コメルツ銀行は、米国の人工知能（AI）投資ブームは、過熱懸念があるにもかかわらず、当面は継続しそうだと評価した。株の評価が高いことは負担ではあるものの、ドットコム・バブルの水準には達しておらず、仮に調整が起きても、金融危機へ波及する可能性は限られている。これはコメルツ銀行の分析によるものだ。現地時間、同銀行のシニアエコノミストであるベルント・ワイデンシュタイナー氏は報告書で、米国のビッグテックおよびハイパースケーラーを中心に、AIインフラ投資として数百億ドル規模の投資が進行しており、この投資拡大は、歴史的な技術革新局面で見られた投資サイクルと類似していると述べた。
AI投資の伸びは歴史的なITブームの水準を下回る
同銀行は、AI投資の拡大はまだ過度な水準ではないと診断した。コメルツ銀行によれば、実質のIT機器・ソフトウェア投資は、ChatGPTがローンチされた2022年から今年は約50%増加すると見込まれており、この成長ペースは、過去の大きな技術革新の初期段階と比べると穏やかだ。1990年代のドットコム・バブルでは、楽観が本格化してからわずか4年で、IT投資はベースライン（1995年）からすでに120%超の急増となっていた。19世紀の英国の鉄道ブームにおける実質投資の伸びと比べても、現在のAI関連投資の速さは相対的に低い水準に保たれている。
ワイデンシュタイナー氏は、「AIが経済史上の主要な基礎的イノベーションの一つであるという前提に立てば、現在の投資サイクルは、まだ過熱の極みに到達していない」と分析した。
生産性の伸びとバリュエーション指標が市場の楽観を支える
市場の楽観を裏づける指標は前向きだ。米国の非農業労働生産性は、2023年以降、平均年率2.6%で上昇しており、長期の新型コロナ前のトレンドである1.4%を上回っている。ただし同氏は、近年の生産性統計には大きな改定幅があるため、このトレンドが変わったかどうかは、さらなる確認が必要だと付け加えた。
株価はすでにかなりの水準まで上昇しており負担になっているものの、まだ大きなリスクとは言えない。コメルツ銀行は、現在のS&P500の12カ月先行予想ベースの株価収益率（PER）が約20倍と高い水準である一方、2000年初頭のドットコム・バブルのピーク時に約25倍だったのに比べれば低いと分析した。
同銀行はまた、米連邦準備制度理事会（FRB）は追加の利上げを行う可能性は低く、インフレが徐々に減速していくにつれて、中期的に利下げの条件が整うだろうと述べた。
投資の集中と利益成長の必要水準がリスクとなる
潜在的なリスク要因も存在する。現在の米国企業の投資はAIに過度に集中しており、IT以外の分野における実質の企業投資はすでにしばらく縮小傾向を示している。これは、米国経済成長の多様性を低下させる脆弱性として指摘された。
さらに、現在の高い株価水準を正当化するために市場が求める企業利益の成長率は過度に高い。コメルツ銀行の試算によれば、S&P500の上場企業ベースで、営業利益は今年24%増、2027年にはおよそ16%増が必要となる。
2008年のような潜在的な調整があっても、システミックな銀行危機リスクは限定的
同報告書は、仮に今後AI投資サイクルが弱まったとしても、2008年の金融危機のようなシステミックな銀行危機に波及する可能性は小さいと指摘した。
ワイデンシュタイナー氏は、「ドットコム・バブル崩壊の際、ナスダック指数はピーク時からほぼ80%急落し、雇用市場は冷え込み、失業率は4%未満から6%以上へ急上昇した。その当時、ショックは債務ではなく株価の調整によって吸収されたため、大規模な貸し倒れや金融システムの崩壊にはつながらなかった」と説明した。
FAQ
コメルツ銀行は、米国のAI投資の持続可能性について何と言いましたか？
コメルツ銀行のシニアエコノミストであるベルント・ワイデンシュタイナー氏は、過熱懸念があるにもかかわらず、米国のAI投資ブームは当面継続しそうだと述べた。実質のIT機器・ソフトウェア投資は、ChatGPTがローンチされた2022年から今年約50%増加すると見込まれており、1990年代のドットコム・バブルのような歴史的なITブームと比べれば、4年以内にIT投資がベースラインから120%超も急増した場合に比べて中程度だ。
現在の株式バリュエーションは、ドットコム・バブル期と比べてどうですか？
コメルツ銀行によれば、現在のS&P500の12カ月先行予想ベースの株価収益率（PER）は約20倍で、高いものの、2000年初頭のドットコム・バブルのピーク時に約25倍だった水準には及ばない。評価が高いことは負担になるが、ドットコム・バブルの水準には達しておらず、仮に調整が起きても金融危機へ波及する可能性は限られていると同銀行は見ている。
なぜコメルツ銀行は、システミックな銀行危機は起こりにくいと考えていますか？
コメルツ銀行は、ドットコム・バブル崩壊の際、ナスダック指数がピーク時からほぼ80%急落し、失業率が4%未満から6%以上へと上昇した一方、ショックは債務ではなく株価の調整によって吸収されたため、大規模な貸し倒れや金融システムの崩壊にはつながらなかったと指摘した。同銀行は、仮にAI投資サイクルが弱まっても、2008年のようなシステミックな銀行危機へ波及する可能性は小さいと評価している。
