La Banque de Corée a publié une analyse le 19, montrant que le revenu intérieur brut réel (GDI) de la Corée du Sud a progressé de 13,2 % en glissement annuel au 1er trimestre, dépassant largement la croissance de 3,8 % du PIB réel, créant un écart record de 9,4 points de pourcentage — le plus large depuis le début des statistiques en 1960. L’amélioration provient d’une hausse de 92,5 % en glissement annuel des prix des semi-conducteurs, le secteur IT contribuant à 73,4 % des hausses des prix à l’export sur la période. Les responsables de la BOK, Lee Jong-woong, Kim Da-ae et Han Jin-soo, ont déclaré dans la note de la BOK intitulée « Why This Terms-of-Trade Improvement is Different: Real Economic Impact of Semiconductor Boom » que cette amélioration diffère qualitativement des périodes précédentes, portées par le pétrole, et qu’elle générera des effets substantiels sur la demande intérieure via les canaux de la consommation, de l’investissement et des finances publiques.
BOK : écart record de 9,4 points entre GDI et PIB au 1er trimestre
Les termes de l’échange, calculés en divisant les prix à l’exportation par les prix à l’importation, indiquent combien d’unités d’importations peuvent être achetées en vendant une unité d’exportations. Au 1er trimestre, le PIB réel de la Corée du Sud a augmenté de 3,8 % en glissement annuel tandis que le GDI réel — qui reflète les améliorations des termes de l’échange — a progressé de 13,2 %. L’écart de 9,4 points de pourcentage entre la croissance du GDI et celle du PIB représente la plus grande différence depuis le début de la compilation des statistiques liées en 1960.
Les prix des semi-conducteurs ont bondi de 92,5 % en glissement annuel au 1er trimestre. Le secteur IT, y compris les semi-conducteurs, a contribué à 73,4 % de la hausse totale des prix à l’export pendant cette période. La part de la fabrication IT dans la production manufacturière totale a augmenté, passant de moins de 30 % lors des périodes précédentes à 51 % au 1er trimestre.
Trois facteurs distinguent l’amélioration actuelle des périodes passées
La BOK a identifié trois caractéristiques distinctives de l’amélioration actuelle des termes de l’échange par rapport aux épisodes passés de 2009, 2015-16 et 2020. D’abord, alors que les trois périodes d’amélioration précédentes résultaient toutes de la baisse des prix à l’importation, elle-même alimentée par les fluctuations des prix internationaux du pétrole, la présente amélioration est portée par des hausses des prix à l’exportation qui dépassent les hausses des prix du pétrole.
Ensuite, les hausses des prix à l’exportation proviennent principalement du secteur IT, en particulier des semi-conducteurs. La proportion du secteur manufacturier IT dans la fabrication totale s’est étendue, passant de moins de 30 % lors des périodes précédentes à 51 % au 1er trimestre.
Enfin, la BOK a noté que la croissance structurelle de la demande en semi-conducteurs, liée à l’essor de l’intelligence artificielle, combinée à des perspectives de stabilisation des prix du pétrole après l’apaisement des tensions au Moyen-Orient, suggère que des termes de l’échange favorables devraient persister pendant une période considérable.
Les canaux de la demande intérieure montrent une réaction immédiate de la consommation et de l’investissement
La BOK a analysé que la transmission de la demande intérieure diffère des schémas observés auparavant. Lors des périodes précédentes où la baisse des prix à l’importation a entraîné des améliorations des termes de l’échange, l’expansion de la consommation privée a été limitée et l’investissement a augmenté avec des retards. En revanche, lorsque les hausses des prix à l’exportation ont conduit à des améliorations, la consommation a fortement augmenté et l’investissement s’est développé immédiatement, sans délais.
