ハナ証券のグローバル投資分析部門の責任者であるイ・ジェマン氏は、5月18日にKOSPIの市場ピークを見通すレポートを出し、その根拠としてSKハイニックスの時価総額がサムスン電子を上回ったことを重要なシグナルだと挙げた。先月22日にSKハイニックスがサムスンを初めて上回ったことでこのシナリオが実現し、同日KOSPIは史上最高値の9114.55ポイントを記録した。その後、指数は9日までに約20%下落して7291.91となった。イ氏はピークのタイミングについて、2026〜2027年の利益見通しがより小さい企業（SKハイニックス）が、より大きい同業他社（サムスン）を抜き去るという構造的なパターンが現れたのだと説明した。これは、2000年3月にシスコ・システムズがマイクロソフトとゼネラル・エレクトリックを上回ったのと似ており、ドットコム・クラッシュの直前だったという。急な調整はあったものの、イ氏は現在の水準を構造的崩壊ではなくボトム圏だと位置づけ、2027年の利益見通し946兆ウォンおよび、2010年以来の平均PER（株価収益率）9.96倍を基に、長期の上方目標を11,450ポイントと予測している。こうした見直しは、韓国株が急速に20%下落したことによる市場全体の悲観が広がる中で行われており、イ氏は下落は半導体主導の利益成長が毀損したことではなく、短期的な心理的な売り過ぎを反映しているにすぎないと強調した。
Lee Jae-man Predicted Market Peak on May 18 Using Samsung-SK Hynix Market Cap Reversal
ハナ証券のイ・ジェマン氏は、5月18日に「KOSPI、いま10,000ポイント時代に突入」と題するレポートを発表し、強気相場の終わりのシグナルを示した。主な根拠は、SKハイニックスとサムスン電子の時価総額の逆転だとした。イ氏は「2026〜2027年の純利益見通しがサムスン電子よりも小さいSKハイニックスが、サムスンの時価総額を上回るなら、強気相場はピークに到達したことになる」と述べた。SKハイニックスは先月22日にサムスンの時価総額を初めて上回り、同日KOSPIも史上最高値の9114.55ポイントを記録した。その後、指数は9日までに約20%下落した。こうしたパターンは、2000年3月にシスコ・システムズがマイクロソフトとゼネラル・エレクトリックを上回り、S&P500で時価総額最大の企業になったのと似ており、市場が崩れ始める直前だった。
Analyst Assesses Current KOSPI Level as Bottom Zone Based on 20% Decline Pattern
イ氏は直近のレポートで、現状の市場をボトム圏として見直し、「KOSPIはテクニカル的に完全なボトム水準に到達した」と述べた。この判断の根拠は、過去の最大で20%下落するという歴史的なパターンである。2023年以降、KOSPIは直前の高値から約20%の下げを繰り返した後に反発している。このパターンを最近の高値9114ポイントに当てはめると、ボトムは約7290ポイントとなる。指数がこの水準まで下落しているため、テクニカルな反発の確率は高いと分析している。イ氏の短期の反発目標は9240ポイント。この数値は直近の20日移動平均の乖離率（103.3%）を適用したもので、一時的なパニックによって過度に広がった価格のギャップが、基礎的条件（ファンダメンタル）へ収束していく水準を意味する。
Hana Securities Projects Long-Term KOSPI Target of 11,450 Points Using 2027 Earnings Estimate
イ氏はKOSPIの長期の上方目標として11,450ポイントを提示した。これは、2010年以来の平均株価収益率（PER）9.96倍を、2027年のKOSPI上場企業の純利益見通し946兆ウォンに当てはめた結果である。企業業績とバリュエーションを組み合わせた定量分析では、今回の下落は、構造的な損傷というよりも心理的な売られ過ぎの局面を反映しているという考え方を強調している。今年のKOSPI全体の純利益の成長率は235%と見込まれ、来年は30%だ。サムスン電子（570%と33%）とSKハイニックス（410%と38%）はいずれも市場平均を大幅に上回っており、半導体中心の利益構造が依然として堅固であることを示している。
Big Tech CAPEX Growth Continues Despite Free Cash Flow Decline
イ氏は、半導体のピーク論や人工知能（AI）投資の減速に関する懸念に触れた。米国のビッグテック企業の設備投資（CAPEX）は、今年の1四半期に前年同期比で81%増加しており、3四半期には90%まで拡大すると見込まれている。一方でビッグテック企業のフリー・キャッシュ・フロー（FCF）は、昨年の3四半期の$51.8 billionから今年の1四半期の$19.1 billionへと大きく減少した。投資拡大が続けば、今年の3〜4四半期には一時的なマイナス転換が起こり得る。FCFは来年の1四半期から再びプラスに転じ、投資回復フェーズに入る見通しだ。これは、2027年以降に投資ピークアウト論争がより強まる可能性を示唆するが、イ氏の見方では、現時点でそれを株価に先回りして過度な恐怖として織り込む必要はないという。今回の急落は、構造的崩壊ではなく短期的な過熱の解消プロセスだと分析している。
FAQ
How did Lee Jae-man predict the KOSPI peak on May 18?
イ・ジェマン氏は、SKハイニックスとサムスン電子の時価総額の逆転を分析することで、市場のピークを特定した。イ氏は「2026〜2027年の純利益見通しがサムスン電子よりも小さいSKハイニックスがサムスンの時価総額を上回ったとき、強気相場はピークに到達した」と述べた。このシナリオは、先月22日にSKハイニックスがサムスンを初めて上回ったときに起きており、同日KOSPIも史上最高値の9114.55ポイントを記録した。
Why does Hana Securities assess the current KOSPI level as a bottom zone?
ハナ証券は、KOSPIが反発する前に直前の高値から約20%下落するという歴史的なパターンに基づき、ボトム圏だと評価している。このパターンを最近の高値9114ポイントに当てはめると、ボトムは約7290ポイントとなる。指数が9日までに7291.91まで下落したことから、KOSPIはテクニカルなボトム水準に到達しており、20日移動平均の乖離率が103.3%であることを踏まえた短期の反発目標は9240ポイントだと分析している。
What is the basis for the 11,450-point long-term KOSPI target?
11,450ポイントの目標は、2010年以来の平均株価収益率（PER）9.96倍を、2027年のKOSPI上場企業の純利益見通し946兆ウォンに適用したものである。今年のKOSPI全体の純利益の成長率は235%と見込まれ、来年は30%だ。サムスン電子とSKハイニックスの利益成長率は、それぞれ570%/33%および410%/38%であり、いずれも市場平均を上回っている。これにより、足元の下落があっても、半導体中心の利益構造は本質的に引き続き堅固だという見方を裏づけている。
