El oro cayó 532,24 USD por onza en junio — cerca de un 12% — para cerrar en 4.008 USD, marcando su cuarta pérdida mensual consecutiva y la mayor caída mensual desde octubre de 2008, según Paul Wong, socio gerente y estratega de mercados en Sprott Inc. La venta se desencadenó por la firma del Memorándum de Entendimiento de Islamabad entre EE. UU. e Irán, que hizo caer los precios del petróleo y elevar el dólar estadounidense, seguido por una interpretación más hawkish de las declaraciones del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, tras la reunión del Federal Open Market Committee de junio. Wong señaló que, si bien un dólar estadounidense más fuerte presiona los precios del oro a corto plazo, en última instancia fortalece el caso de inversión a largo plazo del oro, ya que los países aceleran la diversificación de reservas alejándose de la dependencia del dólar.
El oro registra la mayor caída mensual desde octubre de 2008
El oro spot perdió 532,24 USD por onza en junio para cerrar el mes en 4.008 USD, su cuarta pérdida mensual consecutiva. “La caída mensual de junio fue la mayor desde octubre de 2008”, señaló Wong. En el trimestre finalizado el 30 de junio, el oro cayó 660,04 USD, o -14,14%, el peor trimestre desde el segundo trimestre de 2013, que fue cuando la Reserva Federal comenzó su primera fase de subidas de tasas tras la crisis financiera global de 2008.
Wong dijo que la corrección mensual más reciente y más profunda de oro empujó el sentimiento del mercado a un territorio extremadamente bajista. “La ola de venta de junio en oro comenzó con la firma del Memorándum de Entendimiento de Islamabad entre EE. UU. e Irán, que envió los precios del petróleo a la baja y el dólar estadounidense al alza”, dijo. “La segunda ola de venta fue catalizada por la interpretación hawkish del mercado de los comentarios del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, después de la reunión de junio del Federal Open Market Committee (FOMC). Esta fue la primera reunión del FOMC de Warsh como presidente de la Fed”.
Las expectativas crecientes de subidas de tasas elevaron los rendimientos de corto plazo, lo que sirvió para fortalecer aún más el dólar estadounidense. “La mayoría de los traders quant habrían interpretado una ruptura alcista del dólar estadounidense combinada con tasas de corto plazo en alza como bajista para el oro”, dijo Wong.
“Los fondos de inversión vendieron oro en el periodo de marzo a mayo para deshacer posiciones extremadamente apalancadas”, señaló. “Continuaron vendiendo durante junio cuando los indicadores macro empeoraron y las entidades relacionadas con soberanos se retiraron de la compra de oro. Fueron los asesores de trading de commodities, los fondos quant y los de tipo algo los que impulsaron predominantemente las caídas tipo cascada en junio, cuando vendieron más o entraron en posiciones cortas modestas”.
“La caída en los precios del oro parece ser mucho más significativa que los movimientos reales en el dólar estadounidense y en las tasas de federal funds”, añadió. “Eso sugiere que gran parte de los efectos potencialmente negativos de una combinación de tasas más altas y un dólar más fuerte ya se han descontado”.
Wong escribió que la caída del oro en la primera mitad de 2026 coincide con periodos previos de sentimiento extremadamente bajista. “En junio, el oro cayó por debajo de su media móvil de 200 días por primera vez desde octubre de 2023 y ahora ha alcanzado niveles extremos de sobreventa”, dijo. “En la última década, el oro tiende a encontrar soporte cuando los precios caen al 90% de su media móvil de 200 días. La caída (drawdown) ha llegado a -26%, la mayor caída en una década desde los mínimos de 2016.”
Mientras tanto, el Índice del Dólar estadounidense ha aumentado un 2,91% año contra año, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses a 2 años han subido 70 puntos básicos año contra año. “Al comienzo del año, los futuros de fed funds estaban descontando 2,3 recortes de tasa para el resto de 2026”, señaló Wong. “Esto ahora ha cambiado a 1,5 subidas de tasas debido al cambio en las expectativas de inflación”.