S’agissant de la consommation, la BOK a évalué que les hausses de salaires dans le secteur IT et les effets liés à l’amélioration des actifs, portés par les gains boursiers, soutiendront l’amélioration de la consommation. La BOK a déclaré : « Les taux de croissance récents des salaires sont significativement plus élevés que dans le passé, et la forte hausse du GDI est largement imputable à la demande structurelle liée à l’expansion mondiale de l’IA, de sorte que les ménages pourraient percevoir cette croissance des revenus comme durable plutôt que temporaire. »
Le directeur adjoint Lee Jong-woong a déclaré : « Les entreprises doivent investir immédiatement pour s’assurer un leadership mondial. Pour que la consommation se ressente, les salaires doivent augmenter. Lors des négociations salariales de l’année prochaine, les hausses de salaires deviendront visibles et se traduiront en consommation. »
Les gains en capital des ménages issus des actions ont dépassé 400 trillions de won l’an dernier, représentant environ un quart du revenu disponible total des ménages de 1 508 trillions de won — un facteur soutenant les effets d’actifs attendus.
Du point de vue de l’investissement, de grandes institutions de prévision estiment que les dépenses d’investissement (CapEx) de Samsung Electronics et SK Hynix augmenteront fortement, passant de 75 trillions de won l’an dernier à 120 trillions de won cette année et 150 trillions de won l’année prochaine.
Concernant l’impact sur les finances publiques, la BOK s’attend à une amélioration des conditions de recettes, centrée sur l’impôt sur les sociétés, l’impôt sur les revenus gagnés et la taxe sur les transactions de valeurs mobilières. La BOK a noté que la croissance rapide du PIB nominal pourrait réduire l’effet de levier macroéconomique, tout en identifiant un risque d’accroissement de la volatilité des recettes fiscales.
La BOK souligne des risques liés à une dépendance accrue à l’IT
La BOK a insisté sur la nécessité de se prémunir contre les risques d’une volatilité économique, budgétaire et financière amplifiée, alors que la dépendance de l’économie à l’IT a augmenté. L’analyse a également souligné la vigilance à avoir concernant une éventuelle expansion des déséquilibres financiers si les gains liés au boom des semi-conducteurs se réorientent vers des secteurs improductifs tels que l’immobilier.
Concernant l’inflation, la BOK a évalué que les chocs d’amélioration des termes de l’échange pourraient générer une pression haussière côté demande, centrée sur des biens non échangeables, comme les services.
À la question de savoir si l’amélioration des termes de l’échange, portée par les semi-conducteurs, pourrait relever les taux de croissance potentiels, le directeur adjoint Lee Jong-woong a répondu : « Le Bureau du modèle économique recalculera et fournira cette information. »
Le directeur de l’enquête Park Chang-hyun a déclaré : « Étant donné que l’écart de 9,4 points de pourcentage (entre le GDI et le PIB) est le plus important depuis le début de la compilation des statistiques, nous avons jugé nécessaire de procéder à une analyse au vu de ce constat. »
FAQ
Qu’est-ce qui a causé l’écart record GDI-PIB de la Corée du Sud au 1er trimestre ?
L’écart de 9,4 points de pourcentage est le résultat d’un bond de 92,5 % en glissement annuel des prix des semi-conducteurs, le secteur IT contribuant à 73,4 % des hausses des prix à l’exportation, ce qui a entraîné une croissance du GDI réel de 13,2 %, contre 3,8 % pour la croissance du PIB réel.
En quoi cette amélioration des termes de l’échange diffère-t-elle des périodes passées ?
La Banque de Corée a identifié trois différences : les hausses des prix à l’exportation (et non les baisses des prix à l’importation) alimentent l’amélioration, les gains proviennent principalement de l’IT/des semi-conducteurs plutôt que des variations des prix du pétrole, et la demande structurelle en IA suggère des conditions favorables prolongées, contrairement à des épisodes passés temporaires.
Quels effets sur la demande intérieure la BOK a-t-elle projetés à partir du boom des semi-conducteurs ?
L’analyse de la BOK a montré que la consommation augmentera fortement grâce aux hausses de salaires dans le secteur IT et aux effets liés aux actifs du marché boursier totalisant plus de 400 trillions de won en gains en capital des ménages, tandis que l’investissement augmentera immédiatement, à mesure que les CapEx de Samsung Electronics et SK Hynix passeront de 75 trillions de won l’an dernier à 120 trillions de won projetés cette année.
