جيه بي مورغان: سلاسل الإذن الخاصة تشكل تهديدًا طويل الأمد للبيتكوين، وعمليات البيع في Strategy مسألة قصيرة الأجل فقط

تقرير صادر عن جيه بي مورغان، بقيادة المدير المشارك نيكولاوس بانيجيرتزوجلو، يرى أن بيع شركة Strategy لـ3,588 بيتكوين وتحقيق 216 مليون دولار يُعد مشكلة قصيرة الأجل، بينما يواجه البيتكوين مخاطر هيكلية طويلة الأجل أعمق: إذا انتهت الأنشطة المتعلقة بالتوكننة والمدفوعات والتسوية إلى سلاسل بلوكشين خاصة مُرخّصة بدلًا من الشبكات العامة في نهاية المطاف، فإن النظام البيئي للتشفير سيتعرض لهبوط هيكلي في القيمة، وستمتد هذه الآثار سلبًا في النهاية إلى البيتكوين.

جيه بي مورغان: إذا كانت أنشطة التوكننة على سلاسل مُرخّصة، فسيواجه نظام السلاسل العامة هبوطًا هيكليًا في القيمة

وفقًا لتقرير جيه بي مورغان، فإن القلق الأساسي لا يتمثل في ضغوط البيع على المدى القصير لدى Strategy، بل في الاتجاه طويل الأجل لأنشطة التوكننة والمدفوعات والتسوية. إذا انتهت هذه الأنشطة في نهاية المطاف على سلاسل مُرخّصة بدلًا من الشبكات العامة، فقد يواجه النظام البيئي للتشفير التأثيرات الهيكلية التالية:

تدهور السيولة: تراجع تدفّق الأموال إلى التوكنات الأصلية على السلاسل العامة

ضعف تدفقات رأس المال: توجه رأس المال المؤسسي بعيدًا عن السلاسل العامة نحو بنى تحتية خاصة

تباطؤ حجم المعاملات على السلسلة: انتقال الأنشطة إلى بيئات مُرخّصة غير شفافة

الضغط على البيتكوين: انخفاض الحيوية العامة للنظام البيئي للتشفير، بما يؤثر في النهاية على تموضع البيتكوين في السوق

تشمل أسباب ميل المؤسسات إلى سلاسل بلوكشين مُرخّصة ما يلي: توفير حماية الخصوصية، والتحكم في امتثال KYC/AML، وآليات الحوكمة، وارتفاع الإنتاجية، وإطار المسؤولية القانونية، ووضوح اليقين التنظيمي.

مبادرة BIS «دفتر موحّد» وتعزيز التدابير عبر SWIFT وCBDC للقنوات الخاضعة للرقابة

وفقًا لتقرير جيه بي مورغان، نُقل عن البنك للتسويات الدولية (BIS) أنه حذّر من استخدام سلاسل بلوكشين عامة غير مُرخّصة كقواعد للبنية التحتية المالية ذات الأهمية النظامية، ودعا إلى إنشاء «دفتر موحّد»، بحيث تُحفظ عملات البنوك المركزية المُرمّزة، وإيداعات البنوك، والأصول ضمن نطاق خاضع للرقابة.

تُعد ودائع التوكننة (أي تحويل مطالبة رقمية برصيد البنك، مع إخضاعها لرقابة البنك وحماية تأمين الودائع) المثال الأكثر نموذجية؛ وإذا انتشر شكل غير قابل للتحويل تحبه الجهات التنظيمية، فقد يؤدي ذلك إلى إزاحة حصة مستقرة من سوق العملات المستقرة في مجال مدفوعات المؤسسات.

مشروعات بلوكشين الخاصة بـ SWIFT وتدابير CBDC (مثل اليورو الرقمي واليوان الرقمي) ستعزز هذا المسار الخاضع للرقابة أكثر.