El presidente de la Fed, Kevin Warsh, enfrenta un conflicto de políticas entre la inflación y la presión política
Wong dijo que el conflicto emergente de políticas en la Fed es una de las narrativas más significativas para los mercados. “Una de las preguntas más grandes a la que se enfrentan los mercados hoy es si el presidente de la Fed, Kevin Warsh, es un halcón o un pragmatista”, escribió. “¿Dará prioridad al control de la inflación o se acomodará a la presión política y de mercado para tasas más bajas? Warsh heredó una economía que sigue siendo sorprendentemente resistente. Los mercados laborales son fuertes, el crecimiento es sólido, los precios de los activos están elevados y la inflación todavía se mantiene muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Al mismo tiempo, el presidente Trump ha pedido repetidamente tasas más bajas. Hay una tensión entre las realidades económicas y las expectativas políticas.”
Wong señaló que el debate ahora se está desplazando de la expectativa de recortes de tasas hacia posibles subidas de tasas. “El problema que Warsh heredó es que la inflación nunca realmente murió”, dijo. “La economía se ha negado a desacelerarse, las ofertas de empleo siguen elevadas, el crecimiento de nóminas ha sorprendido al alza, el gasto del consumidor es saludable y la actividad manufacturera y de servicios continúa expandiéndose. Mientras tanto, la inflación sigue siendo pegajosa. La inflación subyacente de PCE está en torno al 3,3–3,4%, la inflación general del IPC se mantiene por encima del 4% y la inflación de servicios sigue demostrando ser difícil de controlar.”
“La expansión de la IA también está creando nuevas presiones inflacionarias, ya que la escasez de memoria y el aumento de los costos de componentes se trasladan a los precios al consumidor”, añadió. “Los inversores cada vez se preocupan más por que la inflación pueda ser más persistente de lo que los responsables políticos y los mercados esperaban.”
Pero, pese a esta inflación persistente, parece que los inversores dudan de que Warsh sea realmente hawkish en política monetaria. “Muchos siguen creyendo en el ‘Fed put’, la idea de que una debilidad significativa del mercado eventualmente obligaría a los responsables políticos a revertir el rumbo y bajar las tasas”, dijo Wong. “El resultado preferido por Trump parece sencillo: tasas más bajas, crecimiento fuerte, mercados de renta variable en alza y una inversión continuada. El desafío es que el contexto económico actual no justifica claramente una política más laxa. Por lo tanto, Warsh queda atrapado entre las demandas políticas de dinero más fácil y los datos económicos que podrían argumentar por una política más restrictiva. Mantener la independencia de la Fed mientras se navegan esas presiones podría ser complicado.”
“La creciente tensión entre inflación, política y la credibilidad del banco central crea un entorno que históricamente ha respaldado al oro”, dijo Wong. “En última instancia, la pregunta es si la Fed sigue dispuesta y es capaz de priorizar la estabilidad de precios por encima de las presiones políticas y del mercado. La respuesta a esa pregunta podría resultar mucho más importante para el oro que la trayectoria precisa de las tasas de interés en los próximos pocos trimestres.”
El dólar estadounidense impulsa una racha cíclica al tiempo que cae a largo plazo
Wong también actualizó su análisis de otra narrativa clave del mercado: la fortaleza cíclica del dólar estadounidense dentro de una caída secular más amplia. “Durante años hemos mantenido la visión de que el dólar estadounidense está en declive a largo plazo, no necesariamente en términos de tipo de cambio, sino en su poder adquisitivo y su papel como la principal reserva de valor monetario”, escribió. “Los enormes déficits fiscales, el aumento de la carga de deuda, la expansión monetaria persistente, las compras aceleradas de oro por parte de bancos centrales y la fragmentación geopolítica cada vez mayor apuntan a la erosión gradual del sistema centrado en el dólar estadounidense.”
Pero la realidad, dijo Wong, es más matizada. “A pesar de las predicciones repetidas sobre su final, el dólar sigue protagonizando rachas alcistas potentes de manera periódica”, dijo. “Estas rachas presionan a las materias primas, los metales preciosos, los mercados emergentes y los activos de riesgo.”
“El oro puede estar en un mercado alcista secular, pero también ha experimentado correcciones bruscas junto con la plata, el cobre, el petróleo y otros activos duros”, advirtió. “Un régimen monetario debilitado no impide rachas alcistas potentes del dólar estadounidense.”
