ロベコ・アセット・マネジメントのグローバル株式ポートフォリオマネジャー、クリス・ベルコウワー氏は5月14日、値上がりが続くAI株への集中を減らし、金融、ヘルスケア、消費セクターへ資金を振り替えるよう投資家に助言した。高いバリュエーションとインフレリスクの高まりを理由に挙げた。ソウルで行われた記者会見でベルコウワー氏は、AIの成長トレンドは今後も数年続く一方、急騰したテック株の保有を縮小し、過小評価されているセクターへ資本を再配分したと述べた。また同氏は、現在の世界のEPS成長率は危機後の回復局面以外では前例のない水準だとし、強い成長がインフレ圧力や、これまで景気後退がないにもかかわらず金利引き上げにつながる可能性があるとして懸念を示した。
ロベコはインフレ警告にもかかわらず株式の見通しを前向きに維持
ロベコ・アセット・マネジメントは、年後半に向けて世界株に対する前向きな見方を維持した。経済刺激の効果と、AIの設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）が企業収益を押し上げることが支えになるという。ベルコウワー氏は、これらの影響が米国にとどまらず、他地域や他業界にも広がっていると指摘した。一方で、利益成長の道筋が異例のほど急峻である点は、慎重さを要する変数だとした。「現在のようなEPS成長率は、通常は景気後退から抜けた後、たとえば世界金融危機後の回復局面や、COVID-19パンデミック後すぐの時期に現れてきました」とベルコウワー氏は語った。「今回は景気後退を経験せずにEPS成長が加速していることは、非常に珍しいことです。」
同氏は、強い成長局面の中でインフレ圧力が生じる可能性を警告した。直近のインフレ懸念は、米国とイランの緊張を受けたエネルギー価格の上昇と連動しているように見えるが、ベルコウワー氏は、インフレ論議は年初から市場で始まっていたと説明した。「歴史的には、このほどの成長の強さは概ねインフレの上昇とFRBの引き締めにつながり、つまり金利引き上げを意味します」と述べた。「こうした効果が出てくるまでには時間がかかりますが、いったん現れれば、影響は大きくなり得ます。」さらに同氏は、市場の物語がすでに利下げから利上げの可能性へと切り替わっていると付け加えた。利上げ見通しについては全面的には同意していないものの、今後十分に織り込んで考慮すべきシナリオだという。
金利の上昇はバリュエーションへの追い風を弱め、特に長期の成長期待が株価に大きく反映される長いデュレーション（長期保有）を持つ資産に負担をかけやすい。堅調な企業収益があっても、割高な市場では不利な環境が形成され得る。ベルコウワー氏は世界株式市場の状況を「パーティー」にたとえた。「パーティーは続けられるかもしれないが、状況が悪化した場合に備えて、出口には少し近づいておいた方がいい。市場のローテーションが始まると、初期の段階ではボラティリティがかなり大きくなることがあります。」
ベルコウワー、AI株の比率を引き下げ金融・ヘルスケアへ組み替え
ベルコウワー氏は、AIが強力な投資テーマとして登場したことで、市場の関心が他セクターからそらされたと評価した。AI投資の拡大効果が、テック株以外の他業界にも広がり始めている今、この局面は、急騰したリーダー銘柄のポジションを削り、まだ注目されていない金融、ヘルスケア、消費財へ投資対象の幅を広げるタイミングだとみている。同氏は、現在のグローバル市場を、FOMO（取り逃がしへの恐怖）心理のもとで極端なモメンタム（勢い）主導のラリーが起きている状態だと表現した。すでに値上がりした銘柄を、得られるはずの利益から取り残されないようにと投資家が焦って追いかける局面だという。
この極端なモメンタムは、ベルコウワー氏によれば「成長株」と「バリュー株」のパフォーマンス差にも表れている。「指数内での成長株のウェイトは現在60%で、歴史的なレンジの40〜50%を上回っています」と同氏は述べた。少数のメガキャップ・テック株が市場の上昇を押し上げることで、多角的に分散されたポートフォリオが市場全体のリターンを下回る現象が生まれている。限られた数社のメガキャップに市場リーダーシップが集中していることが、教科書的な分散が市場の上振れに十分に参加できない要因になっている。
