欧盟《加密资产市场条例》（MiCA）が2024年に正式施行されるとともに、ユーロ安定コインは待望の成長サイクルを迎えました。データによると、MiCAの施行後12か月以内に、主要なユーロ安定コインの時価総額は前年比で100％を超える増加を記録し、以前の下落傾向を完全に覆しました。2025年中には、ユーロ安定コインの総時価総額は約5億ドルに近づき、月間取引量も4億ドル未満から38億ドルに急増し、EURCとEURCVが成長の主力となっています。
表面上は、ユーロ安定コインが急速に「復活」しており、ヨーロッパの暗号通貨市場はより良い流動性環境を迎えたように見えます。しかし、実際に取引者の価格執行に影響を与える重要な問題は、取引所と注文簿の構造に隠されています。
調査データによると、ユーロ安定コイン市場の急速な拡大は、完全に新たな需要からではなく、むしろ規制推進による市場の再編によるものです。MiCAが明確なコンプライアンス基準を示した後、取引所は要件を満たさない商品を集中して撤去し、コンプライアンスを満たすユーロ安定コインの市場シェアは急速に拡大し、一時は90％を超えました。しかし同時に、全体のユーロ安定コインの週次取引量は歴史的な高値に同期して回復しておらず、「シェアの拡大」が「実質的な流動性の増加」と同じではないことを示しています。
ビットコインとイーサリアムのユーロ取引については、執行品質の改善は主に流動性の高度集中から生じており、安定コイン自体の繁栄によるものではありません。データによると、BTC-EURは世界のビットコイン法定通貨取引の約10％を占めており、過去の水準を大きく上回っています。しかし、これらの取引量は少数のプラットフォームに集中しており、そのうち4つのCEXが合計でユーロ取引量の85％以上を占めており、その中のBitvavoはほぼ半分に近いです。
この集中化の結果は、トップ取引所の買値と売値のスプレッドが著しく縮小し、一部のプラットフォームではBTC-EURの平均スプレッドが2–3ベーシスポイントまで低下している一方、他のプラットフォームは20ベーシスポイント以上のままです。市場の深さも同様で、質の高いプラットフォームは大口取引を受け入れて価格への影響を最小限に抑えられますが、長尾の取引所は依然として執行コストが高い状態です。
ユーロ安定コインの真の価値は、資金の移動やクロスプラットフォームのリバランスにおける摩擦を低減することにあります。特に、銀行振込が制限されている場合や非営業時において有効です。しかし、それらはすべてのBTC-EURやETH-EURのスリッページを自動的に改善するわけではありません。安定コイン取引が活発なプラットフォームは、必ずしも現物の執行品質が最も優れているわけではなく、この「取引所のギャップ」は多くの取引者が見落としがちなリスクです。
全体として、MiCAは最初の1年で確かに規制の目標を達成しました。ルールはより明確になり、商品はよりコンプライアンスを満たし、ユーロ安定コインは再び拡張性を持ちました。しかし、取引者にとって、ヨーロッパの暗号通貨流動性の改善は、少数の「居住島」に集中しているように見えるだけであり、全面的なアップグレードではありません。本当に価格執行を左右するのは、取引所の選択、市場の深さ、流動性の分布であり、単なる安定コインの時価総額の増加ではありません。
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