GENIUS法は2025年7月18日に連邦法として署名され、許可されたステーブルコイン発行者が第4(a)(11)条に基づき保有者へいかなる形の利息または利回りも支払うことを禁じています。この禁止は、現金の支払い、トークンの配布、ならびにステーブルコイン保有に結びついた類似の利益に適用されます。ただし、この禁止はすべての発行者に同じように適用されるわけではありません。TetherのグローバルなUSDTは米国の枠組みの外に完全に位置づけられている一方で、Circleの米国で規制されたUSDCは連邦の利回り禁止の対象となり、オフショア発行者が米国規制当事者では利用できない利回りの優位性を保持するという、ステーブルコイン市場における競争上の非対称性が生まれています。
第4(a)(11)条は許可された発行者による利回り支払いを禁じる
GENIUS法第4(a)(11)条には、許可された支払い（payment）を行うステーブルコイン発行者に対し、保有者へいかなる形でも利回りまたは利息を支払うことを禁じる、実務上の文言が含まれています。Sparkの研究によると、その法令における準備金および利回りの規定に関する内訳が、この根拠です。この禁止は、直接の配当だけでなく、保有者の残高に紐づくリベート型やポイントベースの回避策も対象に含みます。別の解説でState Street Global Advisorsが指摘したところによると、発行者は質の高い流動性のある資産に1:1の準備金を保有しなければならず、主として現金と短期の米国債です。これらの準備金には利回りがつきますが、保有者にはそのいずれも届きません。
通貨監督庁（Office of the Comptroller of the Currency）は、この禁止をさらに拡張しました。2026年2月25日、OCCは376ページに及ぶ提案型のルールメイキングを公表し、関連会社および第三者の利回り取り決めに関する反証可能な推定を導入したとPerkins Coieが指摘しています。提案ルールでは、発行者と関係する第三者との間で保有者の利回りを支払うための協調的な取り決めを行っている場合、その取り決めは法令に違反すると推定されます。意見募集期間は2026年5月1日に終了しました。
Tether、Circle、およびオフショア事業体は異なる利回りルールに直面する
この利回り禁止は、米国の連邦ステーブルコイン枠組みの下で事業を行う発行者を拘束します。Tetherの主力USDTはオフショアで発行されており、現時点ではGENIUS法の準備金および利回りの規定の対象ではありません。UAE、シンガポール、または香港から発行されるステーブルコインには、このような禁止はありません。Circleは、海外で規制された事業体を通じて発行するステーブルコインについて利回りを提供できますが、米国で規制されたUSDCのみが対象外となります。
Circleは、米国以外の事業体を通じて利回りを生むトークン化プロダクトを構成する選択肢を維持しています。これは、バミューダのDABAライセンスの下で発行された利回り型トークン化マネーマーケットファンドであるUSYCと同様です。
Tetherは2026年1月27日にAnchorage Digitalを通じてUSA₮を立ち上げた
Tetherは米国側を別個にカバーする動きに出ました。2026年1月27日、TetherはUSA₮を立ち上げました。これはAnchorage Digital Bankが発行する、別のドル建て裏付けトークンです。同銀行は2021年1月以来、OCCから国家的信託（national trust）に関する認可（charter）を保持してきました。Cantor Fitzgeraldが準備金カストディアンを担い、ホワイトハウスのCrypto Council（暗号資産評議会）の元エグゼクティブ・ディレクターであるBo Hinesが、TetherのUSA₮事業体のCEOに指名されました。この構造により、適合した米国向け商品は国家的な認可を持つ銀行の内部に置かれつつ、グローバルなUSDTは同法の射程外のままになります。
Anchorage DigitalのCEO兼共同創業者であるNathan McCauleyは、立ち上げの発表で、USA₮について「安定コインの発行を、米国の銀行システムの中で、実際の監督の下で、実際の説明責任とともに、実際の規模で行うときに何が可能になるのかを映し出しています」と述べました。
Circleは2026年7月10日にOCCの認可を取得した
Circleは、2026年7月10日に最終的なOCCの承認を受けました。これにより、Circle National Trustの名称でFirst National Digital Currency Bankを設立します。同社は2025年6月30日に申請を提出し、2025年12月に条件付きの承認を受けました。この認可により、Circleは初めてOCCによる直接の連邦監督の下に置かれます。