ただしベルコウワー氏は、現在の市場と2000年代初頭のITバブルは異なる点があると切り分けた。ITバブルのときはテック企業は収益性がなく、市場上昇には強い投機的な性格があった。一方、現在は主力企業の堅調な収益性が、狭い範囲での市場リーダーシップを支えている。だからといって投資家がAI投資から完全に撤退すべきだという意味ではない。ロベコは、AIは依然として強力な投資テーマであり、企業の利益予想（収益見通し）を上方修正させることで上昇余地を生み得ると見ている。同社は、AIリーダーと他セクターのバリュエーション格差が拡大するにつれ、金融やヘルスケアのようなセクターではリスク調整後の期待リターンが相対的により魅力的になりつつあると判断している。
ベルコウワー氏は、急騰した銘柄のポジションを削り、AI投資の拡大が波及し得るセクターへ投資対象を広げることを推奨した。消費財、金融、ヘルスケアは、AIリーダーに押し出されながらも、堅調な企業ファンダメンタルズと利益成長見通しがあるにもかかわらず、相対的に低い価格で取引されている。「AIが他セクターから酸素を吸い取ってきましたが、いまAI投資の乗数効果（マルチプライヤー効果）が他の領域にも広がり始めています」とベルコウワー氏は述べた。「出遅れている銘柄には、値上がり（価格上昇）のチャンスが来るかもしれません。」
投資の地理的な広がりも米国以外に拡大する必要がある、とマネジャーは語った。米国株のバリュエーションはグローバル市場で最高水準にある一方で、アジア、日本、欧州、英国の市場は米国に比べて割安な価格で取引されている。ただし同氏は、これらの市場もそれぞれの自国の過去水準と比べて無条件に割安だとみなすことはできず、銘柄ごとのアプローチが必要だと付け加えた。
ロベコのジョシュア・クラブ（アジア太平洋の株式運用責任者）は強調した。「これは、AIと他のセクターのどちらか一つを選ぶという意味ではありません。AI投資で成果を得られているなら、利益を一部確定し、まだ市場の注目を受けていない新たな機会も築いていくことです。」
成長株の集中が60%に到達—モメンタム主導のラリーの中で
市場のボラティリティ（変動性）に対する本当の警戒信号は、株価の動きではなく、企業の利益予想の下落として現れている点だと特定された。直近のボラティリティは概ね、上昇株は上がり続け、下落株は下がり続けるという価格モメンタムの亀裂によるものだ。しかし、企業の収益見通しが下方修正され始めると、市場の上振れの土台そのものが弱まる可能性がある。「私たちが本当に懸念すべきは、利益予想が下向きに転じることです」とベルコウワー氏は述べた。「予想が崩れる兆候があると見るより、堅調な利益トレンドが続くと考える理由のほうが、まだ多くあります。」
FAQ
ロベコのクリス・ベルコウワー氏は5月14日にAI株投資について何を推奨しましたか？
ベルコウワー氏は、急騰したAI株への集中を減らし、金融、ヘルスケア、消費セクターへ振り替えることを推奨した。AIの成長トレンドは今後数年続く一方で、バリュエーションの高さとインフレリスクを理由に、急騰したテック株のポジションを縮小し、過小評価されているセクターへ資金を再配分したと述べた。
ロベコはなぜ現在のEPS成長を異例だと見ていますか？
ベルコウワー氏は、現在のようなEPS成長率は通常、景気後退から抜けた後に現れてきたと説明した。たとえば世界金融危機後の回復局面や、COVID-19パンデミック直後などである。同氏は、今回、景気後退を経験しないままEPS成長が加速していることは非常に珍しく、潜在的なインフレ圧力や金利引き上げへの懸念につながると指摘した。
ロベコは2000年代のITバブルと比べて、現在の市場をどう区別していますか？
ベルコウワー氏は、ITバブルの間はテック企業が利益を上げておらず、市場上昇には強い投機的な性格があったのに対し、現在は主力企業の堅調な収益性が、狭い範囲の市場リーダーシップを支えていると述べた。さらに、AI投資から投資家が完全に退出すべきという意味ではないと強調した。AIは依然として強力なテーマであり、利益予想の上方修正を通じて影響を与え得るからだ。
