SK Hynix empezó a cotizar certificados de depósito estadounidenses (ADR) en Nasdaq el día 13, y la atención del mercado se desplazó de las grandes rondas de captación de fondos a la posible revalorización de la cotización del valor doméstico. Los analistas esperan que el descuento de valoración aplicado a SK Hynix se reduzca a medida que mejora la accesibilidad para inversores de EE. UU. y se amplía la base global de accionistas, lo que podría estrechar la brecha de valoración con su competidor estadounidense en memoria, Micron. Según el análisis de DS Investment & Securities que aplica el caso de TSMC, las acciones domésticas de SK Hynix presentan un potencial alcista del 8,4% o del 18% excluyendo condiciones de la industria de semiconductores o mejoras en resultados. Históricamente, el mercado bursátil coreano ha aplicado descuentos a las empresas domésticas de semiconductores frente a sus pares de EE. UU., pese a su sólida posición en el mercado.
Se espera una expansión del múltiplo de valoración por la reducción de barreras de negociación
De acuerdo con la industria de inversión financiera del día 13, la cotización de los ADR se espera que impacte directamente en múltiplos de valoración como el ratio precio/beneficio (PER) y el ratio precio/valor contable (PBR), más que en las ganancias corporativas. Los inversores estadounidenses pueden reducir los procedimientos de transacción, liquidación, cambio de divisas y custodia que se producen al comprar directamente acciones coreanas mediante ADR. La cotización abre nuevos canales de inversión para inversores institucionales globales que antes no podían mantener acciones coreanas o se enfrentaban a restricciones sobre los ratios de tenencia.
Kim Min-gyu, investigador de KB Securities, afirmó que, considerando el dominio del mercado y las ventajas de rentabilidad de las empresas domésticas de semiconductores, los descuentos de múltiplo existentes no solo podrían encogerse, sino incluso entrar en territorio de prima frente a los competidores globales a largo plazo. Cuando la base de inversores se amplía, los riesgos específicos de la empresa se reparten entre más accionistas y puede disminuir el coste del capital exigido por los inversores. Cuando baja la tasa de retorno requerida en el denominador de la fórmula de valoración, aumenta el múltiplo aplicado al precio de las acciones.
Los ADR de TSMC subieron primero con las acciones domésticas después
El ADR de SK Hynix se asemeja a TSMC en su estructura de conversión con acciones originales. Actualmente es posible convertir ADR a acciones originales domésticas, pero convertir acciones originales domésticas a ADR está sujeto a restricciones, incluidas limitaciones de emisión y aprobación regulatoria. El arbitraje de convertir a acciones originales y vender es posible cuando el ADR es más barato que las acciones originales, pero el arbitraje inverso cuando el ADR se encarece está limitado. Esta estructura asimétrica de conversión sirve de trasfondo para la negociación de ADR a precios más altos que los de las acciones domésticas.
Según DS Investment & Securities, el ADR de TSMC ha cotizado con una prima media del 16% frente a las acciones domésticas de Taiwán desde su salida al mercado. La prima llegó a ampliarse hasta el 24-26% y recientemente se estrechó a alrededor del 14% a medida que subían las acciones domésticas relativamente más baratas. Cuando crecieron las expectativas sobre semiconductores para inteligencia artificial (IA) tras el lanzamiento de ChatGPT 3.5, los ADR estadounidenses subieron primero y las acciones domésticas de Taiwán siguieron con un desfase temporal. El análisis mostró que aproximadamente tres cuartas partes de las ganancias de los ADR se reflejaron en las acciones domésticas sobre una base de rentabilidad acumulada.
SK Hynix muestra un potencial alcista del 8,4% o del 18% desde la brecha de valoración con Micron
SK Hynix lidera el mercado de memoria de alto ancho de banda (HBM), pero mantiene una valoración inferior a la de Micron. El PER a 12 meses vista compilado por DS Investment & Securities sitúa a SK Hynix en 5,52x y a Micron en 6,77x. DS Investment & Securities analizó que Micron cotiza con una prima de aproximadamente el 24% frente a SK Hynix con base en este indicador.
Los inversores institucionales de EE. UU. que antes tenían dificultades para mantener directamente acciones coreanas o enfrentaban restricciones sobre el ratio de inversión tenían limitaciones para mantener SK Hynix. La cotización de los ADR abrió canales de inversión para estos inversores y su posible inclusión futura en índices importantes de EE. UU. podría traer entradas de fondos pasivos. Kim Soo-hyun, investigador de DS Investment & Securities, estimó un potencial alcista teórico de aproximadamente el 24% si el ADR de SK Hynix recibe el mismo PER que Micron.