حجم سوق التوكننة لأصول العالم الحقيقي يقترب من 50 مليار دولار

وفقًا لتقرير جيه بي مورغان، فإن سوق توكننة أصول العالم الحقيقي (RWA) يقترب حاليًا من 50 مليار دولار، وتستند غالبية ذلك إلى شبكة إيثريوم؛ لكن يرى المحللون أن الأمر لا يزال مجرد مرحلة تجارب مبكرة، وليس بنية ناضجة. ومع نضج التقنيات، قد تنتقل عمليات الإصدار والحفظ والتسوية إلى بنى تحتية خاصة، بينما تركز السلاسل العامة على التوزيع والتوافق البيني.

تُستشهد بحالتي DTCC وSecuritize كدليل على هذا الاتجاه؛ كما يشكك المحللون في أن النماذج العامة للتسوية قد تظل الخيار الأكثر فعالية للجهات الخاضعة للرقابة، بالنظر إلى أن التسوية الصافية المؤجلة توفر ووفورات في رأس المال.

جيه بي مورغان يقدم ثلاثة سيناريوهات لهدم الأطروحات: نماذج هجينة وتنظيم صديق للعملات المستقرة

وفقًا لتقرير جيه بي مورغان، اقترح المحللون ثلاثة سيناريوهات محتملة قد تجعل الأطروحات المذكورة تفشل: أولًا، يصبح النموذج الهجين الذي تتساوى فيه أهمية نوعي السلاسل هو السائد؛ ثانيًا، مع قواعد تنظيمية مواتية (مثل 《Clarity Act》)، ترتفع معدلات اعتماد العملات المستقرة؛ ثالثًا، يواصل البيتكوين لعب دور «الذهب الرقمي»، بغض النظر عما يحدث في مجالات العملات المشفرة الأخرى، ما يمكن أن يوفر وظيفة تحوط ضد هبوط القيمة.

ومن الجدير بالذكر أن محللي جيه بي مورغان أشاروا إلى أنه حتى لو تم تمرير 《Clarity Act》 هذا العام، فقد يحدث ذلك على حساب الاستقرار في العملات المستقرة العامة، بما يساهم في دفع تطور توكنات الودائع التي تصدرها البنوك.

الأسئلة الشائعة

ما أكبر تهديد هيكلي طويل الأجل للبيتكوين برأي جيه بي مورغان؟

بحسب تقرير جيه بي مورغان بقيادة نيكولاوس بانيجيرتزوجلو، يتمثل أكبر تهديد هيكلي طويل الأجل في اعتماد المؤسسات والبنوك لسلاسل بلوكشين خاصة مُرخّصة بدلًا من الشبكات العامة؛ فإذا انتهت أنشطة التوكننة والمدفوعات والتسوية على سلسلة مُرخّصة، فإن النظام البيئي للتشفير سيواجه هبوطًا هيكليًا في القيمة مثل تدهور السيولة وضعف تدفقات رأس المال، ما سيؤدي في النهاية إلى الضغط على البيتكوين.

ما مدى تأثير بيع BTC لدى Strategy على البيتكوين؟

وفقًا لتقرير جيه بي مورغان، فإن بيع Strategy لـ3,588 بيتكوين في أوائل يوليو (216 مليون دولار، وهو أكبر حجم لمرة واحدة في تاريخ الشركة) يُعد مشكلة قصيرة الأجل، وقد يسبب ضغطًا قصير الأجل للبيع، لكنه ليس التهديد الهيكلي الرئيسي الذي يواجهه البيتكوين.

ما الحالات التي قد تجعل «نظرية خطر السلاسل الخاصة» لدى جيه بي مورغان تفشل؟

وفقًا لتقرير جيه بي مورغان، قد تجعل ثلاثة سيناريوهات أطروحته تفشل: أن يصبح النموذج الهجين الذي يعطي وزنًا متساويًا للسلاسل العامة والخاصة هو السائد؛ وأن يدفع التنظيم المواتي (مثل تمرير 《Clarity Act》) إلى اعتماد واسع للعملات المستقرة؛ فضلًا عن استمرار البيتكوين في تقديم وظيفة التحوط بوصفه «الذهب الرقمي»، دون أن يتأثر بقطاعات العملات المشفرة الأخرى.