美国指数保持稳定
据韩国交易所数据，VKOSPI 在 5 月 29 日升至 96.94，这是自交易所于 2009 年 4 月 13 日开始正式发布该指数以来的最高水平。该水平超过了在 2008 年 10 月 29 日（全球金融危机期间）记录的非官方指数水平 89.30。VKOSPI 通过 KOSPI 200 期权价格衡量未来 30 天的年化预期波动率。20 以上表示平均波动率，30 以上表示波动率扩张，40 以上则代表恐慌区域。
美国“恐惧与贪婪指数”以 0-100 量化市场情绪，5 月升至 71（贪婪），但在近期科技股回调期间仍维持在 25（恐惧）到 47（中性）区间。该指数由七项指标组成，包括市场动能、股价强弱与广度、看涨/看跌期权需求、垃圾债需求、波动率（VIX）以及避险需求。0-24 分表示极度恐惧，25-44 分为恐惧，45-54 分为中性，55-74 分为贪婪，75-100 分为极度贪婪。
3 月初，当包括美伊战争担忧在内的地缘政治风险冲击市场时，VKOSPI 跳升至 80.37，而“恐惧与贪婪指数”跌至 6，两项指标朝同一方向变动。目前的背离反映出指数构成的差异。
半导体集中度推动韩国市场波动率
美国标普 500 将半导体公司的权重维持在约 18%，因此当芯片股走弱时，其他板块能够对冲波动。相反，在高度集中的结构下，三星电子和 SK 海力士合计超过了 KOSPI 市场资本化的 50%。这意味着少数几家股票受到冲击时，会直接转化为全市场的波动率扩张。
Eugene Investment & Securities 分析认为，当前这轮股市回调并非源于公司基本面恶化，而是由于少数半导体公司的资本过度集中所引发的供需层面的波动。三星电子与 SK 海力士在上半年股市飙升期间贡献了 KOSPI 涨幅的 78.3%。这一贡献率显著高于海外领先股票：台湾的 TSMC（38.9%）、日本的 Kioxia 和 SoftBank（36.8%），以及美国“七巨头”（13.4%）。
因此，在美股、台湾与日本市场——由于基本面分布较为均匀——其日波动率（标准差）仍保持在 1-2% 左右，而韩国市场的波动率则飙升至上述水平的两倍以上。该现象在 5 月下旬推出单只股票半导体 2x 杠杆 ETF 后进一步加剧：资金流入形成了“短 gamma”结构，使得在价格波动中“卖出会带来更多卖出”。
分析师建议通过价值股实现多元化配置
这次回调提升了韩国市场的估值吸引力。KOSPI 的 12 个月远期市盈率（P/E）降至 6-7 倍，为 2008 年全球金融危机以来的最低水平。不包括半导体后，KOSPI 各板块的市盈率也降至 8.6 倍，接近历史低位。
Eugene Investment & Securities 的研究员 Heo Jae-hwan 表示：“国内股市可能会出现一段整固期，且随着进一步下跌趋于稳定。待半导体股回调缓和，其他股票被忽视的状况也随之减轻，在这段时期通过扩大对机械、造船、周期性股票以及其他估值吸引力更强的板块配置，将是有效策略。”
NH Investment & Securities 的研究员 Na Jeong-hwan 则表示：“随着波动率上升，投资者更倾向于做出短线反应，并被对高点的担忧所震动。然而，股价最终仍将遵循基本面。尽管高点信号正在出现，但结束牛市的条件——盈利动能放缓和流动性收紧——尚未得到确认。在这些信号显现之前，答案在于盈利可见度较高的领域：AI 基础设施、相对利润被低估的盈利类股票，以及高端消费。”
企业盈利预测仍然稳固，因此业内人士强调，通过资产配置实现风险管理与多元化，而非毫无选择地进行抛售。
常见问题
是什么导致 VKOSPI 在 5 月 29 日创下历史新高？
VKOSPI 在 5 月 29 日创下 96.94 的历史高点，驱动因素是半导体股票的极端集中度。三星电子和 SK 海力士合计占 KOSPI 市场资本化的 50% 以上，而其在今年上半年对指数涨幅的 78.3% 贡献制造了放大效应，从而推高波动率。5 月下旬单只股票半导体 2x 杠杆 ETF 的推出进一步强化了资本集中，并形成“短 gamma”结构，从而放大价格波动。
韩国的市场集中度与美国股市相比如何？
美国标普 500 将半导体公司的权重维持在约 18%，各板块之间的基本面相对均匀，从而使每日波动率维持在 1-2% 的区间。相较之下，三星电子与 SK 海力士合计超过了 KOSPI 市场资本化的 50%，导致韩国市场波动率飙升至美国水平的两倍以上。正是这种结构差异解释了为何 VKOSPI 会触及危机级别的高位，而美国“恐惧与贪婪指数”却仍维持在 25-47 区间。
分析师在这种波动下推荐哪些投资策略？
Eugene Investment & Securities 建议，随着半导体股回调缓和，扩大对机械、造船、周期性股票以及其他估值吸引力更强板块的配置。NH Investment & Securities 则建议聚焦盈利可见度较高的领域，包括 AI 基础设施、相对利润被低估的盈利类股票，以及高端消费。KOSPI 的 12 个月远期市盈率为 6-7 倍，反映 2008 年金融危机以来的最低估值，意味着在波动之下价格吸引力提升。
