NH投資証券は20日にレポートを公表し、韓国株の最近の極端な値動きの荒さを分析した。その結果、KOSPIが今月16日にピークから25.2%下落して6820となったにもかかわらず、強気相場は終わっていないと結論づけた。アナリストの羅正煥（ナ・ジョンファン）は値動きの荒さの要因を、大型半導体株への集中と、個別株レバレッジETFへの集中にあるとした。ただし、強気相場の終了を示すシグナル――利益成長の鈍化と金融の引き締め――はまだ現れていないと述べた。今年前半にKOSPIが101%急騰した後の大幅な調整で、VKOSPIのボラティリティ指数は先月末に96.9に達し、2008年の金融危機（89.3）やCOVID-19（69.2）のピークを上回った。
VKOSPI、96.9で2008年金融危機のピークを上回る
今年前半にKOSPIは101%上昇したが、今月16日にピークから25.2%下落して6820となった。下落は2週間の間に起きており、これまでの調整が通常数か月かけて進んだのとは対照的だ。VKOSPIは先月末に96.9に到達し、2008年の金融危機の高値である89.3と、COVID-19のピークである69.2を上回った。大型株の個別株のリターン分散は5月末に39.6パーセントポイントに達し、中型株（32.6パーセントポイント）や小型株（26.2パーセントポイント）を上回った。個別株レバレッジETFは、価格が上がるとサムスン電子とSKハイニックス株を機械的に買い、価格が下がると売ることで、ボラティリティを増幅させた。
SKハイニックスの営業利益率、AIとHBM需要で76.7%に到達
SKハイニックスは先月、普通株ベースで時価総額が一時的にサムスン電子を上回った。羅正煥はこれを、1999年に韓国通信がサムスン電子を追い抜いたケースになぞらえ、新技術への期待が高まったことや、一部の大型株への集中がある点で共通点があるとした。ただし、現在の半導体集中は1999年の通信バブルと異なり、利益によって裏付けられている。SKハイニックスの営業利益率は今年76.7%になる見通しで、サムスン電子の51.8%を上回る。背景には人工知能（AI）と高帯域幅メモリ（HBM）需要がある。サムスン電子とSKハイニックスはKOSPIの純利益の71.2%を占めており、両社の合計の時価総額ウェイト54.9%を上回っている。
NH投資証券、AIインフラとエネルギーを主要セクターとして特定
羅正煥は、企業利益の見通しが引き続き上方修正されており、金融政策が完全な引き締めモードに入っていないと述べた。彼は、AI投資の拡大に伴う供給不足が深まるにつれて、価格決定力と収益の見通しの明確さが高まるとして、半導体や電力設備を含むAIインフラ分野を推奨した。エネルギーと証券セクターは、半導体を除くKOSPIの利益成長への寄与が大きい点で注目されたが、まだ市場の時価総額の上昇には反映されていないという。デパートやホテルを中心としたプレミアム消費にも触れられており、ウォン安によって国内の高級消費財の価格競争力が改善し、国内消費者と外国人観光客の双方を引きつけているとしている。下半期には外国人の来訪が季節的に増える見通しで、ホテル・観光の消費が広がる。羅氏は、高ボラティリティ局面では投資家が遠い将来の不確かな収益よりも短期の確実な利益を好むため、利益成長の減速と流動性の引き締めが確認されるまで、AIインフラ、割安な利益株、プレミアム消費セクターが現実的な代替案になると述べた。
FAQ
今月16日にKOSPIがピークから25.2%下落して6820になった原因は何ですか？
NH投資証券は、下落の理由を、大型半導体株への集中と、個別株レバレッジETFがボラティリティを増幅させることにあるとしている。VKOSPIは先月末に96.9に達し、KOSPIのピークから今月16日に6820へ25.2%下落したことについて明確なマイナスのきっかけが見当たらないにもかかわらず、2008年金融危機およびCOVID-19のピークを上回った。
なぜNH投資証券は、韓国株の強気相場は終わっていないと言うのですか？
アナリストの羅正煥は20日、強気相場の終了を示すシグナル――利益成長の鈍化と金融の引き締め――はまだ現れていないと述べた。企業利益の見通しは引き続き上方修正されており、金融政策も本格的な引き締めモードに入っていないことから、直近のボラティリティがあっても強気相場の継続を支えている。
NH投資証券は韓国株の投資家にどのセクターを勧めましたか？
レポートは、AIインフラ（半導体と電力設備）、エネルギー、証券、そしてプレミアム消費（デパートとホテル）を推奨した。これらのセクターは、AI投資が増えるにつれて収益の見通しの明確さや価格決定力が得られるか、あるいは利益の寄与がまだ時価総額の上昇としては反映されていないという特徴がある。
