外国の高頻度取引（HFT）企業は、韓国取引所が10日に発表したデータによると、上場以来前日までの期間において、サムスン電子やSKハイニックスを追跡する上位4つの単一株レバレッジETFの取引量の36.9％から49.9％を占めている。金融業界の関係者は、これらの外国HFTが市場のボラティリティを増幅させる重要な要因であると指摘しており、これらのトレーダーは証券会社を通じてETFの新規発行や償還の権利を行使できるため、市場形成義務を負う国内の流動性提供者とは異なると述べている。議論は、外国HFTの新規発行・償還権限を制限することが、これらの商品の極端な価格変動を抑制するかどうかに集中している。
外国HFTが単一株レバレッジETFの取引量を支配
韓国取引所のデータによると、サムスン電子とSKハイニックスの取引量が最も多い4つの単一株レバレッジETFにおいて、外国人の取引は上場以来前日までの期間において、総取引量の36.9％から49.9％を占めている。業界筋の推定では、この外国人取引の大部分は証券会社が提供するDMA（ダイレクト・マーケット・アクセス）ラインを利用したHFT企業によるものとされる。高頻度取引は、超高速で注文を送信し利益を得るアルゴリズム取引の一種であり、「買い-売り-買い-売り」のパターンを繰り返し、短時間でポジションを取り引きしてスプレッドを稼ぐ。これらのトレーダーは、超短期の積極的な取引により大量の取引量を生み出す一方、実際にETFの新規発行や償還に流れる資金はごくわずかであり、多くのポジションは市場終了間際に閉じられる。
新規発行と償還のアクセス権の違い
投資家は、外国HFTに付与される新規発行・償還の権利と、リテール投資家に認められない点を重要な違いと見なしている。ETFの新規発行と償還の権限は、証券会社である認定参加者（AP）に属しており、リテール投資家は取引所でETFを売買できるだけで、発行や償還はできない。しかし、外国HFTは証券会社を通じて実質的に新規発行・償還の権利を得ている。このアクセスは、HFTの積極的な裁定取引が市場に流動性をもたらすために存在している。ETFの価格が純資産価値（NAV）を上回る場合、新規発行は新たなETF株式を市場に供給し、価格がNAVを下回る場合は償還を通じてETF株式を市場から買い取り、価格を適正な水準に戻す。この過程により、ETFの価格とNAVの乖離が縮小し、市場の流動性が向上する。
事前ポジショニング戦略への懸念を示す業界関係者
金融投資業界の関係者は、市場が一方向に大きく動いた場合の状況変化を指摘している。例えば、サムスン電子の株価が日中に5％急騰した場合、サムスン電子のレバレッジETFは、ターゲットレバレッジ倍率を維持するために、終値付近で大量の株式を買い付ける必要がある。市場参加者はこのリバランスの方向性を予測できるため、外国HFTはこれを利用して事前に取引を仕掛け、利益を得る可能性が高まると指摘している。ある資産運用関係者は、「レバレッジETFが大規模に買い・売りを行う必要が生じる場面では、外国HFTが事前にこれらの取引を利用して利益を得る可能性が高まる」と述べている。また、主要な買い手・売り手である資産運用会社が高値で株を買い付けると、市場のボラティリティは必然的に増加するとも指摘している。特に、外国HFTだけが効果的な「空売り効果」を実現できるとされている。リテール投資家は売買や償還を行えないため、株式を先に売って後から同じ量を買い戻すことはできないが、外国のトレーダーはこれを可能にしている。
例えば、SKハイニックスの株価が急騰した場合、証券会社の流動性提供者は、SKハイニックスのレバレッジETFの売り注文を引き上げて価格を合わせる必要がある。しかし、HFTは既存の売り注文に対して素早く反応し、LPの価格調整前にETF株式を確保し、その後、セッション中に株式を先に売却して逆のポジションを取る。この方法により、安価にETFを買い、株式を市場価格で売却して利益を得ることができる。ある資産運用の幹部は、「外国HFTは国内証券会社に比べてシステムが軽量で、多くの銘柄の見積もりを管理しているため、迅速に対応できる」と述べている。「取引は0.001秒の差によって有利に進むことが多い」とも付け加えた。
金融企業、外国HFTの新規発行・償還権の制限を提案
業界関係者は、外国HFTの新規発行・償還権を制限すれば、単一株レバレッジETFの取引量を実質的に抑制できると主張している。「狙いは、取引量を増幅させる要因を減らすことであり、商品からの上場廃止ではない」とある証券会社の関係者は述べている。「外国の新規発行・償還を制限するだけで、現状の取引量は大きく減少するだろう」とも付け加えた。さらに、「同日内の新規発行・償還を繰り返す取引は、最初から発行目的のない取引とみなすべきだ」とも指摘している。
市場の効率性におけるHFTの役割を擁護
市場参加者は、外国HFTがボラティリティの主な原因とみなす見方に対しても、反論を展開している。彼らは、HFTはETFと基礎資産間の価格ギャップを迅速に解消し、ビッド・アスクスプレッドを縮小させることで、市場の効率性を高めていると主張している。具体的には、外国人投資家や取引量の増加に伴い、HFTも増加し、裁定取引によってETFの価格がNAVから大きく乖離しないように抑制していると説明している。「外国の高頻度取引企業は、国内市場により多く参入すべきだ」と証券会社の関係者は述べている。「プロの裁定参加者が増えることで、見積もりはより引き締まり、価格発見機能も強化される。外国の新規発行・償還を制限すれば、取引量は減少するが、トラッキングエラーの拡大や流動性の低下といった懸念も生じる」とも述べている。
FAQ
韓国の単一株レバレッジETFにおいて、外国HFTは取引量の何％を占めているか？
10日に発表された韓国取引所のデータによると、サムスン電子とSKハイニックスの上位4つの単一株レバレッジETFにおいて、外国人トレーダーは上場以来前日までの期間において、総取引量の36.9％から49.9％を占めている。業界筋の推定では、この外国人取引の大部分は高頻度取引企業によるものとされる。
なぜ業界関係者は外国HFTの新規発行・償還権の制限を提案しているのか？
金融業界の関係者は、外国HFTが、資産運用者が終値付近で大規模な注文を行う前に、予測可能なETFのリバランスを利用して事前に取引を仕掛けることができると指摘している。ある資産運用関係者は、「外国の新規発行・償還を制限すれば、商品からの上場廃止を伴わずに、単一株レバレッジETFの取引量を実質的に抑制できる」と述べている。一方、証券会社の関係者は、そのような制限は流動性を低下させ、トラッキングエラーを拡大させる可能性があると反論している。
