Joshua Crabb，Robeco Asset Management 亚太股票负责人，在一次采访中表示，KOSPI 当前的反弹代表着一个“估值下调（de-rating）”阶段：盈利增长快于股价上涨，背离了典型的“估值上调（re-rating）”模式。该判断是在 KOSPI 创纪录的上半年表现之后作出的：当期涨幅超过 100%——甚至高于 1999 年互联网泡沫期间 56.99% 的涨幅。Crabb 将市场动态归因于加速的盈利预期：在股价翻倍的同时，估值倍数却被压缩，形成了与美国市场相反的估值环境——美国市场中盈利往往落后于价格升值。该分析是在投资者对人工智能股票的关注度显著提高，以及韩国持续推进旨在降低“韩国折价”的 Value-Up 公司治理举措之际发布的。
Robeco 高管解释：即便股价翻倍，KOSPI 的估值下调判断仍何以成立
Crabb 解释称，韩国股市在股价翻倍的情况下仍然被低估，因为盈利预测增长得更快。“市盈率从 12 倍升至 15 倍，但随后随着盈利预期激增，市场又变得更便宜了，”Crabb 表示。他将当前阶段定性为估值下调而非估值上调，并指出：“这恰恰相反于美国——美国的盈利并没有跟上股价。”
这位 Robeco 高管管理着覆盖 13 个国家的近 4,000 亿美元资产，他强调：估值昂贵的股票在盈利不及预期时面临更大的下行风险；而已经偏便宜的股票，仅需要评估盈利可能下滑多少。他以台积电为例，说明一家公司的业务进入周期性走弱后曾经历估值上调。
谈到组合配置，Crabb 表示没有理由减少韩国股票配置，尽管他承认适当获利了结并将资金再投资于被忽视的板块可能是合理的。他指出，工业、通信和金融板块是仍保有估值吸引力的行业。
韩国 Value-Up 政策的影响，伴随 AI 反弹降温时间表而显现
Crabb 针对“尽管资本市场推进政策已经向前，韩国折价仍然存在”的看法做出回应，称短期内不会发生结构性的市场变化。“现在所有注意力都在 AI 上，把诸如股息和股票回购这类给股东的回报举措压到了背景位置，”他解释道。
资产管理方预计：一旦 AI 过热现象消退，投资者将重新寻找那些积极回报股东的公司。他认为，在表面之下，公司对股东的态度已经发生了明确变化：股息增加与股票回购并不会作为一次性事件而结束；即便涉及复杂接班考虑的公司，也正在向股东回报转变。
Crabb 建议当前被 AI 反弹热潮所掩盖的东南亚、印度、通信和医疗保健是更具前景的投资领域，并认为当 AI 股票动能走弱时，这些市场可能提供机会。
杠杆高的产品对非专业投资者存在 Gamma 风险
Crabb 表达了对参与当前反弹的高倍数杠杆投资的明确担忧。“标的资产价格与衍生品的实际盈利和亏损可以彼此分开变动，”他表示，并补充道：“除非你属于为数极少的、理解杠杆结构中 Gamma 风险的专业投资者，否则对大多数人来说，高倍数产品是糟糕的选择。”
这位投资高管强调，投资者应当只使用那些承受得起亏损的钱，选择与自身情况相适配的产品，并在时间维度上逐步且持续地投资。“当市场走向极端时，人们会被卷进去，”Crabb 警告道，最后总结说：“如果你在适合自己情况的产品上，用你承受得起亏损的钱慢慢且稳稳地投入，投资就能成为你人生中最好的事情之一。”
常见问题
Robeco 的评估对 KOSPI 投资者意味着什么？
Robeco 的亚太股票负责人 Joshua Crabb 将 KOSPI 的反弹描述为一个估值下调阶段：盈利增长超过股价上涨，在股价翻倍的同时压缩了估值倍数。他表示没有理由减少韩国股票配置，但若要获利了结并将资金再投资于被忽视的板块，可能是合适的；其中，工业、通信和金融被认为仍保有估值吸引力。
为什么 Joshua Crabb 认为韩国 Value-Up 政策的影响会被延后？
Crabb 解释称，短期内不会发生结构性市场变化，而当前投资者注意力仍集中在 AI 股票上，把股东回报相关的举措推到了背景。他预测：一旦 AI 反弹动能降温，投资者将回到寻找那些实行积极股东回报政策的公司；届时韩国 Value-Up 政策的影响将会变得更加明显。
Robeco 为零售投资者强调了哪些投资风险？
Crabb 对高杠杆衍生品发出了具体警示：标的资产价格与衍生品的盈利和亏损可以分别变动，而且杠杆结构中的 Gamma 风险只有极少数专业投资者能够理解。他建议高倍数产品对大多数投资者来说是错误选择，并且只使用你能承受亏损的钱，选择适当的产品，并在时间维度上逐步投入。