Para entender esta aparente contradicción, los inversores deben separar dos fuerzas que a menudo se agrupan. “El dólar sigue siendo estructuralmente indispensable para las liquidaciones del sistema financiero global, incluso mientras su papel a largo plazo como reserva monetaria se erosiona lentamente”, dijo Wong. “En otras palabras, el dólar puede estar viviendo un declive secular, pero aun así puede tener periodos cíclicos de fortaleza potentes durante muchos años.”
Y cada gran racha alcista del dólar estadounidense crea estrés económico y financiero para el resto del mundo. “Un dólar más fuerte incrementa los costos de servicio de deuda para prestatarios extranjeros, ajusta la liquidez global, eleva los costos de financiación y a menudo obliga a los traders a deshacer posiciones apalancadas y operaciones de carry”, dijo. “Al mismo tiempo, la fortaleza del dólar impulsa a los bancos centrales a diversificar reservas. Los países buscan cada vez más reducir la dependencia de un sistema financiero que puede verse influido y coaccionado por objetivos de política de EE. UU. China ha ampliado el uso de sistemas alternativos de liquidación como CIPS y mBridge, mientras muchas naciones exploran acuerdos comerciales regionales y diversas estrategias de diversificación de reservas.”
El oro emerge como activo de reserva en un sistema monetario multipolar
Wong cree que el oro se está convirtiendo en el activo de reserva de un nuevo mundo multipolar. “La paradoja es que cuanto más fuerte se vuelve el dólar estadounidense, mayor es el incentivo para que los países encuentren alternativas”, dijo. “El resultado más probable no es el reemplazo del dólar por una única moneda de reserva, sino el surgimiento gradual de un sistema más diversificado o multipolar. El dólar estadounidense puede seguir dominando en reservas y financiación, mientras otras monedas ganan influencia en el comercio, las monedas regionales se vuelven más importantes y el oro actúa como un activo de reserva neutral entre los distintos bloques en competencia. Por eso, los responsables de reservas parecen centrados en diversificar más que en reemplazar. Siguen necesitando dólares; solo quieren menos.”
“El oro ocupa una posición única en este marco en evolución, ya que es ‘dinero fuera del sistema’ (outside money)”, escribió Wong. “A diferencia de las monedas soberanas, no lleva ninguna lealtad política. A diferencia de los bonos gubernamentales, no tiene riesgo de contraparte. A diferencia de los depósitos bancarios, no se puede congelar ni sancionar si se mantiene a nivel doméstico.”
“A medida que aumentan las tensiones geopolíticas y se acelera la diversificación de reservas, los bancos centrales ven cada vez más al oro como un activo de reserva estratégico”, dijo. “Su papel está evolucionando gradualmente de una cobertura contra la inflación a una cobertura monetaria, un activo de reserva y potencialmente una forma de colateral monetario.”
Wong señaló que antes de la invasión a gran escala de Rusia a Ucrania, el FMI calculó que las reservas de oro promediaban el 12% del total de reservas mundiales desde 2000, según datos del FMI. “Desde el congelamiento o la incautación de las reservas de FX de Rusia y las crecientes preocupaciones sobre la depreciación de divisas globales y bonos soberanos, las reservas de oro como porcentaje del total de reservas mundiales se han disparado hasta un máximo reciente de aproximadamente 34%, antes de cerrar el trimestre en 27%”, dijo. “La tendencia secular a largo plazo de que el oro regrese como activo de reserva estratégico sigue intacta.”
El oro sirve como fuente de liquidez durante el estrés financiero
Wong también exploró las razones contraintuitivas por las que el oro parece venderse durante las crisis financieras y de liquidez. “Los inversores a menudo esperan que el desorden aumente automáticamente los precios del oro, pero la historia sugiere lo contrario”, dijo. “Durante periodos de estrés agudo de financiación, los participantes del mercado necesitan dólares y, para obtener esos dólares, con frecuencia venden sus activos más líquidos. El oro, como uno de los activos de reserva más líquidos y deseados del mundo, a menudo sirve como fuente de liquidez. Esto ocurrió durante la crisis financiera de 2008 y el shock pandémico de marzo de 2020, y podría ocurrir nuevamente durante futuros episodios de apriete del dólar. Esto no representa un fracaso del oro. Es el oro cumpliendo su función de reserva.”
