Kim Min-kook, CEO VIP Asset Management, memaparkan usulan legislasi anti-penekanan saham (anti-stock-suppression) di sebuah forum Majelis Nasional pada tanggal 21 yang bertajuk “Tugas Legislasi untuk Mencegah Penekanan Harga Saham guna Mengatasi Korea Discount”. Kim berargumen bahwa undang-undang yang diusulkan mengatasi penyebab struktural Korea Discount dengan menghapus insentif ekonomi untuk mempertahankan harga saham yang rendah. Kenaikan terbaru indeks KOSPI menutupi undervaluation yang makin dalam: 586 perusahaan (73% perusahaan yang terdaftar di KOSPI) diperdagangkan di bawah nilai buku per tanggal 21—meningkat dibanding setahun sebelumnya. Struktur pajak warisan dan hadiah Korea menghitung kewajiban berdasarkan rata-rata harga saham empat bulan, sehingga menciptakan insentif bagi pemegang saham pengendali untuk menekan valuasi sebelum peristiwa suksesi.
Indeks KOSPI Menutupi Undervaluation Saham Korea yang Makin Dalam
Kenaikan indeks KOSPI dalam setahun terakhir terutama didorong oleh perusahaan semikonduktor. Dengan mengecualikan lima perusahaan semikonduktor teratas, KOSPI seharusnya berada di 2.787 poin, bukan 6.748 poin per tanggal 21, menurut pemaparan Kim. Jumlah perusahaan yang diperdagangkan di bawah PBR 1,0 (rasio harga terhadap nilai buku di bawah satu, ketika kapitalisasi pasar jatuh di bawah nilai aset bersih) mencapai 586 perusahaan, yang mewakili 73% perusahaan yang terdaftar di KOSPI. Angka ini meningkat dibanding setahun sebelumnya, menunjukkan bahwa undervaluation makin dalam terjadi di balik kekuatan yang tampak pada indeks.
Struktur Pajak Menciptakan Insentif untuk Menekan Harga Saham
Kim mengidentifikasi metode perhitungan pajak warisan dan hadiah sebagai akar penyebab undervaluation yang persisten. Pajak dihitung berdasarkan rata-rata harga saham dalam periode empat bulan (dua bulan sebelum dan dua bulan setelah tanggal acuan). Harga saham yang lebih rendah menghasilkan beban pajak yang lebih kecil bagi pemegang saham pengendali. Kim menyatakan, “Tragedi ketika kabar kemunduran kesehatan atau kematian pemegang saham pengendali menjadi katalis kenaikan harga saham, kini harus berakhir.”
Kim menjelaskan bahwa pemegang saham pengendali dapat mempertahankan harga saham yang rendah melalui keputusan manajemen, bukan manipulasi pasar ilegal. Metode tersebut mencakup mengurangi dividen, menahan kas secara internal, menggunakan saham treasuri untuk mengamankan porsi yang bersahabat, dual listing, manajemen laba yang konservatif di sekitar periode suksesi, dan hubungan investor yang pasif. Kim menambahkan, “Kebanyakan tindakan ini berada dalam ranah pertimbangan manajemen, bukan pelanggaran hukum pasar modal.”
RUU yang Diusulkan Menetapkan Ambang Batas 80% dari Nilai Aset Bersih untuk Valuasi Suksesi
Undang-undang anti-penekanan saham yang diusulkan menetapkan ambang batas valuasi untuk perhitungan pajak warisan dan hadiah. Ketika pemegang saham terbesar mewariskan atau memberikan saham terdaftar, jika harga saham jatuh di bawah 80% dari nilai aset bersih yang ditetapkan berdasarkan undang-undang, maka metode valuasi yang diterapkan pada saham yang tidak terdaftar akan digunakan—dengan menetapkan 80% dari nilai aset bersih sebagai ambang batas. Mekanisme ini menghapus keuntungan pajak akibat menekan harga saham di bawah ambang batas tersebut. Aturan ini hanya berlaku untuk peristiwa suksesi yang melibatkan pemegang saham terbesar dan tidak memengaruhi perdagangan biasa atau investor umum.
Kim mencatat pendekatan valuasi ini bukan konsep baru: “Ambang batas 80% nilai aset bersih sudah diterapkan pada saham tidak terdaftar dan telah berjalan hampir 10 tahun. Menerapkannya pada saham terdaftar akan memungkinkan penilaian nilai yang lebih wajar sekaligus mengurangi kebingungan institusional.”
Dampak Kebijakan yang Diharapkan pada Penyesuaian Kepentingan Pemegang Saham dan Alokasi Modal
Undang-undang yang diusulkan bertujuan menyelaraskan kepentingan pemegang saham pengendali dengan pemegang saham umum. Dalam kerangka kerja baru, menekan harga saham tidak akan menurunkan kewajiban pajak, sementara akumulasi kas dan aset menganggur hanya akan menambah beban pajak. Perusahaan akan memiliki insentif untuk mengalokasikan kas yang ditahan ke investasi baru, dividen, dan pembelian kembali saham. Bagi investor, perusahaan ber-PBR rendah akan menjadi kandidat revaluasi, bukan saham yang dinilai terlalu rendah secara permanen.
Legislasi ini juga memuat ketentuan untuk menghapus pungutan 20% bagi pemegang saham terbesar serta mengizinkan pembayaran pajak secara natura menggunakan saham terdaftar. Ketentuan-ketentuan ini berlaku seragam untuk semua pemegang saham terbesar, terlepas dari status undervaluation. Kim menekankan, “Pemegang saham pengendali dan pemegang saham minoritas adalah orang-orang di perahu yang sama, tetapi sistem saat ini membuat mereka mendayung ke arah yang berlawanan. Undang-undang anti-penekanan saham mengakhiri konflik ini dan membuat semua orang menatap satu arah yang sama—menuju peningkatan nilai perusahaan.”
FAQ
Apa yang diusulkan Kim Min-kook di forum Majelis Nasional pada tanggal 21?
Kim Min-kook, CEO VIP Asset Management, memaparkan usulan legislasi anti-penekanan saham di sebuah forum bertajuk “Tugas Legislasi untuk Mencegah Penekanan Harga Saham guna Mengatasi Korea Discount”. Undang-undang yang diusulkan akan menetapkan 80% dari nilai aset bersih sebagai ambang batas valuasi ketika pemegang saham terbesar mewariskan atau memberikan saham terdaftar, sehingga menghapus insentif pajak untuk menekan harga saham.
Berapa banyak perusahaan yang terdaftar di KOSPI saat ini diperdagangkan di bawah nilai buku?
Per tanggal 21, 586 perusahaan diperdagangkan di bawah PBR 1,0 (rasio harga terhadap nilai buku di bawah satu), yang mewakili 73% perusahaan yang terdaftar di KOSPI. Jumlah ini meningkat dibanding setahun sebelumnya, yang menunjukkan bahwa undervaluation makin dalam terjadi meski indeks baru-baru ini mencatat kenaikan.
Bagaimana struktur pajak Korea saat ini menciptakan insentif untuk penekanan harga saham?
Pajak warisan dan hadiah dihitung berdasarkan rata-rata harga saham selama periode empat bulan (dua bulan sebelum dan dua bulan sesudah tanggal acuan). Harga saham yang lebih rendah menghasilkan beban pajak yang lebih kecil bagi pemegang saham pengendali selama peristiwa suksesi, sehingga menciptakan insentif ekonomi untuk mempertahankan valuasi yang tertekan melalui keputusan manajemen seperti mengurangi dividen, menahan kas, dan hubungan investor yang pasif.
