Musinsa 正在推进面向 10 万亿韩元企业估值的首次公开募股（IPO），但过去融资轮次发行的可赎回可转换优先股（RCPS）正在挤压净利润并影响财务结构。2024 年，公司录得营业利润 1405 亿韩元，但净利润仅为 77 亿韩元，RCPS 相关的财务成本合计达 1295 亿韩元。公司将 8243 亿韩元的 RCPS 相关负债归类为流动负债，其中包括 4945 亿韩元按合同需在 1 年内到期。资金负担源自通过 RCPS 发行筹集的扩张资本；如今在会计政策将转换权确认为衍生品负债而非权益的情况下，给 IPO 估值带来挑战。
Musinsa 录得 1405 亿韩元营业利润，被 1295 亿韩元 RCPS 成本大幅抵消
Musinsa 的 2024 年合并口径营收达到 14679 亿韩元，比上年增长 18.1%，营业利润增长 36.6% 至 1405 亿韩元。公司在 2024 年扭亏为盈，原因是 2023 年录得 86 亿韩元的营业亏损。不过财务成本合计 1446 亿韩元，超过营业利润，导致净利润仅为 77 亿韩元。单体口径下，公司录得营业利润 1458 亿韩元，但净亏损为 106 亿韩元。
RCPS 相关成本构成了总计 1295 亿韩元的金融费用，其中包括 RCPS 债务利息摊销 870 亿韩元，以及转换权衍生品估值损失 425 亿韩元。尽管实现超过 1400 亿韩元的营业利润，RCPS 相关费用仍在很大程度上抵消了净利润。
会计政策变更将 5093 亿韩元从权益重分类为负债
Musinsa 在 2024 年调整了 RCPS 的会计处理政策。此前，转换权对价被归类为权益，但公司采用韩国会计准则 1032，将其认定为按公允价值计量的衍生品负债。该政策变更追溯应用于可比的上年财务报表。
截至 2024 年 12 月 31 日，合并口径的总权益从变更前的 7704 亿韩元降至 2610 亿韩元，减少 5093 亿韩元。未发生现金流出，但转换权对价及相关项目从权益重分类为负债，显著改变了资产负债表列报。
截至 2025 年 12 月 31 日，Musinsa 的流动 RCPS 负债合计为 6886 亿韩元，其中流动衍生品负债为 1357 亿韩元。合计 RCPS 相关负债达到 8243 亿韩元，全部被归类为流动负债。公司表示：“截至 2025 年，公司不无条件持有将提前赎回请求行权延后超过 12 个月的权利，因此将其分类为流动负债。”这意味着：如果投资者行使提前赎回权，Musinsa 不能单方面将赎回延后超过 1 年。
RCPS 合同条款要求 4945 亿韩元分类为 1 年内到期
将项目归类为流动负债，并不意味着 8243 亿韩元现金会立即外流。Musinsa 在其业务报告中表示，所有 RCPS 账目中标注为“预计在一年内赎回”的条目均被标记为“适用不相关”。公司解释道：“截至报告日，正在进行中的并不存在来自投资者的实际赎回请求，且不存在在一年内安排赎回的情形。”
但合同性义务仍然存在。在金融负债到期情况分析中，Musinsa 将 8243 亿韩元 RCPS 账面价值中的 4945 亿韩元分配至 1 年内到期区间，其余 3298 亿韩元分配至 2 年后区间。到期分析使用合同提前赎回日期作为到期日，并反映在合同条款下可能要求付款的最早期间。虽然不存在实际赎回请求，但合同层面近 5000 亿韩元可能在 1 年内被主张。
第 1 系列 RCPS 于 2024 年 12 月进入赎回期，第 2 系列于 3 月进入；第 2-1 与 2-2 系列 RCPS 的赎回期从 8 月开始。赎回金额适用自发行日起每年 8% 的利息；2023 年发行的第 3 系列适用每年 10% 的条款。
截至 2025 年 12 月 31 日，Musinsa 合并口径持有现金及现金等价物 5718 亿韩元。但以单体口径（RCPS 发行主体）计算，Musinsa 的现金及现金等价物合计为 1215 亿韩元。单体口径的债务股权比率从 2024 年底的 658.86% 上升至 2025 年底的 788.28%。
FAQ
2024 年 Musinsa 的净利润与营业利润相比是多少？
Musinsa 在 2024 年录得营业利润 1405 亿韩元，但净利润仅为 77 亿韩元，原因是财务成本达 1446 亿韩元，其中 1295 亿韩元为 RCPS 相关费用，包括利息摊销和衍生品估值损失。
为什么 Musinsa 将 8243 亿韩元的 RCPS 负债归类为流动？
Musinsa 将所有 RCPS 相关负债归类为流动，因为公司不无条件持有将提前赎回请求行权延后超过 12 个月的权利，这意味着投资者可能在 1 年内按合同条款行使赎回权，尽管尚未提交任何实际赎回请求。
合同上 1 年内到期的 RCPS 负债有多少？
在金融负债到期情况分析中，Musinsa 根据合同提前赎回日期，将 4945 亿韩元的 RCPS 相关负债分配至 1 年内到期区间，代表在合同条款下最早可能要求付款的期间。