承認時点でUSDCの流通量は約732億ドルで、世界最大の規制されたステーブルコインとなっていました。Circleの共同創業者兼CEOであるJeremy Allaireは、プレス声明で、連邦の監督により金融機関は公開ブロックチェーンの上に「明確さと自信」を得られると書きました。フィンテックコンサルティング企業FS Vectorのマネージング・プリンシパルであるJasper Sneff-Nanniは、American Bankerに対し、信託銀行の開設は「Circleにとっても、ステーブルコインにとっても、GENIUS Actの世界への一歩として、非常に大きな達成です」と語りました。
利回り禁止は、米国規制の発行者にコンプライアンス上のペナルティを生む
競争上の歪みは一方向に働きます。CircleのS-1提出資料では、2022年から2024年における同社の総収益のうち、USDCの準備金資産で得た利息が95%から99%を占めていることが明らかになったとSparkの研究は指摘しています。標準的なUSDC保有者は、その利回りを受け取りません。利回りはすべて発行者に流れます。
Tetherは、2025年に準備金資産（裏付け）約1930億ドルに対し、流通しているUSDT約1860億ドルを支える中で、主にトレジャリーの利回りから、純利益として100億ドル超を獲得しました。Tetherは、別途構造化されたUSA₮を通じて米国市場のシェアを争いながら、グローバルな利回りの優位性を維持します。その結果、最も早く米国の規制を求めた発行者に対して最も重くのしかかるコンプライアンス上のペナルティが生じます。CircleはUSDCを、完全に規制され、完全に裏付け（attested）されたプロダクトとして構築しました。
GENIUS法の枠組みの下では、コンプライアンスは、オフショアのステーブルコインや、DeFiのレンディング・プロトコルで利回り競争をする能力を犠牲にすることになります。AaveおよびCompoundにおけるUSDCの供給レートは、DeFiLlamaのデータによれば、2026年までの間、概ね中〜低い1桁台で推移していました。
2026年3月に公表された米国議会調査局（Congressional Research Service）のレポートは、議論を平易な言葉で次のようにまとめています。銀行は、ステーブルコインに利息を支払うことを厳格に禁止する方針を好み、残っている抜け道をすべて閉じるべきだと主張しています。一方で暗号資産業界の参加者は、銀行の反対を、1兆ドル規模ではなく66億ドル（6.6兆ドル）の米国の取引用預金市場を守る既存事業者による反競争的な行動だと見ています。GENIUS法は、規制当局が最終の施行実施ルールを発行してから120日後、または2027年1月18日のいずれか早い方に施行されます。
FAQ
GENIUS法はステーブルコイン発行者に対して何を禁じていますか？
GENIUS法は2025年7月18日に連邦法として署名され、許可されたステーブルコイン発行者が第4(a)(11)条に基づき、保有者へいかなる形の利息または利回りも支払うことを禁じています。この禁止は、現金による支払い、トークンの配布、リベート型の取り決め、ならびに保有者の残高に紐づくポイントベースの回避策に適用されます。発行者は質の高い流動性のある資産で1:1の準備金を保有し、それらの準備金から利回りを得る必要がありますが、保有者はそのいずれも受け取りません。
なぜTetherのUSDTは利回り禁止を回避できるのに、CircleのUSDCは回避できないのですか？
Tetherの主力USDTはオフショアで発行されており、現時点ではGENIUS法の準備金および利回りの規定の対象ではありません。利回り禁止は、米国の連邦ステーブルコイン枠組みの下で事業を行う発行者にのみ適用されます。CircleのUS規制下のUSDCは連邦の禁止の対象である一方、TetherはグローバルなUSDTに影響を与えずに米国市場に対応するため、2026年1月27日にAnchorage Digital Bankを通じて、別の適合したプロダクトであるUSA₮を立ち上げました。
Circleは国内信託のためのOCC認可をいつ取得しましたか？
Circleは、Circle National Trustの名称でFirst National Digital Currency Bankを設立するために、2026年7月10日に最終的なOCCの承認を受けました。同社は2025年6月30日に申請を提出し、2025年12月に条件付きの承認を受けました。承認時点でUSDCは約732億ドルが流通していました。