Al restar la prima reciente del ADR de TSMC frente a las acciones originales en este cálculo, se estimó un efecto alcista mínimo para las acciones domésticas del 8,4%. De forma separada, asumiendo que aproximadamente tres cuartas partes de las ganancias de los ADR se transfieren a las acciones domésticas como en el caso de TSMC, el potencial alcista se estimó en el 18%. Kim Soo-hyun indicó que las acciones domésticas se espera que vean un efecto alcista mínimo del 8-18% solo por el evento de cotización de los ADR, sin relación con las condiciones de la industria. Esto excluye efectos de mejora de resultados, como el aumento de las ventas de HBM o subidas en los precios de la memoria.
La inclusión en el índice SOX y las posibilidades de conversión ampliadas de acciones siguen siendo factores clave
Los focos futuros incluyen la inclusión en índices bursátiles principales de EE. UU. y las posibilidades futuras de conversión mutua entre ADR y acciones originales. KB Securities pronostica una alta probabilidad de inclusión del ADR de SK Hynix en el Philadelphia Semiconductor Index (SOX), considerando la escala de la oferta pública. Sin embargo, el calendario de inclusión esperado se presentó como septiembre de 2027, ya que cumplir este año con los requisitos mínimos de historial de negociación y liquidez es difícil.
La inclusión en SOX podría ampliar la liquidez de los ADR y la base de inversores mediante la demanda de compra de fondos cotizados en bolsa (ETF) y fondos indexados que siguen el índice. La inclusión en Nasdaq 100 tiene barreras relativamente más altas. El análisis sugiere que la emisión de ADR debe aumentar o el precio de las acciones de SK Hynix debe mostrar un rendimiento superior sostenido frente al mercado, considerando que, con la actual capitalización bursátil, las posiciones 75-100 se sitúan en niveles de 46-70 mil millones de dólares.
De acuerdo con el formulario de registro F-6 presentado en EE. UU., el límite de depósito del ADR de SK Hynix es del 25% del total de acciones emitidas. Excluyendo el 2,5% de esta oferta, quedan 22,5 puntos porcentuales de espacio institucional. Sin embargo, esto representa solo el límite de depósito, no el volumen inmediatamente convertible. La emisión adicional real o la conversión de acciones originales a ADR requiere decisiones de la compañía y aprobaciones y procedimientos relacionados.
TSMC aumentó su ratio de ADR del 2,9% en el momento de la salida al mercado al 20,5% actual. Las firmas de valores explican que TSMC creó una estructura en la que la revalorización de los ADR de EE. UU. y de las acciones domésticas de Taiwán ocurrió de forma conjunta al ampliar la oferta de ADR para controlar primas excesivas. Kim Min-gyu, investigador de KB Securities, señaló que SK Hynix también tiene potencial suficiente para un ciclo virtuoso de revalorización de acciones domésticas y ADR, controlando al mismo tiempo las primas de ADR.
No obstante, la cotización de ADR por sí sola no resuelve todas las brechas con Micron. Para que los inversores de EE. UU. evalúen a SK Hynix como una empresa central de infraestructura de IA y no como una empresa de memoria con alta volatilidad del ciclo del negocio, la compañía debe demostrar de forma conjunta el dominio del mercado de HBM, ventajas de rentabilidad y sostenibilidad de resultados.
Preguntas frecuentes
¿Qué ocurrió con las acciones de SK Hynix el día 13?
SK Hynix empezó a cotizar certificados de depósito estadounidenses (ADR) en Nasdaq el día 13, y los analistas se centraron en la posible revalorización de las acciones domésticas más que solo en la captación de fondos.
¿Cuánto potencial alcista ven los analistas para las acciones domésticas de SK Hynix por la cotización de los ADR?
DS Investment & Securities estimó un potencial alcista del 8,4% al 18% para las acciones domésticas con base en el caso de TSMC y el análisis de la brecha de valoración con Micron, excluyendo condiciones de la industria de semiconductores o mejoras en resultados.
¿Cuándo podría incluirse el ADR de SK Hynix en el índice SOX?
KB Securities pronostica que es probable que el ADR de SK Hynix se incluya en el Philadelphia Semiconductor Index (SOX), pero espera que el calendario sea septiembre de 2027 debido a los requisitos mínimos de historial de negociación y liquidez.
